[Este artículo es parte de la serie Entendiendo la mecánica del dinero, de Robert P. Murphy. La serie se publicará como libro a finales de 2020].
En el capítulo 5 revisamos el análisis de los libros de texto sobre cómo un banco central compra deuda del gobierno en «operaciones de mercado abierto» para añadir reservas al sistema bancario, con las que los bancos comerciales pueden luego adelantar préstamos a sus propios clientes. Sin embargo, a raíz de la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal y otros bancos centrales de todo el mundo adoptaron nuevos «instrumentos» (el término que se utiliza con frecuencia) para influir en la actividad económica.
En el presente capítulo nos extenderemos primero en la política monetaria convencional y luego explicaremos por qué aparentemente «perdió tracción» después del otoño de 2008. A continuación resumiremos algunos de los principales cambios en la práctica de la banca central desde la crisis financiera. Aunque nos centraremos en la Reserva Federal, gran parte de nuestro comentario es aplicable a otros bancos centrales.
Antes de proceder, debemos aclarar al lector que la mayor parte de la discusión en este capítulo será estándar, con muchos de los detalles procedentes de las publicaciones de la Reserva Federal. Sin embargo, aunque es legítimo confiar en las fuentes del establecimiento para documentar lo que hicieron, es más dudoso tomar al pie de la letra sus explicaciones de por qué lo hicieron. Algunos cínicos, por ejemplo, podrían argumentar que determinados cambios en la política de la Reserva Federal -como la compra no sólo del Tesoro sino también de valores respaldados por hipotecas o el inicio del pago de intereses sobre las reservas bancarias- se aplicaron para beneficiar a determinadas empresas y coaliciones con influencia política, en lugar de por preocupación por el bienestar general. Sin embargo, queda fuera del alcance del presente volumen abordar las motivaciones que subyacen a los cambios descritos en este capítulo.
La política monetaria de la Reserva Federal antes de la crisis de 2007-08
En el capítulo 5 introdujimos la mecánica mediante la cual un banco central que deseara aplicar una política monetaria «más flexible» o «más barata» podría: 1) comprar activos en las denominadas operaciones de mercado abierto y, de ese modo, 2) aumentar las reservas de los bancos comerciales que normalmente 3) darían lugar a un mayor número de préstamos de los bancos comerciales y, por lo tanto, 4) presionar a la baja los tipos de interés del mercado. Sin embargo, en la práctica, la Reserva Federal ha adoptado históricamente diferentes objetivos que son el objeto inmediato de su uso de este mecanismo convencional. Otra forma de decirlo es que el régimen político de la Reserva Federal ha cambiado con el tiempo.
Por ejemplo, los economistas creen que fue en algún momento de la década de los ochenta cuando la Reserva Federal dejó de fijar como objetivo la cantidad total de dinero y/o las reservas bancarias, y en su lugar comenzó a utilizar sus facultades para fijar los tipos de interés.1 Concretamente, desde la década de los ochenta hasta la víspera de la crisis financiera de 2008, los anuncios oficiales de decisiones políticas de la Reserva Federal se refirieron a su objetivo de la denominada tasa de fondos federales.
La tasa de fondos federales es el tipo de interés que los bancos comerciales se cobran entre sí por los préstamos de reservas a un día. Debido a los requisitos de reserva legal, los bancos comerciales deben mantener una cierta cantidad de reservas –que, recordemos, consisten en papel moneda en la bóveda del banco o en saldos de depósitos electrónicos con la propia Reserva Federal– para «respaldar» los depósitos a la vista pendientes mantenidos en el banco por sus propios clientes. Por ejemplo, con un requisito de reserva del 10%, si los clientes de Citibank tienen colectivamente 1.000 millones de dólares en sus cuentas corrientes, entonces Citibank debe tener 100 millones de dólares en reservas, tal vez 30 millones de dólares en papel moneda real en las bóvedas de Citibank y los restantes 70 millones de dólares en el saldo de la cuenta electrónica de Citibank en el sistema informático de la Reserva Federal.
Ahora bien, como los bancos comerciales tienen un requisito de reserva (que se hace cumplir al final de cada día hábil), si conceden nuevos préstamos, es posible que necesiten obtener más reservas para satisfacer el requisito. Para continuar con nuestro ejemplo de arriba, si Citibank prestara 10 millones de dólares de su caja fuerte a nuevos prestatarios, entonces su nueva posición sería: 1.010 millones de dólares en saldos pendientes de cuentas corrientes de clientes, con 20 millones de dólares restantes en la caja fuerte y 70 millones de dólares todavía en depósito con la Reserva Federal. Al final del día laboral, para evitar que se le imponga una multa, Citibank necesitaría ahora tener 101 millones de dólares en reservas (1.010 millones de dólares x 10% = 1.010 millones de dólares). Pero por el momento sólo tiene 90 millones de dólares (20 millones + 70 millones = 90 millones). Como le faltan 11 millones de dólares en reservas, Citibank saldría al mercado de fondos federales y pediría prestado (de un día para otro) 11 millones de dólares en exceso de reservas a otros bancos comerciales que tienen más reservas en ese momento de las que necesitan para satisfacer sus propios requisitos de reserva legal. El tipo de interés determinado por el mercado (cotizado sobre una base anualizada, aunque el préstamo sea sólo por un día) de este préstamo de 11 millones de dólares a un día sería el tipo de los fondos federales.
Para reiterar, durante el período comprendido entre la década de los ochenta y la crisis cervecera de 2007-2008, cuando la Reserva Federal hizo un anuncio, típicamente le decía al mundo lo que estaba haciendo con respecto a su objetivo para la tasa de los fondos federales. Cuando la tasa real de los fondos federales en el mercado fuera superior al objetivo de la Reserva Federal, ésta compraría más activos, inyectando nuevas reservas bancarias en el sistema y, por lo tanto, haría bajar la tasa de los fondos federales. Por otra parte, cuando la Reserva Federal elevara su objetivo y quisiera aumentar la tasa real de los fondos federales, haría lo contrario: vendería algunos de sus activos, con lo que agotaría las reservas bancarias del sistema y (dado que la cantidad era ahora menor) aumentaría la tasa de interés que los propios banqueros tenían que pagar a otros banqueros para obtener reservas.
Otra «herramienta» de la vieja escuela: la ventana de descuento
Aunque el uso de operaciones de mercado abierto para lograr su objetivo de tasa de fondos federales deseado fue el principal «instrumento» que la Reserva Federal utilizó desde la década de los ochenta hasta 2008, otro poder que la Reserva Federal ha tenido desde su mismo inicio es la capacidad de prestar directamente a las instituciones financieras a través de la llamada ventanilla de descuento. Como explica la página web de la Reserva Federal:
Cuando se estableció el Sistema de la Reserva Federal en 1913, el préstamo de fondos de reserva a través de la Ventanilla de Descuento estaba destinado a ser el principal instrumento de las operaciones del banco central. Aunque la ventanilla fue superada hace mucho tiempo por las operaciones de mercado abierto como el instrumento más importante de la política monetaria, sigue desempeñando un papel complementario. La Ventanilla de Descuento funciona como una válvula de seguridad para aliviar las presiones en los mercados de reserva; las extensiones de crédito pueden ayudar a aliviar las tensiones de liquidez en una institución de depósito y en el sistema bancario en su conjunto.2
A los efectos de un texto introductorio, lo importante es señalar que cuando la Reserva Federal (intenta) bajar los tipos de interés a través de operaciones de mercado abierto, la Reserva Federal NO está prestando directamente nuevas reservas a los bancos. En cambio, está pagando las reservas recién creadas a los vendedores de activos financieros a cambio de sus propiedades. Cuando esas nuevas reservas se depositan en el sistema bancario, los bancos receptores las prestan a otros bancos y, por lo tanto, (tienden a) reducir la tasa de los fondos federales.
Por el contrario, cuando una institución depositaria utiliza la ventanilla de descuento, está tomando prestadas directamente las reservas recién creadas de la propia Reserva Federal. Para mantener la ventana de descuento como opción de reserva, la Reserva Federal suele fijar el tipo de interés de sus préstamos de ventana de descuento –llamado tipo de descuento– por encima del tipo de los fondos federales.3
Afuera con los objetivos de las tasas de los fondos federales, adentro con el «QE»
El cambio más evidente en la conducción de la política monetaria desde 2008 fue la disminución de la importancia de los tipos de interés y la concentración en el tamaño (y la composición) de las compras de activos. Específicamente, los inversores y el público en general comenzaron a preocuparse por lo que la Reserva Federal haría con sus varias rondas de «expansión cuantitativa» o simplemente «QE». (Nótese que la propia Reserva Federal nunca ha usado oficialmente este popular término para describir sus operaciones).
Antes de la crisis financiera, la mayoría de la gente probablemente nunca pensó –y la propia Reserva Federal ciertamente no hizo hincapié en ello– en el hecho de que cuando la Reserva Federal recortaba o aumentaba los tipos de interés no se limitaba a dar un giro de 180 grados, sino que tenía que comprar o vender activos y, por tanto, crear o destruir reservas de dólares en el sistema financiero. Pero cuando la tasa de los fondos federales se desplomó del 4% a finales de 2007 a casi el cero por ciento a finales de 2008, quedó claro que los funcionarios de la Reserva Federal ya no podían anunciar recortes adicionales de la tasa para mostrar al mundo que estaban «ayudando». (Para que quede claro, muchos economistas austriacos no estarían de acuerdo en que el dinero fácil es la solución a una economía enferma, como explicamos en el capítulo 8)
En este contexto, poco después de que se produjera la crisis financiera, la Reserva Federal comenzó a anunciar no sólo sus planes para el futuro de la tasa de los fondos federales, sino también sus intenciones para la escala, el ritmo y la composición de sus compras de activos. Por ejemplo, en noviembre de 2010 el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) anunció sus planes para lo que la prensa financiera pronto denominaría «QE2»:
Con el fin de promover un ritmo más fuerte de recuperación económica y ayudar a garantizar que la inflación, con el tiempo, se sitúe en niveles coherentes con su mandato, el Comité decidió hoy ampliar sus tenencias de valores. El Comité mantendrá su política actual de reinvertir los pagos del principal de sus valores. Además, el Comité se propone adquirir otros 600.000 millones de dólares de valores del Tesoro a más largo plazo para finales del segundo trimestre de 2011, a un ritmo de unos 75.000 millones de dólares al mes.4
Cuando esta segunda ronda de flexibilización cuantitativa no funcionó, la Reserva Federal anunció en septiembre de 2012 lo que se denominaría «QE3», en el que compraría 40.000 millones de dólares en valores adicionales respaldados por hipotecas al mes.5 (Debido a que no había un límite de dólares establecido en el plan total, este programa también fue apodado «QE-infinity» por algunos cínicos.) Unos meses más tarde, en diciembre de 2012, la Reserva Federal anunció que también comenzaría a comprar 45.000 millones de dólares adicionales al mes en valores del Tesoro (a largo plazo), lo que significa que el QE3 en ese momento consistía en añadir 85.000 millones de dólares en nuevos activos mensualmente al balance de la Reserva Federal.6 Y así, lo que una vez fueron consideraciones mecánicas mantenidas entre bastidores, ahora se convirtió en el centro de atención: la Reserva Federal ya no se basaba meramente en los objetivos de los tipos de interés para comunicar sus intenciones al público, sino que ahora anunciaba descripciones detalladas de sus compras de activos planificadas. Dado que la tasa de los fondos federales había tocado fondo a finales de 2008, las rondas posteriores de flexibilización cuantitativa permitieron a la Reserva Federal demostrar que no se había «quedado sin municiones» y que podía seguir inyectando dinero en un intento de impulsar el gasto mediante un «efecto riqueza» y la reducción de los tipos de interés a largo plazo.
Otra gran innovación: la Reserva Federal comienza a pagar intereses sobre las reservas
Otro cambio importante en la política de la Reserva Federal fue el anuncio hecho en septiembre de 2008 de que en octubre comenzaría a pagar intereses a los bancos comerciales por los saldos de reserva que mantenían en depósito (o «estacionados») en la Reserva Federal.
Dado que muchos comentaristas sostienen que esta nueva política fue responsable, al menos en parte, de que las inyecciones extraordinarias de nuevas reservas por parte de la Reserva Federal no condujeran a un aumento comparable de los préstamos bancarios y de la inflación de los precios al consumo, trataremos este tema en detalle en el capítulo 13.
Para nuestros propósitos en el presente capítulo, basta con señalar que la nueva política de pago de intereses sobre las reservas permitió a la Reserva Federal desvincular sus compras de activos de su objetivo para la tasa de los fondos federales. Concretamente, en octubre de 2008 la Reserva Federal quiso (entre otras cosas) calmar el pánico en el sector financiero comprando grandes cantidades de títulos respaldados por hipotecas (que entonces se consideraban «activos tóxicos»). Normalmente, estas grandes compras de activos inundarían el sistema con nuevas reservas y harían bajar la tasa de los fondos federales. Pero como la Reserva Federal aún no quería que la tasa de los fondos federales se redujera al cero por ciento, estableció un «piso» bajo la tasa de los fondos federales pagando a los bancos comerciales intereses sobre las reservas que mantenían en depósito en la Reserva Federal. La intuición aquí es que un banco comercial siempre podría obtener un rendimiento garantizado de la Reserva Federal manteniendo sus reservas excedentes estacionadas en la Reserva Federal en lugar de prestarlas a otros bancos comerciales. Por lo tanto, si un banco comercial necesitaba pedir prestado el exceso de reservas para satisfacer sus requisitos de reserva, tendría que ofrecer al menos tanto como la tasa vigente que la propia Reserva Federal estaba pagando sobre los saldos de reserva.
En el otro extremo del ciclo, cuando la Reserva Federal comenzó a «normalizar» su postura política y finalmente comenzó a aumentar su objetivo para la tasa de los fondos federales en diciembre de 2015, no lo hizo vendiendo algunos de sus activos (y por lo tanto drenando las reservas del sistema bancario), como lo haría la descripción de la política monetaria de los libros de texto. En cambio, la Reserva Federal mantuvo su stock de activos pendientes e hizo que la tasa de los fondos federales aumentara al elevar la tasa de interés que pagaba a los bancos sobre sus reservas mantenidas en la Reserva Federal. De este modo, la Reserva Federal podría aumentar los tipos de interés sin vender sus grandes tenencias de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, acciones que podrían haber puesto en peligro la todavía frágil recuperación de los mercados financieros.
En resumen, entre otras implicaciones,7 la nueva política iniciada en octubre de 2008 de pago de intereses sobre las reservas permitió a la Reserva Federal desvincular sus compras de activos del objetivo deseado para el tipo de los fondos federales de compensación del mercado.
Una línea de tiempo de «herramientas» adicionales añadidas al kit de la Reserva Federal
Basándose en el calendario de la Reserva Federal, en el cuadro siguiente se resumen algunas de las innovaciones de la política de la Reserva Federal introducidas a medida que los mercados de la vivienda y el crédito comenzaron a deteriorarse a finales de 2007. (Las descripciones de la segunda columna son citas directas de la línea de tiempo de la Reserva Federal de San Luis, con la adición en negrita del presente autor).
Fecha | Acción |
12/12/07 | La Junta de la Reserva Federal anuncia la creación de un Servicio de Subastas a Plazo (TAF) en el que se subastarán cantidades fijas de fondos a plazo a instituciones depositarias contra una amplia variedad de garantías. La FOMC autoriza acuerdos monetarios recíprocos temporales (líneas de intercambio) con el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco Nacional Suizo (BNS). |
11/3/08 | La Junta de la Reserva Federal anuncia la creación de la Facilidad de Préstamo de Valores a Término (TSLF), que prestará hasta 200.000 millones de dólares en valores del Tesoro a 28 días contra la deuda de agencias federales, valores respaldados por hipotecas residenciales (MBS) de agencias federales, MBS residenciales de marca privada AAA/Aaa no de agencias, y otros valores. |
16/3/08 | La Junta de la Reserva Federal establece el Servicio de Crédito a los Comerciantes Primarios (PDCF), que otorga crédito a los comerciantes primarios a la tasa de crédito primaria contra una amplia gama de valores de grado de inversión. |
24/3/08 | El Banco de la Reserva Federal de Nueva York anuncia que proporcionará financiación a plazo para facilitar la adquisición por parte de JPMorgan Chase & Co. de The Bear Stearns Companies Inc. Se forma una sociedad de responsabilidad limitada (Maiden Lane) para controlar 30.000 millones de dólares de activos de Bear Stearns que se comprometen como garantía de 29.000 millones de dólares en financiación a plazo de la Reserva Federal de Nueva York a su tasa de crédito principal. |
13/6/08 | La Junta de la Reserva Federal autoriza al Banco de la Reserva Federal de Nueva York a conceder préstamos a la Asociación Nacional Federal de Hipotecas (Fannie Mae) y a la Corporación Federal de Hipotecas de Préstamo para la Vivienda (Freddie Mac), en caso de que dichos préstamos sean necesarios. |
16/9/08 | La Junta de la Reserva Federal autoriza al Banco de la Reserva Federal de Nueva York a prestar hasta 85.000 millones de dólares al Grupo Internacional Americano (AIG) en virtud del artículo 13(3) de la Ley de la Reserva Federal. |
18/9/08 | El FOMC amplía las líneas de intercambio existentes en 180.000 millones de dólares y autoriza nuevas líneas de intercambio con el Banco del Japón, el Banco de Inglaterra y el Banco del Canadá. |
19/9/08 | La Junta de la Reserva Federal anuncia la creación del Servicio de Liquidez de Fondos Mutuos del Mercado Monetario de Papel Comercial Respaldado por Activos (AMLF) para conceder préstamos sin recurso a la tasa de crédito primaria a las instituciones de depósito y las sociedades holding bancarias de los Estados Unidos para financiar su compra de papel comercial respaldado por activos de alta calidad a los fondos mutuos del mercado monetario. La Junta de la Reserva Federal también anuncia planes para comprar notas de descuento de la agencia federal (obligaciones de deuda a corto plazo emitidas por Fannie Mae, Freddie Mac y Bancos Federales de Préstamos para la Vivienda) a los distribuidores primarios. |
21/9/08 | La Junta de la Reserva Federal aprueba las solicitudes de las empresas de banca de inversión Goldman Sachs y Morgan Stanley para convertirse en sociedades de cartera bancaria. |
29/9/08 | El FOMC autoriza una ampliación de las líneas de canje por valor de 330.000 millones de dólares con el Banco del Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco del Japón, el Danmarks Nationalbank, el BCE, el Norges Bank, el Banco de la Reserva de Australia, el Sveriges Riksbank y el Banco Nacional de Suiza. Las líneas de intercambio pendientes ahora suman 620 mil millones de dólares. |
26/9/08 | La Junta de la Reserva Federal anuncia que la Reserva Federal pagará intereses sobre los saldos de reserva requeridos y excedentes de las instituciones de depósito a un promedio del tipo de interés objetivo de los fondos federales menos 10 puntos básicos sobre las reservas requeridas y menos 75 puntos básicos sobre el exceso de reservas. |
7/10/08 | La Junta de la Reserva Federal anuncia la creación del Servicio de Financiación de Papel Comercial (CPFF), que proporcionará un respaldo de liquidez a los emisores estadounidenses de papel comercial a través de un vehículo de propósito especial que comprará papel comercial a tres meses sin garantía y respaldado por activos directamente a los emisores que reúnan las condiciones necesarias. |
8/10/08 | La Junta de la Reserva Federal autoriza al Banco de la Reserva Federal de Nueva York a tomar en préstamo hasta 37.800 millones de dólares en títulos de renta fija con grado de inversión del American International Group (AIG) a cambio de una garantía en efectivo. |
21/10/08 | La Junta de la Reserva Federal anuncia la creación del Servicio de Financiación de Inversores del Mercado Monetario (MMIFF). En el marco de este servicio, el Banco de la Reserva Federal de Nueva York proporciona financiación garantizada de alto nivel a una serie de vehículos para fines especiales con el fin de facilitar la compra de activos a inversores que reúnan las condiciones necesarias, como los fondos mutuos del mercado monetario de los Estados Unidos. Entre los activos que la instalación adquirirá se encuentran certificados de depósito y papel comercial denominados en dólares de los Estados Unidos emitidos por instituciones financieras de alta calificación con un vencimiento de 90 días o menos. |
29/10/08 | El FOMC también establece líneas de intercambio con el Banco Central de Brasil, el Banco de México, el Banco de Corea y la Autoridad Monetaria de Singapur por un máximo de 30.000 millones de dólares cada una. |
10/10/08 | La Junta de la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos anuncian una reestructuración del apoyo financiero del Estado al AIG... La Junta de la Reserva Federal también autoriza al Banco de la Reserva Federal de Nueva York a establecer dos nuevos servicios de préstamo para el AIG: El Servicio de Valores Respaldados por Hipotecas Residenciales prestará hasta 22 dólares.5 mil millones de dólares a una sociedad de responsabilidad limitada (LLC) de reciente creación para comprar MBS residenciales del AIG; el Collateralized Debt Obligations Facility prestará hasta 30 mil millones de dólares a una LLC de reciente creación para comprar CDOs de AIG (Maiden Lane III LLC). |
23/10/08 | El Departamento del Tesoro de los EEUU, la Junta de la Reserva Federal y la FDIC [Corporación Federal de Seguros de Depósitos] anuncian conjuntamente un acuerdo con Citigroup para proporcionar un paquete de garantías, acceso a la liquidez y capital. Citigroup emitirá acciones preferentes al Tesoro y a la FDIC a cambio de protección contra las pérdidas en un fondo común de 306.000 millones de dólares de valores comerciales y residenciales en poder de Citigroup. La Reserva Federal respaldará el riesgo residual en el fondo común de activos mediante un préstamo sin recurso. |
25/11/08 | La Junta de la Reserva Federal anuncia la creación del Servicio de Préstamo de Valores a Plazo con Respaldo de Activos (TALF), en virtud del cual el Banco de la Reserva Federal de Nueva York prestará hasta 200.000 millones de dólares sin derecho a recurso a los titulares de valores con respaldo de activos con calificación AAA y de préstamos de consumo y para pequeñas empresas de reciente creación. |
25/11/08 | La Junta de la Reserva Federal anuncia un nuevo programa para comprar obligaciones directas de las empresas patrocinadas por el gobierno relacionadas con la vivienda (GSEs) –Fannie Mae, Freddie Mac y los Bancos Federales de Préstamos para la Vivienda– y MBS respaldadas por las GSE. Compras de hasta 100 mil millones de dólares en obligaciones directas de GSE se llevarán a cabo como subastas entre los distribuidores primarios de la Reserva Federal. Las compras de hasta 500.000 millones de dólares en MBS serán realizadas por los administradores de activos. |
22/12/08 | La Junta de la Reserva Federal aprueba la solicitud de CIT Group Inc., una compañía de financiación de 81.000 millones de dólares, para convertirse en un holding bancario. |
16/1/09 | El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, la Reserva Federal y la FDIC anuncian un paquete de garantías, acceso a la liquidez y capital para el Bank of America. El Tesoro de los Estados Unidos y la FDIC celebrarán un acuerdo de reparto de pérdidas con el Bank of America sobre una cartera de préstamos, valores y otros activos por valor de 118.000 millones de dólares a cambio de acciones preferentes. Además, y si es necesario, la Reserva Federal proporcionará un préstamo sin recurso para cubrir el riesgo residual de la cartera. |
10/2/09 | La Junta de la Reserva Federal anuncia que está dispuesta a ampliar el Servicio de Préstamo de Valores respaldados por Activos a Plazo (TALF) hasta un máximo de 1 billón de dólares y a ampliar la garantía elegible para incluir valores respaldados por hipotecas comerciales con calificación AAA, valores respaldados por hipotecas residenciales de marca privada y otros valores respaldados por activos. |
18/3/09 | El FOMC decide aumentar el tamaño del balance de la Reserva Federal comprando hasta 750.000 millones de dólares adicionales de valores respaldados por hipotecas de agencias, llevando sus compras totales de estos valores a 1,25 billones de dólares este año, y aumentar sus compras de deuda de agencias este año hasta 100.000 millones de dólares para un total de hasta 200.000 millones de dólares. El FOMC también decide comprar hasta 300.000 millones de dólares de valores del Tesoro a largo plazo en los próximos seis meses para ayudar a mejorar las condiciones de los mercados de crédito privados. Por último, el FOMC anuncia que prevé ampliar la gama de garantías admisibles para el TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility). |
19/3/09 | La Junta de la Reserva Federal anuncia una ampliación de las garantías admisibles para los préstamos concedidos por el Servicio de Préstamos de Valores Respaldados por Activos a Plazo (TALF), a fin de incluir los valores respaldados por activos respaldados por anticipos de servicios hipotecarios, préstamos o arrendamientos relacionados con equipos empresariales, arrendamientos de flotas de vehículos y préstamos sobre planos. |
Fuente: La Reserva Federal de St. Louis.8
Como se ve claramente en el cuadro anterior, la crisis de la vivienda y los mercados de crédito en 2007-08 permitió un aumento extraordinario del poder de la Reserva Federal. Este desarrollo llevó al presente autor a describir al entonces presidente de la Reserva Federal Ben Bernanke como «el FDR de los banqueros centrales».9
¿Fueron legales las compras de activos de la Reserva Federal después de la crisis?
Como se explicó en la sección anterior, desde el advenimiento de la crisis financiera, la Reserva Federal ha aumentado drásticamente no sólo la cantidad de activos que compra sino también los tipos de activos. La figura a continuación ilustra la dramática expansión y el cambio en la composición del balance de la Reserva Federal:
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Además de las profundas cuestiones relativas a la eficacia y la sabiduría del nuevo y dramático papel de la Reserva Federal en la economía, está también la cruda cuestión de si las acciones de la Reserva Federal después de la crisis fueron legales. Para evitar la obvia invitación a la corrupción, la legislación que autoriza a la Reserva Federal pone límites a lo que el banco central de los Estados Unidos puede comprar. Después de todo, si las personas que dirigen el Banco de la Reserva Federal de Nueva York pudieran crear dinero electrónicamente con el que comprar acciones específicas de Wall Street, habría grandes oportunidades de abuso.
Al justificar los nuevos poderes que se necesitaron después de que se produjera la crisis financiera, los funcionarios de la Reserva Federal normalmente apelaron a la sección de la Ley de la Reserva Federal que le otorga poderes liberales para prestar dinero a las instituciones financieras. En la práctica, la Reserva Federal prestaba dinero a las sociedades de responsabilidad limitada (LLC) de reciente creación, denominadas «Maiden Lane», en referencia a la calle del distrito financiero de Nueva York, que luego utilizaban el dinero prestado por la Reserva Federal para comprar los activos deseados. (Véase la nota final para un artículo que discute la dudosa legalidad de este arreglo.10
- 1En realidad es difícil precisar con exactitud cuándo la Reserva Federal cambió su enfoque, porque no hizo ningún anuncio formal, pero un análisis de las transcripciones de las reuniones de la Reserva Federal sugiere que fue en 1982. Ver Daniel L. Thornton, «When Did the FOMC Begin Targeting the Federal Funds Rate? What the Verbatim Transcripts Tell Us» (Documento de trabajo del Banco de la Reserva Federal de St. 2004-015B, Banco de la Reserva Federal de St. Louis, St. Louis, Mo., agosto de 2004, rev. mayo de 2005), disponible en https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=760518.
- 2Véase «The Federal Reserve Discount Window», Federal Reserve Discount Window and Payment Risk (sitio web), modificado por última vez el 22 de junio de 2015, https://www.frbdiscountwindow.org/pages/general-information/the-discount-window.
- 3Obsérvese que hay diferentes tipos que la Fed cobra en función de la duración del préstamo y la solvencia del prestatario, y para todos esos préstamos con descuento el prestatario debe dar en prenda una garantía de calidad adecuada.
- 4Véase «FOMC Statement», comunicado de prensa, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, 3 de noviembre de 2010, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20101103a.htm.
- 5Véase «Federal Reserve Issues FOMC Statement», comunicado de prensa, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, 13 de septiembre de 2012, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20120913a.htm.
- 6Véase «Federal Reserve Issues FOMC Statement», comunicado de prensa, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, 12 de diciembre de 2012, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20121212a.htm.
- 7George Selgin ha dedicado toda una monografía a las consecuencias (tal vez no intencionadas) de la decisión de la Reserva Federal de comenzar a pagar intereses sobre las reservas: «Floored»! Cómo un experimento federal equivocado profundizó y prolongó la gran recesión» (Documento de trabajo de Cato, no. 50/CMFA no. 11, Centro de Alternativas Monetarias y Financieras, Instituto Cato, Washington, DC, 1 de marzo de 2018, rev. 13 de marzo de 2018), disponible en https://www.cato.org/sites/cato.org/files/pubs/pdf/working-paper-50-updated-3.pdf, publicado como Floored! Cómo un experimento federal equivocado profundizó y prolongó la gran recesión (Washington, DC: Instituto Cato, 2018).
- 8Tabla extraída de «La Crisis Financiera»: A Timeline of Events and Policy Actions», Banco de la Reserva Federal de San Luis, http://timeline.stlouisfed.org/index.cfm?p=timeline. Esta página ya no está viva, pero el Sistema de Archivos de la Reserva Federal para la Investigación Económica (FRASER) ha preservado la línea de tiempo. Véase «Federal Reserve of St. Louis’ Financial Crisis Timeline», FRASER, Banco de la Reserva Federal de San Luis, consultado el 24 de febrero de 2020, https://fraser.stlouisfed.org/timeline/financial-crisis.
- 9Robert P. Murphy, «Ben Bernanke, El FDR de los Bancos Centrales», en The Fed at One Hundred: A Critical View on the Federal Reserve System, ed. David Howden y Joseph T. Salerno (Londres y Nueva York: Springer, 2014), págs. 31 a 41.
- 10Alexander Mehra, «Legal Authority in Unusual and Exigent Circumstances: The Federal Reserve and the Financial Crisis», University of Pennsylvania Journal of Business Law 13, no. 1 (2010): 221-73, https://www.law.upenn.edu/journals/jbl/articles/volume13/issue1/Mehra13U.Pa.J.Bus.L.221(2010).pdf.
