Los inversores están al acecho de cualquier señal de que los planificadores centrales de la Reserva Federal «pivotarán» algún día para recortar los tipos de interés, en lugar de subirlos. Olvidan que las recesiones y los grandes mercados bursátiles bajistas se han producido después de que la Fed empezara a recortar los tipos y el diferencial de la curva de rendimiento pasara de negativo a positivo.
La Fed ha dejado muy claro que ahora tienen «esa religión de antaño» del ex presidente de la Fed Paul Volker para luchar contra la inflación que crearon cuando aumentaron la masa monetaria en un 40 por ciento tras el pánico covídico de 2020. Ahora dicen que necesitan ver que la inflación se ralentiza claramente hasta su objetivo arbitrario del 2 por ciento (que reduce el valor del dólar a la mitad cada treinta y cuatro años) antes de plantearse siquiera recortar los tipos de interés. Afirman que aprendieron el error de los años setenta, según el cual recortar los tipos demasiado pronto, antes de ganar la batalla de la inflación, probablemente prolongue la miseria de una inflación elevada.
La cuestión del billón de dólares
La pregunta del billón de dólares es: ¿cuándo se ralentizará claramente la inflación hacia el 2%?
Nadie puede asegurarlo, sobre todo los burócratas de la Reserva Federal, que han demostrado su incapacidad para predecir nada. Pero un documento publicado recientemente por la empresa de estudios de inversión Research Affiliates intenta responder a esta pregunta analizando periodos históricos anteriores de alta inflación. Este documento, titulado «History Lessons: ¿Hasta qué punto es ‘transitoria’ la inflación?» analizó todos los casos en los que la inflación superó el 4% en catorce países desarrollados desde enero de 1970 hasta septiembre de 2022.
Lecciones de historia para la Fed y los inversores
Durante este periodo, la inflación superó el 4% en estos catorce países. En seis de ellos, la inflación superó el 20% en cincuenta y dos ocasiones. Más del 60% de las veces, la inflación no superó el 6%. Pero si la inflación subió por encima del 8%, como ocurrió en los EEUU y en la mayor parte de Europa este año, la inflación subió al 10% o más en más del 70% de las ocasiones.
El siguiente gráfico muestra el número de veces que la inflación superó un determinado nivel, con el sombreado verde mostrando el número de veces que la inflación alcanzó un máximo en ese nivel y el sombreado rojo mostrando el número de veces que la inflación se aceleró hasta el siguiente nivel.
Fuente: Rob Arnott y Omid Shakernia, «Lecciones de historia: ¿Hasta qué punto es «transitoria» la inflación? Research Affiliates, noviembre de 2022.
El gráfico siguiente muestra la mediana del número de años que tardó la inflación en reducirse a la mitad tras alcanzar un nivel determinado. El área sombreada muestra el intervalo para el 60% de los resultados, excluyendo el 20% superior y el 20% inferior.
Fuente: Rob Arnott y Omid Shakernia, «Lecciones de historia: ¿Hasta qué punto es «transitoria» la inflación? Research Affiliates, noviembre de 2022.
Este gráfico muestra que después de que la inflación supere el 4%, el 20% de las veces cae al 2% en el plazo de un año, pero el 20% de las veces tarda 10 años en volver al 2%. El tiempo medio es de 2,5 años. Como sabiamente se preguntan los autores del estudio:
Cuando la inflación ya superaba el 4 por ciento en abril de 2021 (el 2 por ciento en los tres meses anteriores, ¡una tasa anualizada del 8 por ciento!), ¿en qué estaban pensando Powell y Yellen al declarar transitoria la inflación? ¿Deberíamos considerar transitoria una expectativa media de 2½ años para volver a una tasa de inflación del 2 por ciento?
Si la inflación supera el 6%, se tarda una media de diez años en volver a caer al 2%. Como muestra el gráfico siguiente, con una inflación del 8% al 20%, la inflación tarda una media de nueve a doce años en caer por debajo del 3%. Pero, como advierten los autores «En realidad, este largo periodo puede estar infravalorado debido al puñado de casos que faltan en nuestro conjunto de datos en los que la inflación no ha logrado volver al 3 por ciento, hasta el día de hoy».
Fuente: Rob Arnott y Omid Shakernia, «History Lessons: ¿Hasta qué punto es «transitoria» la inflación? Research Affiliates, noviembre de 2022.
Dado que la inflación en los EEUU subió por encima del 6% hace un año y por encima del 8% hace ocho meses, la historia dice que el número medio de años para que la inflación caiga por debajo del 3% es de diez años, ¡con un percentil del 60% que oscila entre seis y diecinueve años! Es evidente que la Reserva Federal y los inversores no están preparados para tal posibilidad.
Como se muestra en el siguiente gráfico de las proyecciones de la Fed sobre el tipo de los fondos federales, después de que la inflación ya estuviera cerca del 7 por ciento hace un año, ¡la Fed todavía esperaba que el tipo de los fondos federales a finales de 2022 fuera sólo del 0,88 por ciento! El tipo de los fondos federales está ahora entre el 3,75% y el 4% y el tipo del Tesoro a dos años que ellos siguen está en el 4,36%. ¿Por qué alguien escucha a estos fracasados planificadores centrales sobre cualquier cosa?
Fuente: Rob Arnott y Omid Shakernia,«Lecciones de historia: ¿Hasta qué punto es «transitoria» la inflación? Research Affiliates, noviembre de 2022.
La historia de la inflación en los EEUU respalda esta conclusión
El siguiente gráfico muestra la inflación en los EEUU desde la creación de la Fed en 1913. El dólar de EEUU ha perdido el 97% de su valor desde entonces, ya que la inflación acumulada ha sido superior al 2900%. La línea roja horizontal muestra cinco períodos anteriores en los que la inflación superó ampliamente el 7%. El primer caso fue causado por la impresión de dinero para la Primera Guerra Mundial, que dio lugar a las tasas de inflación más altas de la historia moderna de los EEUU, con más del 20 por ciento. La inflación tardó unos cuatro años en volver al 2%. Luego hubo tres casos durante las décadas de 1940 y 1950, en los que la inflación tardó entre dos y tres años en volver al 2%.
Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, FRED.
El brote de inflación más duradero se produjo durante los años setenta y principios de los ochenta, cuando la inflación tardó trece largos años en volver al 2 por ciento. Y para ello, el presidente de la Reserva Federal, Paul Volker, tuvo que subir el tipo de los fondos federales por encima del 15% durante dos años para romper la psicología inflacionista, y aún tardó seis años en bajar la inflación al 2% después de que él empezara.
¿Tiene el actual presidente de la Reserva Federal, Jay «Wrong-Way» Powell, la fortaleza para hacerlo ante una recesión?
Los burócratas federales son los culpables de la caída de nuestro nivel de vida
Los autores de este estudio concluyen culpando a los burócratas monetarios y fiscales federales de este colosal error que está rebajando nuestro nivel de vida:
Fue un error que la Fed declarara transitoria la inflación cuando estaba aumentando rápidamente y cuando la historia nos dice que, incluso a una tasa relativamente modesta del 4%, a menudo no es transitoria. La Reserva Federal infligió un grave daño, tanto a la macroeconomía como a su propia credibilidad, al seguir una política demasiado laxa durante una docena de años y luego continuar con su mensaje transitorio cuando la inflación superó el 6% y luego el 8%. El mismo mensaje continúa hoy, aunque con palabras diferentes. . . . ¿Es posible que la inflación retroceda al 4% y luego al 2% en uno o dos años? Por supuesto que es posible. La historia dice que es poco probable. . . . Nuestras políticas fiscales y monetarias han hecho mucho más mal que bien en los últimos años. . . . Percibimos una resistencia a puntos de vista alternativos, tanto en los círculos fiscales como en los monetarios, un deseo de crear una cámara de eco de puntos de vista similares y una reticencia a aprender de los errores del pasado. Somos tontos si permitimos que nuestras esperanzas de una rápida disipación de la inflación se conviertan en nuestra expectativa central.
Conclusión
La inflación de precios está causada por dos factores: 1) la oferta monetaria y 2) la demanda de dinero, que está impulsada por la psicología inflacionista. El crecimiento de la oferta monetaria ya se ha ralentizado, pasando del 40% en 2021 a menos del 3% en la actualidad. Pero la demanda de dinero dependerá de la confianza que tenga el público en que Powell y sus colegas planificadores centrales del gobierno serán agresivos en su lucha contra la inflación, incluso con una recesión que probablemente ya haya comenzado.
Basándonos en la historia y en los constantes vaivenes de Powell, es probable que pase al menos un año y podría ser una década o más antes de que la inflación vuelva al objetivo del 2% de la Fed. La gente tiene que protegerse de los niveles de vida más bajos causados por la alta inflación en lugar de esperar que los burócratas del gobierno los rescaten.
