La causa del ciclo económico de auge-caída
La causa principal del recurrente ciclo económico de «auge y caída» es que los bancos centrales, como la Fed, crean dinero de la nada. Esto fue explicado por primera vez por el economista austriaco Ludwig von Mises hace más de un siglo. Su alumno F.A. Hayek ganó el Premio Nobel de Economía en 1974 por su trabajo sobre esta teoría, que es ahora conocida como la teoría austriaca del ciclo económico.
El esquema básico de la teoría austriaca del ciclo económico es el siguiente:
- el «banco central» del gobierno (en los Estados Unidos, es la Reserva Federal o «Fed») crea dinero de la nada (lo «imprimen» de hecho, aunque ahora normalmente en forma de entradas digitales), normalmente comprando letras del Tesoro o bonos de los bancos comerciales, que luego ...
- se deposita en los bancos comerciales que, a través del proceso de la banca de reserva fraccionaria (donde los bancos están legalmente autorizados a mantener sólo una fracción, como el 10 por ciento, de sus depósitos en reservas de efectivo), crean aún más dinero de la nada para prestar a sus clientes, que luego ...
- conduce a tipos de interés más bajos que los que prevalecerían en un mercado libre sin un banco central y sin que los bancos de reserva fraccionaria creen legalmente dinero de la nada, que luego ...
- hace que las empresas y los consumidores pidan prestado el dinero recién creado para invertir en proyectos a largo plazo, como minas, fábricas, casas, etc., ya que la rentabilidad de esas inversiones parece más alta ahora con un coste del capital más bajo, que luego ...
- conduce a la insostenible fase de «auge» del ciclo económico, en la que el escaso capital se asigna erróneamente a inversiones insostenibles, ya que los recursos reales de materias primas, equipos y mano de obra necesarios para finalizar estos proyectos a largo plazo no están físicamente disponibles; mientras que el papel moneda puede crecer literalmente en los árboles, los escasos recursos reales necesarios para crear bienes y servicios no lo hacen (la impresión de dinero no crea los bienes necesarios para una inversión rentable—si lo hiciera, Zimbabue sería el país más rico del mundo y todos podríamos dejar de trabajar, ahorrar e invertir); entonces...
- el aumento de la oferta monetaria conduce a una mayor inflación de los precios, lo que aumenta los costes de producción y suele hacer que el banco central reduzca el ritmo de crecimiento de la oferta monetaria y suba los tipos de interés para tratar de reducir la inflación (si no lo hacen, acabará produciéndose una hiperinflación, que destruye de hecho una moneda y una economía que funcionan), lo que ...
- conduce a la fase de «caída» del ciclo económico, en la que se demuestra que las inversiones insostenibles no son rentables y deben liquidarse para destinar el capital a los usos más productivos que satisfagan los deseos de los consumidores.
Como muestra esta teoría, el temido ciclo económico de auge y caída no es inherente a una economía de libre mercado. Está causado por el privilegio legal concedido a los bancos comerciales centrales y de reserva fraccionaria para crear dinero de la nada. Como resumió Mises:
Es cierto que los gobiernos pueden reducir el tipo de interés a corto plazo. Pueden emitir más papel moneda. Pueden abrir el camino a la expansión del crédito por parte de los bancos. Pueden así crear un auge artificial y la apariencia de prosperidad. Pero tal auge está destinado a colapsar pronto o tarde y a provocar una depresión.
La Fed entra en pánico por el covid
Como resultado del desplome del mercado de valores y del colapso económico mundial provocado por las políticas por el covid del gobierno a principios de 2020, la Fed entró en pánico y aumentó agresivamente la oferta monetaria en un 40%, más del doble del aumento de la oferta monetaria en recesiones anteriores, como se muestra a continuación (que es la «oferta monetaria austriaca», calculada como M2 menos los pequeños depósitos a plazo y los fondos del mercado monetario minorista más los depósitos del Tesoro en la Fed).
Esta creación masiva de dinero dio lugar a las tasas de inflación más altas en más de cuarenta años, con el último informe del IPC mostrando una inflación del 8,6%, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. Y ahora que el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado sustancialmente a sólo el 7 por ciento—y la base monetaria controlada por la Fed (moneda más reservas bancarias en la Fed) está ahora disminuyendo un 2,6 por ciento año tras año—la economía está empezando a desacelerarse.
Los signos de la recesión se acumulan...
El crecimiento económico ya se ha debilitado sustancialmente. El producto interior bruto de EEUU cayó un 1,4% en el primer trimestre de 2022 y la Fed de Atlanta estima ahora un crecimiento del PIB del 0,0% en el segundo trimestre.
La renta personal real ha bajado un 3,5% interanual, y en marzo descendió un 17%, el mayor descenso en más de sesenta años. Las ventas reales del sector manufacturero y del comercio han descendido un 2,5% en términos interanuales. Esta amplia medida de las ventas sólo disminuye en los períodos de recesión, como se muestra a continuación (los períodos de recesión están sombreados en gris).
Los tipos de interés se han disparado debido a la elevada inflación y al menor crecimiento de la masa monetaria. El rendimiento del Tesoro a diez años ha pasado del 1,19% del verano pasado al 3,25% actual, mientras que el rendimiento del Tesoro a dos años ha pasado del 0,13% del verano pasado al 3,17% actual. El tipo de interés fijo de las hipotecas a treinta años ha pasado del 2,77% del verano pasado al 5,78% actual, lo que está provocando un colapso en las solicitudes de hipotecas y en el ánimo de los constructores de viviendas.
El diferencial de la «curva de rendimiento» entre los rendimientos del Tesoro a diez años y a dos años se ha aplanado hasta alcanzar sólo el 0,08%. Este diferencial se «invirtió» brevemente hace un par de meses, cuando el rendimiento a dos años subió por encima del rendimiento a diez años. Es fácil que vuelva a invertirse pronto. Como se muestra a continuación, el diferencial de la curva de rendimiento entre los rendimientos del Tesoro a diez años y a dos años se ha producido antes de todas las recesiones de las últimas décadas.
El diferencial entre los bonos corporativos de alto rendimiento «basura» y los rendimientos del Tesoro ha subido a los niveles más altos desde el pánico por el covid en 2020, ya que los inversores en bonos basura empiezan a valorar el riesgo de recesión, como se muestra a continuación.
El cobre es conocido como el «Dr. Copper» por su capacidad para predecir recesiones debido a su sensibilidad a la economía. Los precios del cobre han caído un 20% en los últimos tres meses.
Las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo son el mejor indicador de empleo. En los últimos tres meses han aumentado de forma constante, como se muestra a continuación (las solicitudes semanales son la línea negra y la media móvil de cuatro semanas es la línea roja).
La encuesta de la Universidad de Michigan sobre el sentimiento de los consumidores ha caído a los niveles más bajos en más de cuarenta años, como se muestra a continuación.
Del mismo modo, la encuesta de confianza de los directores ejecutivos de The Conference Board ha caído a niveles de recesión, como se muestra a continuación.
Los índices económicos líderes probados se han debilitado hasta niveles de recesión. El índice semanal del Instituto de Investigación del Ciclo Económico, que lidera la economía de EEUU durante al menos seis meses, ha descendido desde un máximo de alrededor del +28% el año pasado hasta el -6,3% actual. Esta prestigiosa empresa de previsión económica ha hecho públicas recientemente sus previsiones de una próxima recesión.
El índice Brave-Butters-Kelley Leading ha caído muy por debajo del umbral -1 que señala con un 86% de precisión que es probable que se inicie una recesión en ocho meses, como se muestra a continuación.
Ahora la Reserva Federal trata de colapsar los mercados financieros y provocar una recesión
Normalmente, la Reserva Federal estaría reduciendo los tipos de interés e imprimiendo dinero para tratar de evitar una recesión y un mercado bursátil bajista en este momento, algo que intentó y no consiguió hacer a principios de la década de 2000 con la quiebra tecnológica y en la Gran Recesión de 2008-09.
Pero, en cambio, la Reserva Federal se ve obligada a subir los tipos de forma agresiva para tratar de reducir la inflación. Ya ha subido el tipo de interés de los fondos federales entre el 1,50% y el 1,75% y tendrá que subir al menos un 1,50% más para alcanzar el rendimiento del Tesoro a dos años.
La Fed dice explícitamente que quiere bajar los precios de los bonos, las acciones y la vivienda y aumentar el desempleo. Dicen que pueden hacer todo eso sin provocar una recesión. Eso es claramente una fantasía.
Como ha dicho en los últimos meses Bill Dudley, ex presidente de la Fed de Nueva York y vicepresidente del Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed:
La aplicación de su marco por parte de la Reserva Federal la ha dejado atrás en el control de la inflación. Esto, a su vez, ha hecho que un aterrizaje brusco sea prácticamente inevitable.... Para crear la suficiente holgura económica para frenar la inflación, la Fed tendrá que endurecer lo suficiente como para hacer subir la tasa de desempleo.... Reducir la inflación será costoso, en términos de empleo y crecimiento económico.... Los inversores deberían prestar más atención a lo que ha dicho Powell: Las condiciones financieras deben endurecerse. Si esto no sucede por sí solo (lo que parece poco probable), la Fed tendrá que sacudir a los mercados para lograr la respuesta deseada. Esto significaría subir el tipo de interés de los fondos federales mucho más de lo que se prevé actualmente. De un modo u otro, para controlar la inflación, la Reserva Federal tendrá que elevar los rendimientos de los bonos y hacer bajar los precios de las acciones.... Hasta ahora, las condiciones financieras no se han endurecido mucho.... La Fed tiene que hacer subir la tasa de desempleo, y cuando lo ha hecho en el pasado, siempre ha resultado en una recesión.... Es muy poco probable que dentro de un año estemos en este nivel de rendimientos de los bonos tan bajo y este nivel de precios de las acciones tan alto.
Como se muestra a continuación, a pesar de los mercados bajistas de acciones y bonos, las condiciones financieras siguen siendo muy fáciles, según el Índice Nacional de Condiciones Financieras de la Fed de Chicago.
Conclusión
Si la Reserva Federal consigue endurecer las condiciones financieras lo suficiente como para intentar mantener su reputación de «luchadora contra la inflación» (es decir, tratando de reducir la inflación que ellos mismos crearon en primer lugar), esto será probablemente la mayor catástrofe económica provocada por el gobierno desde la Gran Depresión, como predijimos aquí el año pasado.
