La recuperación mundial se ha ralentizado significativamente desde el pico del efecto de reapertura en junio de 2021. Lo que muchos esperaban que fuera un ciclo plurianual de crecimiento por encima de la tendencia está resultando ser un rebote más modesto. Además, según Bloomberg Economics, la economía mundial crecerá probablemente en los próximos diez años a un ritmo más lento que en la década anterior a la pandemia.
Las causas de la desaceleración son claras. Por un lado, la burbuja inmobiliaria de China es un problema mayor de lo previsto, y no hay forma de que las autoridades chinas puedan lograr un mayor crecimiento de otros sectores para compensar el inmobiliario, que representa casi el 30% del PIB del país y crecía a tasas de dos dígitos en los últimos años. Además, la inflación está aumentando en todo el mundo debido a la combinación de una política monetaria excesiva y los problemas de la cadena de suministro provocados por los confinamientos. Los precios mundiales de los alimentos alcanzaron un nuevo récord, lo que hace más difícil para los pobres sortear la crisis. Por último, los grandes planes de estímulo no han tenido un efecto multiplicador significativo.
¿Por qué 2022 será el año de la resaca? Porque los signos de sobrecalentamiento de la economía mundial se multiplican.
El 2021 fue un año de políticas masivas del lado de la demanda. Al efecto de la reapertura, los responsables políticos añadieron enormes planes de gasto deficitario, aumentos de las infraestructuras y del gasto corriente, y un enorme estímulo monetario. El triple efecto del mayor estímulo monetario en años, la reapertura y los enormes programas de gasto público han recalentado la economía. Es evidente en las presiones inflacionistas, la vivienda, el endeudamiento y los desequilibrios del déficit gemelo en la mayoría de las grandes economías. Y esos efectos no estarán ahí, o al menos estarán presentes en la misma proporción, en 2022.
El 2021 fue el año del gasto compulsivo. El 2022 será probablemente el de la resaca.
La combinación de esos enormes efectos del lado de la demanda no produjo el crecimiento esperado en 2021, sino que abrió la puerta a un fantasma de las crisis pasadas: la inflación. En enero de 2021, todos los responsables políticos dijeron que no había riesgo de inflación, sino más bien lo contrario. En marzo nos dijeron que se debía al efecto base. En junio, dijeron que era temporal. Ahora lo ven como «persistente», según Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal.
La inflación ha sido una pesada carga para las familias y las empresas. Los salarios reales caen, la renta disponible se debilita y los márgenes de las pequeñas empresas se resienten. Si las presiones inflacionistas persisten, el impacto sobre el consumo y la inversión será probablemente mayor en 2022.
Muchos creen que la desaceleración va a contener el repunte inflacionario. Puede ser, pero no debemos olvidar que la inflación se acumula. Los que ven que la inflación en Estados Unidos se moderará hasta el 3% en 2022 deben recordar que eso significa más del 9% en dos años.
Es probable que el efecto de resaca se deba a que el gran déficit aprobado para el presupuesto de Estados Unidos y el plan de infraestructuras de Biden están impulsando las presiones inflacionistas en las actividades intensivas en energía y en el gasto corriente.
Los gobiernos y los bancos centrales están incentivando la demanda donde no hay necesidad de hacerlo, ya que se trataba sobre todo de reabrir la economía, no de un problema de liquidez o de gasto, y de empujar la oferta monetaria global y el nuevo crédito hacia áreas que tienen exceso de capacidad. Mientras tanto, la falta de inversión en productos básicos sigue siendo un problema clave.
Más gasto público y más deuda están provocando una recuperación más débil y una menor creación de empleo. Al mismo tiempo, el excesivo estímulo monetario está erosionando los salarios reales.
Es posible que Estados Unidos supere este difícil año porque la demanda mundial de dólares está aumentando a medida que otras monedas mundiales se debilitan, pero la zona del euro, que ni siquiera experimentó una fuerte recuperación en 2021, se encuentra en una posición excesivamente difícil. La economía americana y la europea se habrían recuperado más rápidamente y habrían creado más puestos de trabajo con una menor intervención gubernamental en medio de la reapertura. Ahora es probable que el efecto negativo del gasto y la deuda excesivos sea mayor. Después de sobrecalentar la economía con un gasto innecesario, es difícil para los responsables políticos detener o admitir el error. Los bancos centrales y los gobiernos interpretarán la desaceleración de la «resaca» como una necesidad de más estímulos. Y volverán a equivocarse.
