Como explicó Murray N. Rothbard en su magistral tratado económico económico Hombre, economía y Estado con Poder y mercado,
El rasgo distintivo y crucial en el estudio del hombre es el concepto de acción. La acción humana se define simplemente como un comportamiento intencionado. . . . Todo el ámbito de la praxeología y su subdivisión mejor desarrollada, la economía, se basa en el análisis de las implicaciones lógicas necesarias de este concepto.
Todas las leyes de la economía se derivan de los hechos fundamentales de la acción humana. Por ejemplo, una de las leyes más importantes de la economía es la ley de la oferta y la demanda. Esta ley establece que a medida que suben los precios de un bien o servicio, disminuye la demanda y aumenta la oferta. A la inversa, cuando los precios de un bien o servicio bajan, la demanda aumenta y la oferta disminuye. El precio de equilibrio de un bien o servicio es el precio en el que la demanda se encuentra con la oferta.
Rothbard aplica la lógica de la acción humana a los mercados económicos, en los que se compran bienes y servicios para el consumo o la producción. El comprador de un bien o servicio económico puede determinar racionalmente el precio que está dispuesto a pagar por un bien o servicio basándose en a) el valor subjetivo personal para él basado en la utilidad del bien o servicio si se trata de un bien de consumo o b) el potencial de lucro si se utiliza para la producción.
Sin embargo, Rothbard no aplicó la praxeología (el estudio de la acción humana) a los mercados financieros. Pero como los seres humanos compran y venden inversiones en los mercados financieros, la praxeología puede utilizarse para analizar el comportamiento de los mercados financieros.
En este artículo ofreceré una breve visión general de un enfoque praxeológico de los mercados financieros y analizaré cómo esta comprensión puede ayudar a los economistas a hacer previsiones más precisas y a los inversores a invertir de forma más rentable.
Los mercados financieros son muy diferentes
Para quienes no se hayan dado cuenta, los mercados financieros son muy diferentes de los mercados económicos. El motivo para comprar inversiones en los mercados financieros —como acciones, bonos, materias primas y criptomonedas— no es el consumo o la producción personal, sino potencialmente lucrar de una futura subida del precio de la inversión. Así, la pregunta clave para un inversor es: «¿Pagará alguien más por esta inversión en el futuro?».
Como nadie puede saber con certeza la respuesta a esa pregunta, esta distinta motivación para comprar da lugar a profundas diferencias entre el comportamiento de los precios del mercado financiero y los precios del mercado económico.
Una diferencia clave es que los compradores de inversiones en mercados financieros no pueden determinar racionalmente el valor de una inversión. Por ejemplo, un inversor en acciones de Apple, oro o bitcoin no tiene forma de determinar con precisión lo que vale la inversión para él, ya que no la utiliza para el consumo o la producción.
El gráfico siguiente muestra la relación entre el valor de las acciones de los Estados Unidos y el valor añadido bruto corporativo, incluidos los ingresos estimados en el extranjero durante el siglo pasado. Esta ratio de valoración bursátil es similar a la métrica de valoración favorita de Warren Buffett, que es el valor bursátil total dividido por el producto interior bruto. Este ratio ha demostrado ser la métrica de valoración más precisa para estimar la rentabilidad a largo plazo (de diez a doce años) del índice bursátil Standard and Poor’s 500. Como muestra este gráfico, los inversores han valorado las acciones entre 0,35 y más de 2,80 veces el importe del valor añadido bruto corporativo, incluidos los ingresos estimados del extranjero, dependiendo de lo optimistas (como en 1929 y ahora) o pesimistas (como a principios de la década de 1940) que fueran sobre el futuro. Esto supone una diferencia de más de ocho veces entre los rangos de valoración alto y bajo basados en el estado de ánimo social y la psicología de masas.
Gráfico 1: Relación entre el valor de las acciones de Estados Unidos y el valor añadido bruto corporativoadded
Fuente: Hussman Strategic Advisors.
Si la oferta y la demanda dirigieran los mercados financieros como lo hacen con los mercados económicos, los precios de los mercados financieros se mantendrían relativamente estables en un valor de equilibrio hasta que hubiera nueva información significativa. Pero los precios de los mercados financieros cambian significativamente todo el tiempo. No existe un precio de equilibrio. Sólo hay olas de precios al alza y a la baja impulsadas por un comportamiento gregario que oscila entre el optimismo y el pesimismo.
Los mercados financieros se rigen por el comportamiento gregario
Dado que los inversores siempre compran y venden en condiciones de extrema incertidumbre sobre el valor de una inversión determinada, la mayoría de las decisiones de compra y venta se toman en función de un comportamiento gregario y no de un comportamiento racional de maximización de lucros.
Por ejemplo, en un mercado económico como el de los ordenadores, uno no compraría más ordenadores sólo porque los precios se hubieran disparado el día anterior o no compraría un ordenador sólo porque los precios hubieran bajado significativamente el día anterior. Pero eso ocurre todo el tiempo en los mercados financieros. En los mercados financieros, la oferta suele permanecer fija mientras que la demanda tiende a subir cuando los precios suben y a bajar cuando los precios bajan, que es el comportamiento opuesto que se observa en los mercados económicos.
Existen numerosos ejemplos de este comportamiento. Un ejemplo se muestra en el siguiente gráfico de la media móvil de veinte semanas del Índice de Exposición de la Asociación Nacional de Gestores Activos de Inversiones (NAAIM) (clip superior) y el índice bursátil Standard and Poor’s 500 (clip inferior). El índice de exposición de la NAAIM muestra la «exposición» o asignación media que los gestores de carteras profesionales tienen a las acciones. Suelen tener la mayor exposición a las acciones cerca de los máximos del mercado bursátil (líneas verticales rojas) y la menor exposición cerca de los mínimos del mercado bursátil (líneas verticales verdes). Este comportamiento gregario es lo contrario de un comportamiento racional de maximización de lucros.
Figura 2: Índice de exposición NAAIM
Fuente: StockCharts.com.
El comportamiento gregario es un mecanismo de supervivencia desarrollado por los humanos a través de la evolución. Por ejemplo, si ves a todos los miembros de tu tribu corriendo en una dirección, lo más sensato sería correr con ellos para evitar que te coma un león.
El comportamiento de rebaño se incorporó a la psicología humana mucho antes de la creación de los mercados financieros. Como resultado, en lugar de «comprar barato y vender caro» racionalmente para obtener lucro en los mercados financieros, la mayoría de los inversores en su conjunto siguen al rebaño y compran caro y venden barato.
Ciclos económicos de auge-caída y mercados financieros
El fenómeno del ciclo económico «auge-caída» ha sido explicado por la teoría austriaca del ciclo económico. Esta teoría señala que cuando las autoridades monetarias crean dinero de la nada para conceder nuevos préstamos, los tipos de interés se reducen artificialmente por debajo de los niveles de libre mercado. Esto anima a los negocios a pedir prestado el dinero recién creado y gastarlo en nuevos proyectos de inversión a largo plazo. Esto conduce a la fase de «auge» del ciclo económico. Con el tiempo, el crecimiento de la oferta monetaria se ralentiza y los negocios descubren que no hay suficientes recursos escasos para completar sus proyectos, lo que conduce a la fase de «caída» del ciclo económico.
¿Cómo se relaciona esto con el comportamiento gregario de los mercados financieros? Las mismas olas de optimismo y pesimismo que llevan a los mercados financieros a tendencias alcistas o bajistas también contribuyen al ciclo económico. Cuando la mayoría de la gente en la sociedad es optimista sobre el futuro, los bancos están más dispuestos a prestar y los prestatarios están más dispuestos a pedir prestado e invertir en proyectos futuros, lo que conduce a una mayor creación de dinero en un sistema bancario de reserva fraccionaria. Por el contrario, cuando la mayoría de la gente en la sociedad es pesimista sobre el futuro, los bancos están menos dispuestos a prestar y los prestatarios están menos dispuestos a pedir prestado e invertir en proyectos futuros (y también son más propensos a pagar o incumplir la deuda), lo que conduce a una menor creación de dinero bajo un sistema bancario de reserva fraccionaria.
Por lo tanto, aunque es cierto que el ciclo económico de auge y caída está impulsado por los bancos que crean dinero de la nada, la motivación para prestar y pedir prestado está impulsada en última instancia por el optimismo o el pesimismo sobre el futuro, que está impulsado por la psicología de masas y el comportamiento gregario.
Nadie, ni siquiera los burócratas de la Reserva Federal, puede obligar a los bancos a prestar o a los negocios a pedir prestado. Lo vimos a principios de la década de 2000 y en las recesiones de 2008 y 2009, cuando la Reserva Federal recortó drásticamente los tipos de interés, pero no logró evitar esas recesiones ni los mercados bajistas de valores porque el estado de ánimo social era pesimista.
Invertir en mercados financieros
Los inversores que deseen invertir de forma más rentable deberían aprender a analizar los indicadores económicos adelantados.
Los economistas consideran desde hace tiempo que el mercado bursátil es un indicador económico adelantado. Por ejemplo, el índice bursátil Standard and Poor’s 500 es uno de los diez componentes del «US Leading Economic Index» del Conference Board.
La razón por la que la bolsa lidera la economía es porque es mucho más fácil y rápido comprar y vender acciones que contratar nuevos trabajadores, construir una nueva fábrica, etc.
Los inversores de gran éxito, como Warren Buffett, entienden el comportamiento de manada irracional de los participantes en los mercados financieros y lo utilizan en su favor para obtener lucrarse consistentemente en los mercados financieros. El hecho de que haya pocos inversores de éxito demuestra lo difícil que es no seguir el comportamiento gregario en los mercados financieros.
