A finales de febrero de 2023, el precio del petróleo (WTI y Brent), el gas natural Henry Hub e ICE, el aluminio, el cobre, el acero, el maíz, el trigo y el índice Baltic Dry se sitúan por debajo de los niveles de febrero de 2022.
El Índice de la Cadena de Suministro y el equilibrio mundial entre la oferta y la demanda, publicados por Morgan Stanley, han descendido a niveles de septiembre de 2022. Sin embargo, las últimas lecturas de inflación son enormemente preocupantes.
Teniendo en cuenta los precios de las materias primas y los fletes mencionados anteriormente, si la inflación de los precios fuera un fenómeno de «empuje de los costes», ya se habría desplomado a niveles del 2%. Sin embargo, tanto las medidas de inflación general como las de inflación subyacente, desde el Índice de Precios al Consumidor (IPC) hasta los Precios de Gastos de Consumo Personal (GCP) muestran niveles extremadamente elevados y presiones inflacionistas subyacentes al alza.
Hemos mencionado en numerosas ocasiones que no existe la inflación de precios «impulsada por los costes». Se trata sólo de más unidades monetarias destinadas a bienes y servicios relativamente escasos.
El aspecto monetario de la inflación ha quedado demostrado en la subida y en la corrección de las materias primas. Las subidas de tipos de la Reserva Federal han desinflado el precio de las materias primas a pesar del aumento de las tensiones geopolíticas, los problemas de oferta y el sólido crecimiento de la demanda. Las subidas de tipos encarecen el almacenamiento, las posiciones largas y la financiación de los márgenes. Powell compensó todo el impacto de la escasez de oferta y demanda sobre los precios.
Los gobiernos ya no pueden culpar de la inflación de precios a la guerra de Putin o a las llamadas «interrupciones de la cadena de suministro». Imprimir dinero por encima de la demanda es lo único que hace que los precios suban al unísono. Si un precio sube por una razón exógena pero la cantidad de moneda se mantiene igual, todos los demás precios no suben. Un índice PCE del 4,5% en enero de 2023, con todos los principales productos básicos por debajo del nivel de enero de 2022, demuestra lo elevadas que son las presiones inflacionistas.
La inflación de precios se acumula, y la narrativa intenta convencernos de que bajar la inflación del 8% al 5% en 2024 será un éxito. No. Será una destrucción masiva de más del 20 por ciento del poder adquisitivo de los ciudadanos por la inflación del periodo.
Sin embargo, no basta con subir los tipos. El crecimiento del dinero en sentido amplio debe descender rápidamente. Hasta ahora, en los Estados Unidos, el crecimiento del dinero en sentido amplio es plano y ha descendido a niveles más razonables en diciembre de 2022. Sin embargo, la última lectura del Banco Central Europeo sobre el crecimiento del dinero en sentido amplio en la zona del euro apunta a un aumento del 4,1 por ciento, que es muy alto en comparación con el modesto crecimiento del producto interior bruto (PIB) y ciertamente muy alto en comparación con las estimaciones para 2023.
El crecimiento del dinero en sentido amplio fue demasiado agresivo en 2022 y puede llevar algún tiempo aliviar las presiones inflacionistas hasta un nivel que no empobrezca aún más a los ciudadanos.
Dos recientes trabajos publicados por el Banco de Pagos Internacionales nos recuerdan que el crecimiento monetario fue el principal culpable del repunte de la inflación de precios. Claudio Borio, Boris Hoffmann y Egon Zakrajšek concluyen que
También puede observarse un vínculo en la reciente posible transición de un régimen de baja inflación a otro de alta inflación. Un repunte del crecimiento monetario precedió al estallido de la inflación de precios, y los países con mayor crecimiento monetario registraron una inflación de precios notablemente superior. Observar el crecimiento monetario habría ayudado a mejorar las previsiones de inflación pospandémica, lo que sugiere que su valor informativo puede haberse descuidado.
(¿Ayuda el crecimiento monetario a explicar el reciente repunte de la inflación?) Reis explica que «la inflación aumentó porque los bancos centrales permitieron que aumentara. En lugar de destacar errores aislados de juicio, este documento apunta más bien a fuerzas subyacentes que crearon una tolerancia a la inflación que persistió incluso después de que la desviación del objetivo fuera grande» (El estallido de la alta inflación en 2021-22: ¿cómo y por qué hemos llegado hasta aquí?).
La excusa de la cadena de suministro y la guerra de Ucrania ha desaparecido, pero la inflación sigue siendo demasiado alta. Muchos participantes en el mercado desean recortes de tipos y crecimiento de la masa monetaria para ver mercados más altos, con expansión de múltiplos y valoraciones. Sin embargo, los recortes de tipos son muy improbables en este escenario y los bancos centrales saben que han causado un problema que tardará más de lo previsto en corregirse.
Los gobiernos no pueden esperar que la inflación de los precios se corrija cuando aumenta el gasto público, lo que significa un mayor consumo de nuevas unidades monetarias a través del déficit y la deuda.
Los ciudadanos están sufriendo estas presiones inflacionistas a través del debilitamiento del crecimiento de los salarios reales sumado a un coste de la vida mucho más elevado, ya que los precios de los bienes y servicios no sustituibles —educación, sanidad, alquileres y compras esenciales— están subiendo mucho más deprisa de lo que sugiere el IPC general.
Todos somos más pobres, aunque la inflación general de los precios sea ligeramente inferior. La ralentización del crecimiento de la inflación no significa precios más bajos, sino un ritmo más lento de destrucción del poder adquisitivo de las monedas.
Alguien inventará otra excusa para culpar de la inflación de los precios a cualquier cosa menos a lo único que hace que los precios suban al mismo tiempo: imprimir moneda muy por encima de la demanda.
