Todo parece alinearse a la perfección para los inversores particulares con Joe Biden y Kevin McCarthy llegando a un acuerdo sobre el techo de la deuda. De hecho, un sondeo de opinión refleja una clase inversora eufórica. Según un artículo de Investors Intelligence titulado «Asumir la posición» (reimpreso en Almost Daily Grant’s, 1 de junio de 2023), «Sólo el 23,3 por ciento de los encuestados son bajistas en acciones, el más bajo desde enero de 2022, [cuando] el mercado escaló la cima de la burbuja de todo.»
Pero ese mismo arreglo del techo de la deuda desatará un torrente de emisiones del Tesoro de EEUU que abrumará a los mercados dejando a los inversores en bolsa a su paso. Cem Karsan, de Kai Volatility Advisors, dijo a Maggie Lake en Real Vision: «Según la mayoría de las estimaciones . . vamos a tener que emitir 1,4 billones de dólares en deuda antes de fin de año. Eso es una succión masiva de los mercados de activos».
«Tiene que haber compradores de esa deuda», dijo Karsan, afirmando lo obvio, «lo que significa que el dinero va a venir de alguna parte. Y si eso significa que los tipos de interés suben, a medida que esa oferta llega al mercado, hay que satisfacer la demanda. Eso significa que los mercados de renta variable o algún otro lugar, algún otro activo de riesgo tiene que reducir la liquidez».
Otro que expresa su preocupación por la liquidez es Jeff Snider, de la Eurodollar University, quien afirma que los que piensan que la Reserva Federal se limita a imprimir dinero se están perdiendo la verdadera historia. Snider dijo a Raoul Pal en Real Vision,
Nadie se para nunca a pensar qué son esas reservas bancarias y para qué sirven realmente. ¿Son realmente una forma de base monetaria? Y la respuesta es no. Y no lo han sido en décadas. De hecho, este fue uno de los principales problemas a los que se enfrentó Paul Volcker a finales de los setenta y principios de los ochenta. Los bancos habían encontrado diferentes formas de hacer dinero en liquidez que no implicaban estas reservas bancarias.
El hiperenfoque en el tamaño del balance de la Fed y, a su vez, en que su aumento significa obviamente que se ha creado más dinero es erróneo, afirma Snider, quien señala que la gente no ve el dinero destruido en el sistema en la sombra. También señala que lo importante no es la cantidad de masa monetaria, sino la circulación de dinero y crédito en la economía real.
Este año el dinero sale del sistema bancario y no vuelve. Según Reuters, «La FDIC dijo que la salida de 472.000 millones de dólares en depósitos en el primer trimestre era la mayor que había registrado desde que empezó a recopilar esos datos en 1984». Este éxodo de depósitos en busca de mayores rendimientos probablemente continuó en el segundo trimestre.
Mientras nos quedamos creyendo que la Fed ha impreso un montón de dinero que es altamente inflacionario, en ciertas circunstancias —especialmente 2008, 2009, y hasta cierto punto 2020, 2021, 2022, y ahora 2023— sabemos que hay más deflación en el sistema monetario que lo que la Fed pueda haber creado en términos de reservas bancarias. Snider dice que se supone que los bancos hacen intermediación además de crear dinero, pero no han hecho ninguna de las dos cosas desde 2008. Los bancos, dice,
quieren simplemente aferrarse a los activos más seguros y líquidos, y sólo tratar de recoger tantas monedas de cinco centavos como puedan. Entendiendo que ya sea en un par de meses o en un par de años, van a pasar por otro problema de liquidez de nuevo, y tienen que preocuparse más por la seguridad y la liquidez que por la asunción de riesgos.
En términos más sencillos, los bancos no han creado suficiente dinero. Murray Rothbard explicó cómo crean dinero los bancos en El misterio de la banca. Los bancos crean dinero prestando a particulares y empresas, no, por ejemplo, aparcando dinero en la facilidad de recompra inversa de la Fed, donde los saldos han crecido de cero en marzo de 2021 a más de 2,1 billones de dólares en la actualidad, ganando un 4,3%.
Así que, en opinión de Snider, «aunque la Reserva Federal está creando todos estos billones de reservas bancarias, no hay suficiente dinero bancario alrededor en el sistema eurodólar, lo que lo deja susceptible a lo que no debería ser nada. La cosa más pequeña puede desencadenar este gran problema, porque es así de frágil». Los bancos no están asumiendo riesgos, y tampoco los fondos del mercado monetario, que buscan seguridad antes que rentabilidad.
Si esto le recuerda a 2008, debería. Según Snider,
La crisis de 2008 no tuvo que ver realmente con las hipotecas de alto riesgo. Eso es sólo donde comenzó. Y una vez que comenzó a infectar a todas estas funciones principales en el sistema bancario, que condujo a la situación que nos enfrentamos ahora, donde el dinero no circula libremente en todo el sistema mundial de eurodólares, lo que llevó a todo tipo de problemas.
Del mismo modo, la caída de los precios de los inmuebles comerciales está infectando otras cosas, provocando perturbaciones en el mercado, lo que lleva a una falta de liquidez y a una mayor aversión al riesgo. Y más aversión al riesgo significa más falta de liquidez en estos mercados. No cuenten con la Fed para arreglar este desaguisado. Como dijo Snider: «La Reserva Federal y los bancos centrales siempre miran hacia atrás. No ven venir estas cosas, así que tampoco reciben ayuda. Y muy pronto, antes de que nos demos cuenta, los mercados carecen de liquidez. Los bancos tienen dificultades para financiarse. Algunos más están quebrando».
Lyn Alden es otra a la que la liquidez le quita el sueño. Ella tuiteó el 1 de junio: «Sin embargo, ahora que el drenaje de efectivo del Tesoro ha terminado, y empezamos a mirar hacia adelante más allá del techo de deuda, estamos potencialmente encontrando el próximo período de liquidez negativa (en lugar de liquidez lateral).»
Se pregunta qué será lo próximo en romperse. El pasado mes de septiembre fue el mercado de bonos del Reino Unido y casi el mercado del Tesoro de EEUU. En marzo quebraron algunos bancos regionales con una exposición inusualmente alta a la duración y a depósitos no asegurados, y ahora dice que tenemos que vigilar a los bancos pequeños y al mercado del Tesoro.
Jeff Snider tiene la vista puesta en septiembre para una crisis de liquidez. «Así que, si piensas en el futuro, probablemente haya muchas posibilidades de que ocurra algo en septiembre, si no antes». Karsan se hace eco de esa opinión: «No es una coincidencia que de mediados de agosto a mediados de septiembre sea a menudo una época de miedo».
Puede hablar con su asesor de inversiones registrado sobre los fundamentales de sus acciones, pero como dice Karsan, «Hace décadas que no se trata de fundamentales. Esa es la narrativa que se oye en CNBC». Lo que mueve los precios de las acciones es la liquidez.
Inversores en bolsa: el peligro acecha, y el Tío Sam va a desplazarles.
