Adaptado de una entrevista con Real Vision.
Hemos escuchado a organismos internacionales, de bancos centrales, que hemos estado viviendo en un territorio de crecimiento sincronizado. Que veíamos que los mercados desarrollados crecían más rápido de lo que era típico, mientras que los mercados emergentes también crecían a la par. Y que las economías eran mucho más saludables, que todo estaba mucho mejor, y que 2018 fue un año en el que veríamos la confirmación de esa tendencia de crecimiento sincronizado y el comercio de reflación.
Bueno, no fue el caso. En realidad, lo que se nos dijo fue que el crecimiento sincronizado era en realidad el crecimiento de la deuda sincronizado. Y ese aumento masivo de deuda que llevó al nivel más alto en relación con el PIB en la historia del año pasado estaba creando problemas masivos, problemas internos, en muchas economías que se estaban acostumbrando al dinero barato y fácil.
Una reducción muy pequeña, minúscula y completamente moderada en el balance de la Reserva Federal de menos de $260 mil millones, ha creado este cálculo de cuentas. Esta estimación de que la realidad que estábamos viendo a nivel mundial no era una realidad de mayor crecimiento, mejor productividad y más sorpresas positivas. Pero la realidad de que era solo una deuda hizo que aumentara una tendencia mucho más clara de estancamiento secular.
Entonces, lo que sucede es que probablemente veremos soluciones que, en lugar de limpiar el sistema, serán soluciones que básicamente conducirán a un mayor estancamiento secular. ¿Por qué? Porque lo que la mayoría de los bancos centrales, lo que la mayoría de los gobiernos estarán haciendo, será tratar de evitar el dolor. Evita el dolor de mejorar la economía.
¿Qué harán entonces? Lo que probablemente harán es perpetuar el problema a través de más políticas del lado de la demanda. Por lo tanto, este constante rescate de las partes menos productivas de las economías es en realidad más probable que sea la “solución”.
Lo que esto deja es una mayor deuda porque la mala asignación de capital en realidad está incentivada, y la mala inversión en realidad se promueve. Los bancos centrales están muy por detrás de la curva y, al mismo tiempo, se está erosionando el crecimiento potencial.
Nos salimos de las crisis en cada uno de esos países con menos crecimiento que antes y con mayor deuda. Es una combinación muy, muy difícil porque si piensa en lo que sería una solución ideal, sería para los Estados hacer menos de lo que están acostumbrados a hacer. Y los Estados nunca ven el problema como un problema de exceso de oferta. Y menos aún, un problema de exceso de gasto.
Los Estados siempre ven los problemas de las economías como un problema de demanda, haciendo un diagnóstico equivocado. Luego, incentivan la mala inversión y el exceso de deuda, esperando que el daño colateral de una deuda más alta termine en un poco más de crecimiento.
Continuaremos teniendo Estados que vean que la parte crítica no es incentivar el ahorro e incentivar la inversión adecuada, sino el crecimiento del crédito a cualquier costo.
Y así, si lo juntamos todo, la razón por la que en 2018 estamos viendo que los mercados reaccionan agresivamente a los desequilibrios globales no es que esto sea una noticia para nadie. Es porque, en 2017 y 2016, el consenso se fue acumulando para creer que la magia realmente existió. Y ese crecimiento sincronizado, toda esta hermosa magia de planificación central, en realidad iba a suceder.
Pero la realidad es que hay una tendencia a más largo plazo, que es el aumento de la deuda, más políticas de la demanda, y constantemente subsidiando y rescatando a los sectores de menor productividad para evitar el dolor, genera un menor crecimiento, baja productividad y, obviamente, , mayor deuda. Estancamiento secular.
