¿Por qué sube el precio del oro si la economía mundial no está en recesión y la inflación está supuestamente bajo control? Es una pregunta que se escucha a menudo en los círculos de inversión, y trataré de responderla.
Debemos empezar por aclarar la cuestión. Es cierto que la inflación disminuye lentamente, pero no podemos decir que esté bajo control. Recordemos que el último dato del IPC en los Estados Unidos fue del 3% anualizado y que en la zona euro es del 2,6%, con ocho países publicando datos superiores al 3%, entre ellos España.
Por eso los bancos centrales tienen que dar la impresión de halcones y mantener los tipos o bajarlos con mucha cautela. Sin embargo, la política monetaria dista mucho de ser restrictiva. El crecimiento de la masa monetaria está repuntando, el BCE mantiene su «mecanismo antifragmentación» y la Reserva Federal sigue inyectando dinero a través de la ventanilla de liquidez. Podemos afirmar, sin lugar a dudas, que la política monetaria va más allá de la acomodaticia.
Al final de este artículo, el precio del oro supera los 2.400 dólares la onza, con una subida del 16,5% entre enero y el 19 de julio de 2024. En el mismo periodo, el oro se ha comportado mejor que el S&P 500, el Stoxx 600 europeo y el MSCI Global. De hecho, en los últimos cinco años, el oro ha superado no sólo a las bolsas europeas y mundiales, sino también al S&P 500, y sólo el Nasdaq ha superado al metal precioso. Se trata de un periodo de supuesta recuperación y fuerte expansión de los mercados bursátiles. Por un lado, el mercado descuenta la continuidad de las políticas acomodaticias y expansivas de los bancos centrales, incluso una posible elevada monetización de la deuda, dados los insostenibles déficits de los Estados Unidos y de los países desarrollados. Es decir, el mercado asume que la Reserva Federal y el BCE no podrán mantener la reducción de sus balances ante el aumento de la deuda y del gasto público en muchas economías. En consecuencia, el oro protege a muchos inversores contra la erosión del poder adquisitivo de la moneda, es decir, la inflación, sin la extrema volatilidad del Bitcoin. Si el mercado descuenta una mayor expansión monetaria para cubrir los déficits acumulados, es normal que el inversor busque protección con el oro, que tiene siglos de historia como alternativa al dinero fiduciario y ofrece una cobertura de baja volatilidad frente al envilecimiento de la moneda.
Otro factor importante es la compra de oro por parte del banco central. A JP Morgan se le atribuye la frase «el oro es dinero y todo lo demás es crédito». Todos los bancos centrales del mundo incluyen en su base de activos bonos del Tesoro de los países que sirven como divisas de reserva mundial. Esto permite a los bancos centrales de todo el mundo intentar estabilizar sus monedas. Cuando leemos que un banco central compra o vende dólares o euros, no está realizando transacciones con moneda física, sino con bonos del Estado. De ahí que, dado que el precio de mercado de los bonos del Estado ha caído un 7% entre 2019 y 2024, muchos de estos bancos centrales se enfrentan a pérdidas latentes por un desplome del valor de sus activos. ¿Cuál es la mejor manera de reforzar el balance de un banco central, diversificando y reduciendo así su exposición a las monedas fiduciarias? Comprar oro.
Las crecientes compras de oro por parte de los bancos centrales son un factor esencial que justifica el reciente aumento de la demanda del metal precioso. Los bancos centrales, especialmente de China e India, intentan reducir su dependencia del dólar o el euro para diversificar sus reservas. Sin embargo, esto no significa una desdolarización total. Ni mucho menos.
Según el Consejo Mundial del Oro, los bancos centrales han acelerado sus compras de oro hasta superar las 1.000 toneladas anuales en 2022 y 2023. Esto significa que las autoridades monetarias representan casi una cuarta parte de la demanda anual de oro durante un periodo en el que la oferta y la producción no han crecido significativamente. La relación entre producción y demanda se sitúa en 0,9 en junio de 2024, según Morgan Stanley.
Las reservas oficiales mundiales de oro han aumentado en 290 toneladas netas en el primer trimestre de 2024, la cifra más alta desde 2000, según el Consejo Mundial del Oro, un 69% más que la media trimestral de cinco años (171 toneladas métricas).
El Banco Popular de China y el Banco Central de India son los mayores compradores, ya que pretenden equilibrar sus reservas, añadiendo más oro para reducir la exposición deficitaria a los títulos del Estado. Según Metals Focus, Refinitiv GFMS y el Consejo Mundial del Oro, China lleva diecisiete meses aumentando sus compras de oro y, desde 2022, ha disparado sus reservas un 16%, coincidiendo con el aumento de la polarización mundial y las guerras comerciales.
Esto no significa una desdolarización total, ya que el Banco Popular de China tiene el 4,6% de sus reservas totales en oro. Los bonos del Tesoro americano son el activo más importante, ya que representan más del 50% de los activos del banco central chino. Sin embargo, su objetivo es aumentar las reservas de oro hasta al menos el 14%, según los medios de comunicación locales. Ello implicaría una importante compra anual de oro durante años.
El banco central de la India aumentó sus reservas de oro en 19 toneladas métricas durante el primer trimestre. Otros bancos centrales que están diversificando y comprando más oro que nunca son el Banco Nacional de Kazajistán, la Autoridad Monetaria de Singapur, el Banco Central de Qatar, el Banco Central de Turquía y el Banco Central de Omán, según las fuentes citadas. Durante este periodo, tanto el Banco Nacional Checo como el Banco Nacional de Polonia aumentaron sus reservas de oro en Europa, alcanzando el nivel más alto desde 2021. En estos casos, el objetivo es equilibrar la exposición en la base de activos con más oro y menos deuda pública de la eurozona.
El objetivo de esta tendencia de los bancos centrales es aumentar el peso de un activo que no fluctúe con el precio de los bonos del Estado. No se trata de desdolarizar, sino de equilibrar el balance de la volatilidad creada por sus propias políticas expansivas equivocadas. Durante años, la política de los bancos centrales ha sido reducir sus tenencias de oro, y ahora deben volver a la lógica y reequilibrar tras sufrir años de pérdidas latentes en sus tenencias de deuda pública. De hecho, se podría decir que los bancos centrales del mundo anticipan su propia erosión generalizada del poder adquisitivo de las monedas de reserva debido a la saturación de las políticas fiscales y monetarias, y por esa razón, necesitan más oro.
Tras años pensando que se puede imprimir dinero sin límites y sin crear inflación, las autoridades monetarias intentan volver a la lógica y tener más oro en sus balances. Al mismo tiempo, muchos esperaban que la guerra comercial entre China y los Estados Unidos y la polarización mundial se invirtieran en los años de Biden, y ha ocurrido lo contrario. Se ha acelerado. Ahora, las pérdidas latentes en la cartera de activos de bonos soberanos están llevando a todos estos bancos centrales a comprar más oro e intentar protegerse de nuevos estallidos de presiones inflacionistas.
En una época de alta correlación entre activos y perpetua destrucción monetaria, el oro sirve como complemento de baja volatilidad, baja correlación y fuerte rentabilidad a largo plazo para cualquier cartera prudente.
Fuente de la imagen: Andrzej Barabasz vía wikipedia, con licencia Creative Commons Attribution-Share Alike 4.0 International.
