El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en octubre, situándose en el nivel más bajo de los últimos 39 meses. La caída de octubre continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante los trece meses entre abril de 2020 y abril de 2021. Durante ese periodo, el crecimiento de la oferta monetaria en los Estados Unidos superó a menudo el 35% interanual, muy por encima incluso de los niveles «altos» experimentados entre 2009 y 2013.
En octubre de 2022, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del 2,59%. Esta cifra es inferior a la de septiembre, que fue del 3,91%, y a la de octubre de 2021, que fue del 5,94%.
Las tasas de crecimiento durante la mayor parte de 2020, y hasta abril de 2021, fueron mucho más altas que cualquier cosa que hubiéramos visto durante ciclos anteriores, siendo la década de 1970 el único período que se acercó. Desde entonces, sin embargo, hemos asistido a una rápida caída desde los máximos anteriores y estos rápidos descensos suelen apuntar a una contracción económica en los meses siguientes. La tasa de crecimiento de la oferta monetaria de octubre es ahora similar a la experimentada durante finales de 2019 y principios de 2007.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la medida de la oferta monetaria «verdadera» o de Rothbard-Salerno (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2. El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Fed (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento del M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento del TMS, pero se han ralentizado aún más que la medida del TMS. En octubre de 2022, la tasa de crecimiento del M2 fue del 1,25%. Esto supone un descenso con respecto a la tasa de crecimiento de septiembre, que fue del 2,52%. La tasa de octubre también fue muy inferior a la de octubre de 2021, que fue del 12,88%.
El crecimiento de la oferta monetaria puede ser una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la oferta monetaria tiende a crecer rápidamente, ya que los bancos comerciales conceden más préstamos. Las recesiones, en cambio, suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a empezar a crecer de nuevo antes del inicio de la recesión.
Otro indicador de la recesión es la diferencia entre M2 y TMS. La tasa de crecimiento del TMS suele aumentar y ser mayor que la tasa de crecimiento del M2 en los primeros meses de una recesión. Esto ocurrió en los primeros meses de la recesión de 2001 y de la de 2007-09. Un patrón similar apareció antes de la recesión de 2020.
En particular, esto ha vuelto a ocurrir a partir de mayo de este año, ya que la tasa de crecimiento del M2 cayó por debajo de la tasa de crecimiento del TMS por primera vez desde 2020. Dicho de otro modo, cuando la diferencia entre M2 y TMS pasa de un número positivo a un número negativo, es un indicador bastante fiable de que la economía ha entrado en recesión. Podemos verlo en este gráfico:
En las dos «falsas alarmas» de los últimos 30 años, la brecha M2-TMS volvió a territorio positivo con bastante rapidez. Sin embargo, cuando esta brecha entra firmemente en territorio negativo, es un indicador de que la economía ya está en recesión. La brecha ha sido negativa durante 6 meses consecutivos. Además, la brecha en octubre fue de -1,34, y ha estado por debajo de -1 durante dos meses seguidos. Sólo hay un caso —1998— en más de 30 años en el que la brecha fue superior a -1 y los EEUU no estaba en recesión.
Los signos de recesión siguen aumentando. Las cifras oficiales del PIB muestran que la economía se contrajo durante el primer semestre de 2022. Otros signos de desaceleración de la economía pueden verse en los datos de empleo y de venta de viviendas. La construcción de nuevas viviendas ya ha bajado después de un boom a principios de 2022. Mientras tanto, el número total de trabajadores empleados cayó en octubre, y los salarios reales también descendieron.
La brecha M2-TMS también parece seguir el patrón de inversión de la curva de rendimiento, que en sí mismo es una fuerte señal de recesión inminente. Por ejemplo, la inversión de la curva de rendimiento 2s/10s fue negativa en todos los mismos periodos en los que la brecha M2-TMS apuntaba a una recesión. Además, la inversión del 2s/10s fue muy brevemente negativa en 1998, y luego casi fue negativa en 2018. Esto no es sorprendente porque las tendencias del crecimiento de la oferta monetaria parecen estar conectadas desde hace tiempo con la forma de la curva de rendimiento. Como señala Bob Murphy en su libro Understanding Money Mechanics, un descenso sostenido del crecimiento de la TMS suele reflejar picos en los rendimientos a corto plazo, que pueden alimentar un aplanamiento o una inversión de la curva de rendimientos.
No es especialmente un misterio por qué los tipos de interés a corto plazo están subiendo rápidamente y por qué la oferta monetaria se está desacelerando. Desde enero de este año, la Reserva Federal ha elevado el tipo de interés objetivo de los fondos federales desde el 0,25% hasta el 4%.
Esto significa menos inyecciones de dinero de la Fed en el mercado a través de las operaciones de mercado abierto. Además, aunque ha hecho muy poco para reducir realmente el tamaño de su cartera, la Fed ha dejado de aumentar su cartera a través del Quantitative Easing, y ha permitido que se reduzca una pequeña cantidad (344.000 millones de dólares de un total de 8,9 billones). En consecuencia, los tipos de interés del mercado han subido y el crecimiento de la oferta monetaria se ha desacelerado. Es probable que el dolor económico siga.
