A menudo se considera que varios factores son importantes para determinar el tipo de cambio de una moneda. Por ejemplo, algunos analistas consideran que un aumento de la deuda pública exterior indica un probable deterioro de los fundamentos económicos. Esto justifica la venta de la divisa en cuestión.
Para muchos economistas, el estado de la balanza comercial es un factor clave en la determinación del tipo de cambio. Según esta forma de pensar, en igualdad de condiciones, un aumento de las importaciones, que da lugar a un déficit comercial, provoca un aumento de la demanda de divisas. Para obtener las divisas, los importadores venden la moneda nacional a cambio de ellas. Como resultado, esto provoca un fortalecimiento del tipo de cambio de la moneda extranjera frente a la moneda nacional (es decir, se vende más moneda nacional por unidad de moneda extranjera). A la inversa, en igualdad de condiciones, un aumento de las exportaciones genera un superávit comercial. Una vez que los exportadores cambian sus ingresos en divisas por dinero nacional, se produce un fortalecimiento del tipo de cambio del dinero nacional frente al extranjero (es decir, se vende más dinero extranjero por unidad de dinero nacional).
Alternativamente, consideremos el caso en que el banco central endurece su política de tipos de interés. El aumento del tipo de interés nacional, en igualdad de condiciones, atrae la demanda de dinero nacional por parte de los extranjeros. Los tenedores de moneda extranjera la cambian ahora por moneda nacional que van a colocar en los depósitos en moneda nacional para obtener tipos de interés más altos. En consecuencia, esto eleva el precio de la moneda local en términos de moneda extranjera. Parece que varios factores, como la deuda pública, el diferencial de tipos de interés, el estado de la economía y la balanza comercial, son factores importantes en la determinación del tipo de cambio. También podemos añadir a estos diversos factores psicológicos que parecen ser importantes en la determinación del tipo de cambio de la moneda. Así, es probable que un cambio en las percepciones de los individuos sobre el estado de la economía influya en el tipo de cambio de la moneda.
En lugar de centrarse en estos numerosos factores, tendría más sentido identificar la clave o el factor esencial que determina el tipo de cambio de la divisa, es decir, identificar la esencia que dicta la determinación del tipo de cambio de la divisa.
El poder adquisitivo relativo del dinero (PPA): la esencia del tipo de cambio
La esencia del tipo de cambio es el poder adquisitivo relativo de las distintas monedas. En una economía de trueque no monetario, el «precio» de los bienes tiene que ver con los intercambios que los individuos están dispuestos a hacer en términos de unidades de bienes o servicios (por ejemplo, 100 manzanas podrían intercambiarse por zapatos). El precio de un bien, en términos monetarios, es la cantidad de dinero que se intercambia por él. El «precio» del dinero se determina en qué unidades de bienes y servicios se intercambiarán por él. También podemos decir que la cantidad de dinero que se intercambia por un bien es el poder adquisitivo del dinero (PPA) con respecto a los bienes y servicios.
Si en los EEUU el precio de un bien es de un dólar y en la zona euro se vende un bien idéntico por dos euros, el tipo de cambio entre el dólar y el euro será probablemente de dos euros por un dólar. Un factor importante para fijar el poder adquisitivo del dinero es la oferta de dinero. Supongamos que, a lo largo del tiempo, la tasa de crecimiento de la oferta monetaria de los EEUU supera la tasa de crecimiento de la oferta monetaria europea, en igualdad de condiciones.
Dado que el precio de un bien es la cantidad de dinero por bien, esto significa ahora que los precios de los bienes en dólares aumentarán más deprisa que los precios en euros, en igualdad de condiciones. En consecuencia, un bien idéntico se cotiza ahora, por ejemplo, a dos dólares frente a un dólar anteriormente, mientras que en la zona euro, a 2,5 euros frente a 2 euros anteriormente. Esto implicaría que el tipo de cambio entre el dólar de EEUU y el euro debería ser ahora de 1,25 euros por dólar y no de 2 euros por dólar.
Otro factor importante que influye en el poder adquisitivo de las distintas monedas y en el tipo de cambio es la variación de la demanda de dinero. Por ejemplo, con un aumento de la producción de bienes, es probable que la demanda de dinero siga el mismo camino. Es probable que aumente la demanda de los servicios del medio de cambio, ya que ahora se van a intercambiar más bienes. En consecuencia, para una determinada oferta de dinero, el poder adquisitivo del dinero aumentará, en igualdad de condiciones. Ahora menos dinero perseguirá más bienes.
Arbitraje
Cualquier desviación del tipo de cambio con respecto al tipo implícito en el poder adquisitivo relativo del dinero es probable que genere oportunidades de beneficios, lo que tiende a deshacer la desviación. Por ejemplo, la desviación podría surgir por la respuesta del mercado a los datos de la cuenta comercial o por un cambio en el diferencial de tasas de interés de la economía nacional frente a otras economías. Es probable que tales desviaciones abran oportunidades de beneficios para los empresarios. Esto reordena el mercado hacia la eliminación de la infravaloración.
Sin embargo, supongamos que la Fed sube su tipo de interés oficial mientras que el Banco Central Europeo (BCE) lo mantiene sin cambios. Si el precio de un bien en EEUU es de un dólar y en la zona euro el precio de un bien idéntico es de dos euros, entonces, según el marco del poder adquisitivo, el tipo de cambio debería ser de un dólar por dos euros. Debido a la ampliación del diferencial de tipos de interés entre EEUU y la zona euro, un aumento de la demanda de dólares empuja el tipo de cambio en el mercado hacia un dólar por tres euros. (Los titulares de los euros cambian ahora más euros por dólares que van a colocar en los depósitos en dólares para obtener tipos de interés más altos).
El dólar está ahora sobrevalorado con respecto al tipo de cambio implícito en el poder adquisitivo relativo del dólar frente al euro. (Debería ser de dos euros por dólar y no de tres euros por dólar). En esta situación, valdrá la pena vender bienes por dólares, cambiar dólares por euros y luego comprar los bienes con euros, obteniendo así una ganancia por arbitraje. Por ejemplo, los particulares podrían vender un bien por un dólar, cambiar el dólar por tres euros y luego cambiar tres euros por 1,5 unidades del bien, con lo que ganarían 0,5 unidades más de un bien.
El hecho de que los tenedores de dólares hayan aumentado su demanda de euros para beneficiarse del arbitraje va a encarecer los euros en términos de dólares (es decir, más dólares por euro, empujando el tipo de cambio en la dirección de un dólar por dos euros). El arbitraje se pone en marcha una vez que el tipo de cambio se desvía —por las razones que sean— del tipo de cambio dictado por el poder adquisitivo relativo de las monedas.
Conclusión
El factor clave en la determinación del tipo de cambio es el poder adquisitivo relativo de las distintas monedas. Si, por las razones que sean, el tipo de cambio de mercado se desvía del tipo de cambio implícito en el poder adquisitivo relativo de las distintas divisas, se produce un arbitraje que favorece la convergencia del tipo de cambio hacia el poder adquisitivo relativo de las divisas.
