Parece que han pasado meses, pero sólo han pasado unas pocas semanas desde que los bancos centrales del mundo comenzaron a forzar la reducción de sus tipos de interés clave a mínimos históricos en todo el mundo. En aquellos lugares donde los tipos de interés no se redujeron, los bancos centrales han adoptado vastos planes de flexibilización cuantitativa. En algunos lugares, los bancos centrales han reducido los tipos de interés y han adoptado nuevas medidas de alivio cuantitativo.
Algunos bancos centrales actuaron antes que otros. Tanto el Banco Central Europeo (BCE) como la Reserva Federal de los EEUU sabían que esta economía ya débil se estaba debilitando aún más a finales del verano de 2019. La Reserva Federal redujo la tasa clave de 2,5% a 1,75% de junio a octubre. El BCE redujo su tipo negativo de -0,4% aún más a -0,5% en septiembre.
Sin embargo, los tipos de interés comenzaron a colapsar en marzo. La Reserva Federal se reunió dos veces en marzo, reduciendo los tipos de interés primero al 1,25%, y luego al 0,25% poco después. También en marzo, el Banco de Canadá y el Banco de Australia redujeron sus tasas clave al 0,25%. El Banco de Inglaterra redujo su tasa objetivo clave al 0,1%.
El Banco de Japón anunció que su tasa clave se mantendría sin cambios en el -0,1%.
La nueva expansión cuantitativa
Mientras que Japón mantiene su tasa objetivo estable, también habrá un montón de nuevas QE. The Wall Street Journal informa:
El Banco de Japón mantuvo su objetivo para los tipos de interés a corto plazo en menos 0,1% y su objetivo para el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años en torno a cero ... El Banco de Japón ha estado comprando fondos de acciones en el mercado de valores a un ritmo anual de 6 billones de yenes, o unos 56 mil millones de dólares, y dijo el lunes que duplicaría ese objetivo a 12 billones de yenes por ahora. También introdujo un nuevo programa para ayudar a los bancos a prestar a las empresas afectadas por el virus y expandió las compras de papel comercial.
Mientras tanto, el Banco de Inglaterra, ni siquiera se molesta en usar el eufemismo «expansión cuantitativa». El B de E está ahora entregando directamente nuevo dinero al Tesoro para llenar su enorme déficit presupuestario:
El Reino Unido se ha convertido en el primer país en adoptar la financiación monetaria del gobierno para financiar el costo inmediato de la lucha contra el coronavirus, con el Banco de Inglaterra accediendo a una demanda del Tesoro para financiar directamente las necesidades de gasto del Estado de forma temporal. La medida permite al gobierno evitar el mercado de bonos hasta que la pandemia de Covid-19 se calme, financiando los costos inesperados como el plan de retención de empleo donde las facturas vencen a finales de abril. Aunque el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, se opuso a la financiación monetaria a principios de esta semana, los funcionarios del Tesoro consideraron que lo mejor era tener el seguro del banco central dispuesto a financiar sus operaciones a corto plazo.
En Europa, el BCE anunció el 18 de marzo un nuevo «programa de compras de emergencia» de 50.000 millones de euros.
Con el BCE, podríamos hasta cierto punto describir esto como «más de lo mismo» ya que Europa parece haber sido el menos inclinado de los grandes bancos centrales de Occidente a reducir sus programas de compras de emergencia, incluso en el punto álgido del (tibio) auge de esta última década. En 2012, el entonces presidente del BCE, Mario Draghi, declaró que el BCE haría «lo que fuera necesario» para salvar la eurozona. El BCE nunca ha dado muchas razones para dudar que al menos intentará esto. Pero, esta última ronda no es más de lo mismo, ya que esta nueva ronda de compras no será restringida como la EC del pasado. Bloomberg informa :
Los bonos del gobierno subieron en toda la zona euro después de que el BCE publicara un documento legal que decía que los límites de emisión, que limitaban la compra de bonos soberanos a un tercio de la deuda de cada uno de sus estados miembros, «no deberían aplicarse» a su nuevo programa.
Los estados miembros de la eurozona ahora son libres de acumular más deuda que antes. En Europa, los riesgos políticos son muy altos ya que Italia nunca se recuperó realmente de la última recesión, y ha tenido un sistema bancario tambaleándose en el borde durante años. Ha sido apoyado por el BCE de varias maneras, y ahora con la economía italiana en virtual caída libre, esto significará que los europeos en otras partes de la eurozona (especialmente los alemanes) tendrán que dar un gran golpe a sus ahorros para mantener a Italia solvente. Las consecuencias políticas pueden ser significativas.
Canadá (una nación con una población y economía del tamaño de la de California (y con un presupuesto de unos 350.000 millones de dólares), comenzó su propia nueva ronda de CE hace dos semanas. A finales de marzo el Banco del Canadá anunció que «el Banco comenzará a adquirir valores del Gobierno del Canadá en el mercado secundario». Las compras comenzarán con un mínimo de 5.000 millones de dólares por semana, a lo largo de la curva de rendimiento».
Como señala el National Post, «Es un comienzo moderado para lo que algunos analistas predicen que serán cientos de miles de millones de dólares en compras de bonos del gobierno canadiense en los próximos meses como parte de los esfuerzos del banco central para aliviar las tensiones en el sistema financiero y mantener el dinero barato para los prestatarios. El Banco de Canadá no ha establecido un límite para las compras...»
En Australia (donde la población y la economía es del tamaño de Texas) el Banco de la Reserva de Australia ha anunciado:
«Realmente no hay nada fuera de la mesa», dijo el gobernador del RBA Philip Lowe en Sydney después de dar un discurso sobre las medidas recién anunciadas.
«Estamos en tiempos extraordinarios y estamos preparados para hacer lo que sea necesario para asegurarnos que los costos de financiación en Australia son bajos y que la oferta de crédito está ahí para las empresas y hogares australianos».
Pero el enfoque australiano parece estar menos centrado en el banco central. El estado australiano ha expresado planes para una amplia variedad de planes de estímulo fiscal y, «en una declaración separada, el gobierno dijo que compraría 15.000 millones de dólares australianos de títulos respaldados por hipotecas residenciales y otros títulos respaldados por activos en los próximos 12 meses».
Por supuesto, si el gobierno australiano debe recurrir a la financiación del déficit para estas compras, el banco central terminará suministrando el efectivo necesario.
Un mundo sin ahorros
Estamos descubriendo rápidamente cómo es un mundo sin ahorros. Todas esas afirmaciones que oímos de los banqueros centrales durante años sobre cómo un «exceso de ahorros» estaba forzando a bajar los tipos de interés son menos convincentes que nunca. Cada vez está más claro que los bancos centrales están entre las únicas instituciones que tienen un apetito por la compra de activos. Esto, por supuesto, se debe a que los bancos centrales pueden crear dinero de la nada, mientras que gran parte del mundo está al borde de la insolvencia. Esas instituciones que parecían ser rentables, en realidad sólo llegaban a fin de mes debido a los rescates del pasado y a los continuos programas de EC de baja intensidad. Eran «zombis».
Después de décadas de tipos de interés ultrabajos que salen de los gobiernos y bancos centrales obsesionados con la maximización del gasto del consumidor, nos encontramos con cargas de deuda que superan con creces los ahorros. Sin los bancos centrales, habría una deflación global masiva. Esto perjudicaría a muchas instituciones financieras, por supuesto, pero también provocaría una disminución de los precios de las acciones, los bienes inmuebles y los precios de otros activos que han estado apuntalados (en beneficio de los banqueros, los administradores de fondos de cobertura y los multimillonarios) durante décadas. Esto significaría una mayor asequibilidad para muchos y una reestructuración muy necesaria de la economía mundial.
La única salida es permitir la libertad de los tipos de interés y permitir que el sector financiero se lleve el golpe. Si se permitiera que los tipos de interés reflejaran la demanda del mercado, los tipos de interés aumentarían rápidamente y el ahorro real aumentaría rápidamente, ya que las personas con medios para ahorrar tendrían por fin un incentivo para poner su dinero en otro lugar que no fuera el mercado de valores y otras industrias que sobreviven principalmente porque se supone que los gobiernos y los bancos centrales siempre los rescatarán. Los recursos comenzarían entonces a fluir de nuevo hacia los activos involucrados directamente en la producción de bienes y servicios. La producción real aumentaría, aliviando el choque de la oferta.
Tal como están las cosas, los bancos centrales se centrarán en ayudar al sector financiero. Pero, el sector financiero tiene pocos incentivos para hacer préstamos a los hogares e instituciones en la economía real. Mientras la economía se encuentre en una zona de alto riesgo —todos los bancos centrales están simultáneamente apuntalando la demanda de acciones, bonos y un puñado de otros activos— tiene más sentido que el sector financiero se apoye en los mismos activos seguros que ha estado acumulando durante años. ¿Por qué prestar a una pequeña empresa cuando la Reserva Federal se asegurará de que sus valores respaldados por hipotecas sean una alternativa más segura? Mientras el comercio mundial pueda allanar el camino hacia bienes y servicios más asequibles, es posible una trampilla de escape limitada. Pero dados los actuales problemas de suministro, esa escotilla de escape puede ser inalcanzable por mucho tiempo. El dolor mientras tanto será extenso para muchos. Pero no te preocupes, las carteras de muchos multimillonarios estarán bien. Los bancos centrales se asegurarán de ello.
