La semana pasada, el BCE anunció la reintroducción de las operaciones de refinanciación a largo plazo específicas por tercera vez. Está previsto que el TLTRO-III comience a partir del próximo septiembre. La idea es hacer que haya más dinero disponible para los bancos a tasas atractivas a condición de que aumenten sus préstamos a entidades no financieras.
La política está justificada porque el BCE ve signos crecientes de que la economía de la zona euro se está estancando, posiblemente mal. Las economías más débiles de la eurozona están entrando en una recesión absoluta, y las exportaciones de motores de Alemania parecen haberse desacelerado drásticamente, lo que restringió a toda su economía.
La reintroducción del TLTRO por parte del BCE es una oferta de aún más inflación monetaria y crediticia, a pesar de la evidencia de que en los últimos diez años han fracasado oleadas de inflación monetaria sin precedentes en todos los objetivos para los que fueron diseñados, excepto dos: los gobiernos han seguido obteniendo Los fondos para gastar sin restricciones significativas, y los bancos insolventes se han conservado.
Apenas dos meses después de que su programa de compra de activos finalice oficialmente, los inflacionistas vuelven a hacerlo. Pero uno se pregunta por qué el BCE se demora en retrasar el TLTRO-III hasta septiembre. Si es algo tan bueno, ¿por qué no presentarlo ahora?
Hay otra explicación, y es que el BCE está intelectualmente a la deriva sin brújula económica. No sabemos cuántos economistas y especialistas monetarios están empleados en el Eurosistema, que incluye al BCE y los bancos centrales regionales, pero ciertamente no son economistas, de lo contrario entenderían el dinero. Pueden ser técnicos, que no es lo mismo. Si fueran economistas, o más precisamente educados apropiadamente en la sub-ciencia humana de la cataláctica (la teoría de los índices de cambio y los precios), apreciarían más plenamente las consecuencias de la inflación monetaria. Ellos entenderían la falacia de la ventana rota de Bastiat: no es lo que ves, sino lo que no ves. Ven los supuestos beneficios de la inflación, pero parecen ciegos a la carga estranguladora impuesta a las personas comunes que conforman la economía productiva.
La destrucción y la transferencia de riqueza de los ahorradores de la eurozona a los deudores y del público en general a los bancos, al gobierno ya las grandes corporaciones son las principales y ocultas consecuencias de la inflación monetaria. La estimulación monetaria está destruyendo progresivamente las economías de la zona euro, que junto con los altos impuestos y la regulación excesiva han convertido a la zona euro en un zombie económico masivo. Cualquier estudiante de cataláctica aprende esto temprano. Sin embargo, los economistas empleados por el estado ignoran las matemáticas de la dilución y desconocen los cambios en los valores relativos que las personas colocan en una moneda sin respaldo, cuando finalmente se dan cuenta de lo que el banco central le está haciendo.
Los funcionarios del BCE son igualmente ignorantes sobre la catalaxia, al igual que sus compañeros en los otros grandes bancos centrales, pero eso no debe excusarlos de ignorar las contradicciones inherentes a sus acciones. Ellos ejercen el poder, y eso tiene responsabilidades. En su lugar, están intentando por tercera vez una política, que incluso si parece tener éxito brevemente, emascula aún más la economía de la zona euro.
Poner aún más crédito en la zona euro es tan efectivo como darle adrenalina a un caballo muerto. La falta de crédito no es el problema. En pocas palabras, hay un impulso global de la contracción económica que está evolucionando, y que cualquier banquero prestamista y de negocios sería una tontería ignorar. Existe una crisis en desarrollo, consecuencia de una inflación monetaria anterior en el ciclo crediticio. Los actores económicos pueden no entender los orígenes de la crisis, pero podemos estar seguros de que se están volviendo muy conscientes de su presencia inminente. Y a medida que la crisis se desarrolla rápidamente, aquellos que requieren préstamos adicionales ya serán insolventes.
Es probable que la señal enviada por el BCE a los banqueros prestamistas sea mal interpretada cuando la contracción del crédito es la amenaza que se avecina: si el TLRTO-III es el humo, debe haber un incendio, posiblemente fuera de control. Es mejor pedir préstamos a las empresas en lugar de esperar a que se paguen los beneficios que probablemente no se materializarán. Un estímulo para prestar temprano en el ciclo crediticio es más efectivo y es menos probable que se lo malinterprete que un estímulo similar más adelante en el ciclo crediticio. Esta es la razón por la cual una política renovada del TLTRO casi seguramente fracasará.
La incapacidad de los burócratas, con sus cabezas enterradas en hojas de cálculo, para apreciar el papel de la psicología humana no es la única falla del BCE. Sus ejecutivos ni siquiera entienden lo que representan las tasas de interés, pensando que es simplemente el precio del dinero. Es por esto que cree en mantener las tasas de interés suprimidas como un medio para aumentar el crédito. Anteriormente en el ciclo crediticio, la supresión de tasas genera cierta expansión crediticia, principalmente en actividades financieras en lugar de no financieras, porque las tasas de interés más bajas conducen a precios más altos para los activos financieros. Eso es básicamente una hoja de cálculo, una función casi no humana. Las grandes corporaciones industriales son oportunistas, pidiendo préstamos para financiar recompras y apoderarse de rivales más débiles. A los prestatarios de empresas pequeñas y medianas generalmente se les ofrece crédito solo más adelante en el ciclo, cuando es un error aceptarlo.
En consecuencia, en una economía zombi, como la de la zona euro, los únicos prestatarios son los gobiernos que destruyen la riqueza, la socialización y la deuda, aprovechando al máximo los acuerdos de Basilea, que los califican para los préstamos de los bancos como prestatarios sin riesgo.
El verdadero papel de las tasas de interés
El interés no es el precio del dinero. Es un reflejo de la diferencia entre los valores futuros en comparación con los valores actuales. Tiene su origen en la expresión humana de la preferencia temporal. Cuando un hombre de negocios acuerda los términos del préstamo con un banquero, debe reflejar la preferencia de tiempo existente, a fin de diferir un cierto consumo suficiente para financiar la inversión. Cualquier otra cosa es una distorsión con consecuencias similares a las de Bastiat. Los bancos centrales han destruido la función básica de la intermediación de capital basada en la preferencia temporal al reemplazar a los ahorradores con dinero y la inflación crediticia como fuente principal de capital de inversión.
Esto fue deseado por Keynes en su Teoría general, publicada en 1936. Quería ver a los ahorradores sacrificados (su palabra) y que el estado proporcionara el capital necesario a los empresarios. Esperaba que el empresario aceptara la dirección estatal del capital. Los empresarios «que son tan aficionados a su oficio que su trabajo podría obtenerse mucho más barato que en el presente» deberían pasar de un enfoque basado en el riesgo a un negocio a una función de socialización.1
El deseo de Keynes se concede a título póstumo, y la gente común en la zona euro y en otros lugares lo están pagando. La estrangulación económica y la destrucción de la riqueza son la consecuencia. Funcionarios como Mario Draghi y sus compañeros directores en el BCE están totalmente comprometidos con la consecución de estos objetivos keynesianos. Habiendo prometido a sus amos políticos la salvación económica de los directores keynesianos, han cumplido el sueño keynesiano, pero a expensas de la economía.
Sin embargo, el aplazamiento del TLTRO-III a septiembre sugiere que, en el fondo de sus mentes colectivas, los miembros de la bancarrota en el BCE sospechan que pueden estar en un camino hacia la perdición. O tal vez sea la influencia de los pocos hombres de dinero sonoro que quedan en el Bundesbank, al otro lado de la carretera en Frankfurt, cuyas familias sufrieron dos destrucciones de divisas en el siglo XX y juraron nunca más.
Pero incluso ellos han sido silenciados. Las protestas contra el BCE en los tribunales alemanes y europeos están en el pasado. Si, como espera este escritor, la economía global se encuentra al borde de una crisis crediticia abismal, no habrá ninguna objeción significativa a una mayor aceleración de la inflación monetaria hasta el punto en que el euro pierda su valor. Si es así, Mario Draghi será identificado por las generaciones futuras como un Rudolf Havenstein de los últimos días, quien famosamente imprimió el Reichsmark fuera de la existencia.
A diferencia del Reichsmark, el euro es un corte y cierre de varias monedas fiduciarias con preferencias de tiempo muy diferentes. Un conocimiento de catalácticos habría desaconsejado su creación, prueba de que se necesitaba ignorancia institucional en materia de dinero e intercambio. Si su origen hubiera sido una moneda, podríamos esperar que su desaparición siga el camino de todas las monedas fiduciarias en el pasado. Un solo Estado que se otorga a sí mismo el derecho exclusivo de emitir el medio de intercambio nunca podrá resistir la tentación de utilizarlo como fuente de financiamiento hasta su destrucción. Pero el euro es un compromiso entre estados con un historial de tasas de inflación muy diferentes. Lo que conviene a Alemania no le conviene a Italia. El euro podría enfrentar una destrucción más rápida, simplemente porque la zona euro se desmorone.
Sin embargo, Alemania y algunos estados del norte como ella parecen atrapados, esta vez a través de los desequilibrios de TARGET2 por los que el sistema debe al Bundesbank acercarse a un billón de euros. La inflación del dinero y el crédito, en última instancia la causa de estos desequilibrios, ha llevado al BCE más allá de un punto sin retorno. Inevitablemente, en algún momento futuro, la gente común reemplazará su ilusión, que el BCE y los bancos centrales nacionales tienen control sobre el poder de compra del euro, con una creciente conciencia de que no lo tienen. Y cuando se despierten a esa realidad, descargarán todo el excedente de euros a sus requisitos esenciales.
Sabemos que los intentos de las autoridades de evitar sucesivas crisis crediticias en última instancia fracasan, y es en este sentido que debemos considerar el TLTRO-III. Debemos concluir que se trata de un desvío, un escaparate para el escaparate de un BCE en quiebra. No logrará nada, porque los bancos no quieren prestar a entidades no financieras, con la excepción quizás de las grandes corporaciones con mayor valor crediticio, las corporaciones que tienen la clase política en sus bolsillos.
No es solo el BCE el que sigue políticas económicamente destructivas, sino una alianza profana entre grandes empresas y políticos, que es de lo que se trata Bruselas y el BCE.
- 1Ver Teoría general de Keynes, Capítulo 24. Notas finales.
