Las crisis nunca se producen por acumular una exposición excesiva a activos de alto riesgo. Las crisis sólo pueden producirse cuando los inversores, los organismos públicos y los hogares acumulan riesgo en activos en los que la mayoría cree que hay poco o ningún riesgo.
La crisis de 2008 no se debió a las hipotecas de alto riesgo. Fueron la punta del iceberg. Además, Freddie Mac y Fannie Mae, entidades estatales, garantizaron una parte considerable de los paquetes de hipotecas subprime, lo que llevó a numerosos inversores y bancos a invertir en ellas. Nadie puede anticipar una crisis derivada de la posible caída del precio de las acciones de Nvidia o del valor de Bitcoin. De hecho, si la crisis de 2008 hubiera sido creada por las hipotecas subprime, habría sido absorbida y compensada en menos de dos semanas.
El único activo que realmente puede crear una crisis es la parte de los balances de los bancos que se considera «sin riesgo» y, como tal, no requiere capital para financiar sus tenencias: los bonos del Estado. Cuando el precio de los bonos soberanos disminuye rápidamente, el balance de los bancos se reduce con rapidez. Incluso si los bancos centrales llevan a cabo una relajación cuantitativa, el efecto de contagio sobre otros activos conduce a la destrucción abrupta de la base monetaria y de los préstamos.
El desplome del precio del activo supuestamente más seguro, los bonos del Estado, se produce cuando los inversores deben vender sus tenencias existentes y no adquieren la nueva oferta emitida por los Estados. La inflación persistente consume los rendimientos reales de los bonos previamente adquiridos, lo que provoca la aparición de evidentes problemas de solvencia.
En resumen, una crisis financiera sirve como prueba de la insolvencia del Estado. Cuando el activo de menor riesgo pierde valor abruptamente, toda la base de activos de los bancos comerciales se disuelve y cae más rápido que la capacidad de emitir acciones o bonos bancarios. De hecho, los bancos son incapaces de ampliar capital o añadir deuda debido a la disminución de la demanda de bonos soberanos, ya que los bancos se perciben como una apuesta apalancada en la deuda pública.
Los bancos no provocan las crisis financieras. Lo que crea una crisis es la regulación, que siempre considera que prestar a los gobiernos es una inversión «sin riesgo», «sin necesidad de capital», incluso cuando los ratios de solvencia son pobres. Como la moneda y la deuda gubernamental están inextricablemente unidas, la crisis financiera se manifiesta primero en la moneda, que pierde su poder adquisitivo y provoca una inflación elevada, y después en los bonos soberanos.
El keynesianismo y la falacia TMM han llevado la deuda pública mundial a niveles récord. Además, la carga de los pasivos no financiados es aún mayor que los billones de dólares de deuda pública emitida. Los pasivos no financiados de los Estados Unidos superan el 600% del PIB, según el Informe Financiero del gobierno de los Estados Unidos, febrero de 2024. En la Unión Europea, según Eurostat, Francia y Alemania acumulan cada uno pasivos no financiados que superan el 350% del PIB.
Según Claudio Borio, del Banco de Pagos Internacionales, un exceso de deuda gubernamental puede provocar una corrección del mercado de bonos que podría extenderse a otros activos. Reuters informa de que los grandes déficits presupuestarios de los gobiernos sugieren que la deuda soberana podría aumentar en un tercio para 2028 y acercarse a los 130 billones de dólares, según el grupo comercial de servicios financieros Institute of International Finance (IIF).
Los keynesianos siempre dicen que la deuda gubernamental no importa porque el gobierno puede emitir todo lo que necesite y tiene un poder fiscal ilimitado. Es sencillamente falso.
Los gobiernos no pueden emitir toda la deuda que necesitan para financiar su gasto deficitario. Tienen tres límites claros:
El límite económico: El aumento del déficit público y de la deuda deja de funcionar como supuestas herramientas para estimular el crecimiento económico, convirtiéndose en un obstáculo para la productividad y el desarrollo económico. A pesar de esta teoría completamente falsa, la mayoría de los gobiernos siguen presentándose como motores del crecimiento. Hoy en día, esto es más evidente que nunca. En los Estados Unidos, cada nuevo dólar de deuda aporta menos de 60 céntimos de crecimiento del PIB nominal. En Francia, la situación es especialmente alarmante, ya que un déficit del 6% del PIB se traduce en una economía estancada.
El límite fiscal: El aumento de los impuestos genera ingresos inferiores a los previstos y la deuda sigue aumentando. El keynesianismo cree en el gobierno como motor del crecimiento cuando es una carga que no crea riqueza y sólo consume lo creado por el sector privado. Cuando los impuestos se vuelven confiscatorios, los ingresos fiscales no aumentan y la deuda se dispara a pesar de todo.
El límite inflacionista: más impresión de moneda y más gasto gubernamental crean una inflación anualizada persistente, que empobrece a los ciudadanos y debilita la economía real.
En la mayoría de las naciones desarrolladas se han superado claramente los tres límites, pero parece que ningún gobierno está dispuesto a reducir su gasto, y sin recortes del gasto no hay reducción de la deuda.
Los gobiernos irresponsables, que olvidan que su función es administrar unos recursos escasos y no crear deuda, desencadenarán la próxima crisis. Países como Brasil e India están viendo cómo sus monedas se desploman debido a la preocupación por la sostenibilidad de las finanzas públicas y el riesgo de endeudarse más mientras la inflación sigue siendo alta. El euro se ha desplomado por la combinación de los problemas fiscales de Francia y las exigencias de los burócratas a Alemania para que aumente su gasto deficitario.
Como siempre, la próxima crisis se atribuirá a la gota final que haga colapsar la presa, pero también será causada —como siempre— por la deuda gubernamental. La despreocupación de los políticos se debe a que los contribuyentes, las familias y las empresas soportarán el peso de todas las consecuencias adversas. Cuando surja la crisis de la deuda, los keynesianos y los políticos astutos argumentarán que la solución exige aumentar el gasto público y la deuda. Usted y yo pagaremos.
