El crecimiento de la oferta monetaria volvió a caer en diciembre, manteniéndose en territorio negativo tras haber pasado a negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de diciembre continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente, y desde finales de 2022, hemos estado viendo cómo la oferta monetaria se contraía repetidamente, año tras año. La última vez que la variación interanual (YOY) de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En ese momento, el crecimiento negativo continuó durante quince meses, y finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
El crecimiento de la oferta monetaria ha sido negativo durante catorce meses consecutivos. En diciembre de 2023, el descenso continuó, ya que el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del -7,32 por ciento. Esta cifra es ligeramente superior a la tasa de descenso de noviembre, que fue del -8,36 por ciento, y se situó muy por debajo de la tasa de diciembre de 2022, que fue del -2,2 por ciento. Con un crecimiento negativo que dura ya más de un año y se sitúa por debajo del cinco por ciento negativo en los últimos doce meses, la contracción de la oferta monetaria es la mayor que hemos visto desde la Gran Depresión. Antes de este año, en ningún otro momento desde hace al menos sesenta años la oferta monetaria había caído más de un 6 por ciento (interanual) en ningún mes.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2. (El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En diciembre de 2023, la tasa de crecimiento de M2 fue del -2,35 por ciento. Esto supone un descenso con respecto a la tasa de crecimiento de noviembre del -2,99 por ciento. La tasa de crecimiento de diciembre de 2023 también fue inferior a la de diciembre de 2022, que fue del 0,98 por ciento.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por el contrario, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
Cabe señalar que no es necesario que la masa monetaria se contraiga para que se produzca una recesión. Como demostró Ludwig von Mises, las recesiones suelen ir precedidas de una mera ralentización del crecimiento de la masa monetaria. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es notable porque la oferta monetaria en los tiempos modernos casi nunca se reduce. La oferta monetaria se ha reducido en aproximadamente 2,8 billones de dólares (o 12,8 por ciento) desde el máximo alcanzado en abril de 2022. Proporcionalmente, la caída de la oferta monetaria desde 2022 es la mayor caída que hemos visto desde la Depresión. (Rothbard estima que en el período previo a la Gran Depresión, la oferta monetaria cayó un 12 por ciento desde su pico de 73 billones de dólares a mediados de 1929 a 64 billones a finales de 1932).
A pesar de esta reciente caída de la oferta monetaria total, la tendencia de la oferta monetaria sigue siendo muy superior a la que existía durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer otros 3 billones de dólares, o un 15 por ciento, hasta un total inferior a 15 billones de dólares. Además, en diciembre, la oferta monetaria total seguía aumentando un 33 por ciento (o 4,7 billones de dólares) desde enero de 2020.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado más de un 187 por ciento. (M2 ha crecido un 145 por ciento en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 19 billones de dólares, 4,6 billones —o el 24 por ciento— se han creado desde enero de 2020. Desde 2009, se han creado 12,2 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria total existente se han creado sólo en los últimos trece años.
Con este tipo de cifras totales, una caída del diez por ciento sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de EE.UU. aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de dieciocho meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, sólo ahora estamos empezando a ver una desaceleración en el mercado laboral. (Por ejemplo, las ofertas de empleo han caído un 19 por ciento en el último año, pero aún no han vuelto a los niveles anteriores a la crisis). El auge inflacionista aún no ha terminado. Además, aunque las comparaciones interanuales siguen siendo marcadamente negativas, la oferta monetaria total se ha mantenido prácticamente sin cambios mes a mes en los últimos seis meses. En concreto, la oferta monetaria total del TMS aumentó ligeramente hasta los 19 billones de dólares en julio de 2023, y se ha mantenido prácticamente plana desde entonces, rondando los 18,9 billones de dólares. De noviembre a diciembre de 2023, la medida TMS aumentó un ligero 0,3 por ciento, de 18,9 billones a 19,0 billones.
Estas cifras agregadas ocultan muchos detalles importantes sobre dónde está cayendo la liquidez y dónde está aumentando. Por ejemplo, Daniel Lacalle ha demostrado que algunas partes de la economía están entrando en un periodo de crisis, mientras que otras siguen en auge. Dicho de otro modo, la caída de la masa monetaria en el último año ha afectado de manera diferente a las distintas partes de la economía. Lacalle describe la situación actual como una «recesión del sector privado» o una recesión de la economía productiva. Esto contrasta con el continuo auge del gasto público y de los contratistas del Estado. Los considerables aumentos del PIB que hemos observado en los últimos trimestres han sido impulsados en gran medida por el gasto público y el crecimiento del empleo en las administraciones públicas. En lo que respecta al sector público y a las industrias que se benefician directamente del gasto público, la liquidez no ha reflejado los descensos generales que hemos visto en la oferta monetaria. Como Lacalle explicó aquí en mises.org el mes pasado, las caídas considerables en la oferta monetaria han sido, sin embargo, repetidamente mitigadas por los esfuerzos entre bastidores de la Reserva Federal para asegurarse de que la liquidez sigue moviéndose hacia los grandes bancos. Incluso cuando algunos sectores de la economía se enfrentan a una crisis deflacionaria, el banco central tiene cuidado de asegurarse de que el sector financiero, políticamente conectado, sigue repleto de efectivo.
(No obstante, la ralentización monetaria general ha bastado para debilitar considerablemente la economía según algunas medidas. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia está en territorio de recesión. El índice de indicadores adelantados sigue empeorando. La curva de rendimiento apunta a la recesión. El empleo temporal se redujo de un año a otro, lo que suele indicar la proximidad de una recesión. Las quiebras empresariales aumentaron un 58 por ciento en 2023).
Estos esfuerzos por mantener al sector público y a sus compinches al alcance de la mano del dinero fácil pueden verse ahora en el hecho de que la variación intermensual de la oferta monetaria se ha estancado en los últimos meses. Esto, combinado con una ralentización de la tasa de aumento de la inflación de los precios, ha dado lugar a llamamientos para que la Reserva Federal adopte de nuevo una política monetaria agresivamente expansionista. Sin embargo, gracias en parte a los continuos signos de fortaleza del mercado laboral, la Reserva Federal insiste en que no tiene previsto recortar los tipos en un futuro próximo. Llegados a este punto —dado que la oferta monetaria se ha aplanado— un esfuerzo de la Fed por forzar aún más a la baja los tipos de interés aceleraría de nuevo el crecimiento del IPC. En otras palabras, si la Reserva Federal da marcha atrás ahora, los precios no harán más que subir.
No tenía por qué ser así, pero la gente corriente está pagando ahora el precio de una década de dinero fácil jaleado por Wall Street y los despilfarradores de Washington. La única forma de situar la economía en una senda más estable a largo plazo es que la Reserva Federal deje de intervenir para seguir bombeando liquidez al régimen y a sus aliados. Eso significaría volver a una oferta monetaria decreciente y a la explosión de las burbujas económicas. Pero también sienta las bases para una economía real —es decir, una economía que no se base en burbujas interminables— construida por el ahorro y la inversión en lugar del gasto posibilitado por tipos de interés artificialmente bajos y dinero fácil.
