La Reserva Federal concluyó el miércoles su reunión de noviembre del Comité Federal de Mercado Abierto.
Según el comunicado del FOMC, la Reserva Federal tiene previsto reducir gradualmente a partir de mediados de noviembre sus compras de activos en 10.000 millones de títulos del Tesoro y 5.000 millones de títulos respaldados por hipotecas. En la actualidad, la Reserva Federal compra 80.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 40.000 millones en valores respaldados por hipotecas cada mes. Así, según el comunicado del FOMC:
A partir de este mes, el Comité aumentará sus tenencias de valores del Tesoro en al menos 70.000 millones de dólares al mes y de—valores respaldados por hipotecas de agencias—en al menos 35.000 millones de dólares al mes.
La Fed también afirma que reducirá aún más las compras de activos en diciembre y, por tanto, «aumentará sus tenencias de valores del Tesoro en al menos 60.000 millones de dólares al mes y de valores respaldados por hipotecas de agencias en al menos 30.000 millones de dólares al mes».
En teoría, esto podría significar que las nuevas compras se eliminarán progresivamente a mediados del próximo año.
La frase clave aquí, por supuesto, es «nuevas compras». Tal y como está ahora, el tapering significa sólo un recorte gradual de las compras. No se habla de reducir realmente el tamaño de la cartera de más de 8 billones de dólares de la Reserva Federal. De hecho, el plan es, como lo describe Danielle DiMartino Booth «mantener el balance en un tamaño enorme».
Y es enorme. El total de octubre de los activos de la Reserva Federal fue de 8,5 billones de dólares, con un aumento de casi 4 billones desde febrero de 2020. El objetivo anunciado por la Reserva Federal esta semana es aplanar lentamente esta línea. Pero para cuando la línea deje de subir, el total estará en torno a los 9 billones de dólares. Pero ciertamente no hay planes para acercar esos 9 billones de dólares a cero. Eso será un hecho hasta que comience la siguiente ronda de compras de activos a la primera señal de deflación de los precios de los activos.
En un universo normal, tenemos un nombre para este tipo de política monetaria: se llama «extremadamente relajada» o «extremadamente acomodaticio».
Sin embargo, en el universo bizarro de 2021, este tipo de cosas se consideran antiinflacionarias. Los mercados, el público y los responsables políticos se han acostumbrado tanto a las nuevas formas de política monetaria «no convencional» que se teme que cualquier reducción de escalada de las enormes compras de activos y de los tipos de interés ultrabajos sea un shock para los mercados.
Sin embargo, para ser justos, si la Reserva Federal reduce la escalada de las compras, esto será en cierto modo antiinflacionario, aunque de forma extremadamente leve. Menos compras de activos significan menos creación de dinero y—en lo que respecta a las compras de bonos del Tesoro—significa menos monetización de la deuda federal. Tampoco es de extrañar que la Reserva Federal busque por fin la forma de pisar el freno, aunque sea de la forma más pequeña posible. A estas alturas ha quedado claro que la inflación monetaria ya no se manifiesta simplemente en la inflación de los precios de los activos, que conduce a la subida de los precios de las viviendas y de las acciones. Ese tipo de inflación de precios puede enmascararse más fácilmente con las medidas del IPC.
Más bien, en 2021, la inflación de los precios de los bienes ha aumentado hasta el punto de que ya no puede ocultarse, incluso cuando la dirección natural probable de los precios es a la baja gracias a los aumentos de productividad de los trabajadores y al comercio internacional de la última década. Es decir, la inflación de los precios de los bienes es tan virulenta que ha anulado la desinflación en curso impulsada por el capital y ha llevado el crecimiento de los precios a un territorio positivo.
Por ejemplo, en septiembre, el crecimiento interanual del IPC fue del 5,3 por ciento, un máximo de 13 años. Esta cifra es lo suficientemente alta como para que la inflación se convierta en un problema político, por lo que la Reserva Federal no puede limitarse a no hacer nada.
De ahí que tengamos el anuncio del miércoles, en el que la Reserva Federal va a recortar muy ligeramente sus esfuerzos inflacionistas, pero también se cuidará de dar pasos tan microscópicos como para no asustar a los mercados.
Y hasta ahora, todo va bien, desde la perspectiva de la Reserva Federal y de Wall Street. El Dow alcanzó un nuevo máximo el miércoles, y no ha habido ninguna señal de que los mercados estén preocupados por el tapering de la Reserva Federal. Las garantías de que la cartera no va a reducir su tamaño están funcionando, al igual que las garantías de que la Reserva Federal no tiene ningún plan para permitir que los tipos de interés suban.
De hecho, como dijo James Hyerczyk, «la Reserva Federal envió un mensaje menos agresivo de lo que los mercados financieros esperaban». Además, los mercados ya saben cómo se juega a este juego.
Como señalaron Booth y David Bahsen en Fox Business el miércoles, la Reserva Federal en 2016 afirmó que iba a aplicar cuatro subidas de tipos ese año (para entonces, la cartera se había aplanado en 4,4 billones de dólares). Pero lo que realmente ocurrió fue que la Reserva Federal no subió los tipos hasta diciembre—después de las elecciones. Y la subida de tipos fue ínfima.
Por lo tanto, si la Reserva Federal dice ahora que no contempla ninguna subida de tipos, es probable que los mercados lo crean.
Sin embargo, todavía es posible que la política intervenga para cambiar la situación. Incluso la Reserva Federal reconoce ahora que no es probable que la inflación sea tan «transitoria» como los funcionarios de la Reserva Federal predijeron en un principio. Esta capitulación ya puede verse en el lenguaje de la Reserva Federal. La nueva declaración del FOMC cambió su lenguaje de «La inflación es elevada, reflejando en gran medida factores transitorios» en declaraciones anteriores a lo que ahora dice «La inflación es elevada, reflejando en gran medida factores que se espera que sean transitorios».
https://twitter.com/byHeatherLong/status/1455959405854351361
En contra de la Sra. Long, si la Reserva Federal admite que tiene cierta preocupación, lo que realmente significa es que la ansiedad es alta en el banco central. La Reserva Federal, por supuesto, siempre resta importancia a las malas noticias y da importancia a las buenas.
Y lo que es más importante, si las expectativas de inflación del público aumentan, eso impulsará una inflación aún mayor, ya que la demanda de dólares del público cae ante la persistencia de la inflación. Eso significa más demanda de bienes y más inflación de precios de los bienes. La inflación de los precios también podría recortar los beneficios de las empresas, lo que provocaría incluso algunas reacciones de Wall Street.
Si eso ocurre, la Reserva Federal puede verse obligada por la realidad política a hacer finalmente algo con respecto a la inflación de los precios y a emprender una verdadera reducción de la escala del crecimiento de la oferta monetaria, vendiendo finalmente parte de su cartera y permitiendo que los tipos de interés suban.
Sin embargo, digo que «puede verse forzado», porque el régimen siempre podría volver a preferir un «boom» alimentado por la inflación —con un descenso del nivel de vida en términos reales— en lugar de permitir una recesión evidente. Sigue siendo imposible de predecir.
Pero una cosa que sí parece segura es que, a menos que se produzcan niveles de inflación considerables e innegablemente «altos»—según la tolerancia del público—la estrategia política actual de la Reserva Federal es seguir aplicando una política parecida al statu quo actual el mayor tiempo posible. Es muy posible que la Reserva Federal se resista a tomar cualquier medida real hasta después de las elecciones de 2022 o incluso de 2024.
