Detrás de la historia de Huawei, no debemos olvidar que hay una guerra financiera más amplia librada por Estados Unidos contra China y Rusia. Las historias sobre la escasez de dólares en los bancos de China son incorrectas: la escasez es de flujos de capital entrante para apoyar el déficit presupuestario del Gobierno de los Estados Unidos. Al atraer esos flujos globales de cartera, la Iniciativa del Cinturón y Ruta de la Seda de China amenaza las finanzas del Gobierno de los Estados Unidos, por lo que cabe esperar que la guerra financiera y la desinformación asociada se intensifiquen. Es probable que Hong Kong se encuentre en la línea de fuego, debido a su papel de proporcionar a China acceso a la financiación internacional.
¿Hong Kong en problemas?
La semana pasada, The Wall Street Journal publicó un artículo afirmando que los bancos de China se están quedando sin dólares. Claramente, esto es falso. Los bancos chinos pueden adquirir dólares en cualquier momento, ya sea vendiendo otras monedas extranjeras en el mercado o vendiendo renminbi al Banco Popular. Tienen su posición en dólares porque eligen tenerla y, además, todos los bancos comerciales utilizan derivados, que en la práctica están fuera de balance. Además, con los EE.UU. teniendo un déficit comercial sustancial con China, los dólares se están inundando todo el tiempo.
Después del artículo del WSJ, varios otros comentaristas han presentado historias similares. Qué conveniente, al parecer, para el Gobierno de los Estados Unidos ver estas historias pesimistas sobre China, justo cuando necesitan aumentar los flujos de entrada de cartera para financiar el déficit presupuestario.
De todos modos, existe una antipatía general entre los inversores estadounidenses hacia la historia de China, por lo que no debería sorprendernos ver que los osos chinos reafirmen su postura. Un oso líder en China, al menos por su reputación de sagacidad en las inversiones, es Kyle Bass, de Hayman Capital Management. Según Zero Hedge, ha escrito su primera carta de inversión en tres años, diciendo de Hong Kong: «Hoy en día, los nuevos riesgos económicos y políticos amenazan las décadas de estabilidad de Hong Kong. Estos riesgos son tan grandes que merecen atención inmediata en ambos frentes».
Si tan sólo fuera tan simple. Es hora de plantear el caso alternativo. Hong Kong es importante, porque China utiliza Hong Kong y Londres para evitar depender del sistema bancario estadounidense para las finanzas internacionales. Y es por eso que el estado profundo de los EE.UU. quiere atrapar a Hong Kong.
Análisis unilateral
Bass tiene razón al señalar que el mercado inmobiliario de Hong Kong parece estar muy bien preparado y que los precios de las propiedades para los sectores de oficinas, residenciales y minoristas se han disparado desde el punto más bajo de 2003. En gran medida ha sido la consecuencia inevitable del vínculo del sistema de junta monetaria con el dólar estadounidense, que transfiere ampliamente la política monetaria inflacionaria de la Reserva Federal a la economía más dinámica de Hong Kong. La descripción de Bass de la relación entre los bancos, la forma en que se financian y las garantías inmobiliarias recuerda a los factores que llevaron a la crisis bancaria secundaria en el Reino Unido a finales de 1973. La evidencia empírica parece estar firmemente del lado de Bass.
Excepto por una diferencia significativa entre eventos como la crisis bancaria secundaria del Reino Unido y prácticamente cualquier otra crisis inmobiliaria. Hong Kong es un verdadero centro internacional, y el papel de los bancos en las transacciones inmobiliarias es el de facilitador de divisas y no el de prestamista. En 2017, Hong Kong era el tercer mayor receptor de inversión extranjera directa (sustancialmente inmobiliaria) después de Estados Unidos y China. Las entradas de IED aumentaron en 104.000 millones de libras esterlinas hasta un total de casi 2 billones de dólares. Los mayores inversionistas fueron China, seguido por el dinero corporativo canalizado a través de centros en alta mar.
Así que, sí, los bancos de Hong Kong se verán afectados por una crisis inmobiliaria, pero no tanto como lo implica Bass. Son los bancos extranjeros y chinos los que tienen gran parte de la propiedad como garantía. No son los bancos de Hong Kong los que han alimentado el auge inmobiliario con crédito interno, sino dinero extranjero.
Bass no menciona que es poco probable que el colapso de los precios de la propiedad y del sistema bancario se limite a Hong Kong. Los bancos centrales han realizado progresos significativos para garantizar que todos los sistemas bancarios estén vinculados al mismo ciclo de crédito. Sin querer, simplemente han garantizado que la próxima crisis crediticia golpeará a todos al mismo tiempo. No será sólo Hong Kong, sino la UE, Japón, Gran Bretaña y Estados Unidos. Todo el mundo tendrá dificultades en mayor o menor medida.
Curiosamente, la crisis de Lehman, que se produjo después de que los precios de los inmuebles de Hong Kong ya se hubieran duplicado desde 2003, provocó un fuerte aumento de los flujos de entrada, llevando al dólar de Hong Kong a la parte superior de su paridad. La situación parece ser similar hoy en día, con una inversión en el exterior de los EE.UU. en niveles bajos, pero con niveles casi récord de propiedad extranjera de activos en dólares. A pesar de que la inversión extranjera directa de Hong Kong asciende a 2 billones de dólares, no debe ignorarse la perspectiva de la repatriación de capitales a Hong Kong.
Probablemente la afirmación más importante de la carta de Bass se refiere al futuro de la paridad monetaria operada por la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA). Afirma que el «saldo agregado», que es una partida en el balance de la HKMA, es el equivalente al exceso de reservas de la Reserva Federal de los EE.UU., y que «Una vez agotadas, la presión sobre el tablero monetario se volverá insostenible y la vinculación se romperá».
El balance agregado en el balance general de la HKMA ha disminuido significativamente durante el último año, de HK$180.000 millones a HK$54.400 millones en la actualidad. La decisión sobre los cambios en los saldos agregados proviene de los propios bancos, y por esta razón se toman comúnmente para reflejar los flujos de capital que entran y salen del dólar de Hong Kong. Esto es diferente de los saldos agregados que reflejan las presiones reales sobre la vinculación, como sugiere Bass.
La HKMA mantiene una cobertura en dólares estadounidenses del 105%-112,5% de la base monetaria (actualmente alrededor del 110%) y tiene más reservas en dólares no asignadas si es necesario. La HKMA mantiene la vinculación variando su dinero base, no sólo administrando una tasa base de préstamo que da un margen sobre el tipo de interés de los fondos de la Reserva Federal, no sólo influyendo en los balances agregados de los bancos comerciales, sino abordando los otros tres componentes que conforman la base monetaria. Se trata de los Certificados de Endeudamiento, los billetes y monedas en circulación y las facturas y los Billetes de Fondos de Cambio (EFBN por sus siglas en inglés). En la práctica, son las redes europeas de bancos centrales, junto con los saldos agregados, las que se utilizan para ajustar la base monetaria y mantener la moneda asegurada en la zona de convertibilidad de 7,75 y 7,85 frente al dólar estadounidense.
Al mantener la vinculación, la HKMA da prioridad a mantenerla por encima de administrar la oferta de dinero. No hay duda de que esto va en contra de la corriente dominante de los economistas occidentales que creen que la inflación es buena y la deflación mala. Durante el último año, la base monetaria de Hong Kong se contrajo de HK$1.695.000 millones a HK$1.635.000 millones. ¿Esto preocupa a la HKMA? No, en absoluto.
Todavía está por ver cómo actuarán los chinos en las circunstancias de una nueva crisis crediticia mundial, pero debemos tener en cuenta que probablemente son menos keynesianos en su enfoque de la economía y las finanzas que los occidentales. Es cierto que han utilizado libremente la expansión del crédito para financiar el desarrollo económico, pero el suyo es un enfoque mercantilista, que difiere significativamente del nuestro. Simplemente empobrecemos nuestros factores de producción mediante la transferencia de riqueza por la inflación monetaria. Creemos que esto se puede compensar alimentando la especulación financiera y la inflación de los activos. China mejora su producción e innovación al generar ahorros personales. La riqueza se crea y se vincula más directamente a la producción.
Los objetivos y efectos de la inflación monetaria y crediticia entre la aplicación de China y la forma en que hacemos las cosas en Occidente son diferentes, y es un error común ignorar estas diferencias. La amenaza a la capacidad de China para gestionar sus asuntos en una crisis crediticia es significativamente menor que la amenaza a las naciones occidentales dependientes del bienestar cuyos gobiernos están altamente endeudados, mientras que la de China no lo está.
Sin duda, China considera que la estabilidad financiera y monetaria de Hong Kong es vital para los intereses de la China continental. Aparte de que la filial de Hong Kong del Banco de China es el segundo mayor emisor de billetes de banco, el propio Banco Popular mantiene saldos de reserva en dólares de Hong Kong, que en las circunstancias en que Kyle Bass cree que es probable, pueden aumentar para apoyar la gestión de la paridad de la moneda por parte de la HKMA.
Conclusiones
Es un error pensar que el mercado inmobiliario de Hong Kong es tan peligroso como parece. Las expectativas de una devaluación de la estaca parecen ser ilusiones de los osos.
Mucho más importantes son las consecuencias de la guerra cibernética y financiera contra China y Rusia, su aliado cercano, por parte del Estado profundo estadounidense. Bajo el presidente Trump se aceleró gracias a sus políticas arancelarias comerciales, que son fundamentalmente un ataque a la economía de China. China será un hueso duro de roer, y el efecto del proteccionismo comercial de Estados Unidos ha sido el desencadenante de una disminución del comercio internacional, que ahora se está haciendo evidente. Los efectos negativos sobre la economía estadounidense parecen estar siendo subestimados.
El intento de destruir las ambiciones globales del 5G de Huawei es tanto la parte actual como la más visible de una guerra cibernética y financiera no declarada. El proteccionismo comercial era sólo un paso en el camino. La guerra financiera se está intensificando con la economía global enfrentando al menos una recesión significativa, casi seguro que desencadenará una crisis crediticia atrasada. Los chinos llevan mucho tiempo en pie de guerra financiera, como lo demuestra el análisis de Qiao Liang sobre cómo Estados Unidos necesita flujos de cartera globales y qué están dispuestos a hacer para atraerlos. El pensamiento occidental de que los chinos y sus aliados rusos son vulnerables a la hegemonía estadounidense ha sido refutado una y otra vez. Los analistas financieros sistemáticamente no entienden que los chinos no son títeres.
China no será provocada, y si se mantienen firmes, seguramente protegerán a Hong Kong y continuarán desviando los flujos de inversión de una economía estadounidense en decadencia hacia su Iniciativa del Cinturón y la Carretera. Esto obligará a los estadounidenses a afrontar una crisis financiera por su propia cuenta. Al menos, así es como China siempre lo ha visto y no ven la necesidad de cambiar su estrategia de guerra financiera pasiva.
