Originalmente publicado by Law&Liberty.
La Oficina de Protección Financiera del Consumidor (CFPB) ha sido fuente de controversia desde su creación. Los críticos de la agencia han argumentado durante mucho tiempo que su estatus independiente es inconstitucional. En una decisión reciente, sin embargo, la Corte Suprema afirmó la constitucionalidad del sistema de financiación de la CFPB, a pesar de que elude el proceso normal de asignación del Congreso al «permitir que la Oficina obtenga dinero de las ganancias del Sistema de la Reserva Federal.»
Esta decisión contradice la situación financiera actual de la Fed y entra en conflicto con las disposiciones de la Ley de la Reserva Federal. La realidad es que la Fed ya no tiene beneficios. Actualmente tiene enormes pérdidas operativas de efectivo y debe pedir prestado para financiar tanto las operaciones de la Fed como las del CFPB. Cuando no está literalmente imprimiendo dólares para pagar estas facturas, la Fed está pidiendo prestado en nombre de los 12 bancos de distrito de propiedad privada del sistema de la Reserva Federal, no del gobierno federal. Estos préstamos no están garantizados por el gobierno federal. Más problemático aún es que nueve de los 12 bancos de distrito de la Reserva Federal (FRB) son técnicamente insolventes, al igual que el sistema de la Fed en su conjunto.
La singular estructura de financiación de la CFPB se deriva de las disposiciones de la Ley Dodd-Frank de 2010. Básicamente, exige que la Fed transfiera fondos a la CFPB sin la supervisión de los Comités de Asignaciones del Congreso. En su decisión de 7-2, la Corte Suprema confirmó estas disposiciones y consideró que el aparato de financiación «constituye una ‘asignación presupuestada por la ley’» porque se «extrae del Tesoro».
Un desafortunado error en la opinión de la corte es que, dado que la Reserva Federal está actualmente registrando pérdidas, no hay ganancias del Sistema de la Reserva Federal a las que la CFPB pueda recurrir. El sistema ha perdido la asombrosa suma de 170.000 millones de dólares desde septiembre de 2022, y sigue acumulando más de 1.000 millones de dólares en pérdidas operativas cada semana. Según las normas contables estándar, tiene capital negativo y es técnicamente insolvente. La Fed dejó de enviar distribuciones de sus beneficios al Tesoro de los EEUU en septiembre de 2022 porque no había beneficios que distribuir. Debería haber dejado de enviar pagos al CFPB al mismo tiempo por la misma razón.
El segundo problema con la decisión de la Corte es que, a menos que el CFPB obtenga todos sus gastos de la Reserva Federal en forma de billetes de la Reserva Federal, el dinero transferido no es «dinero público» ni «procedente del Tesoro». Esta es la ley del país codificada en la Ley de la Reserva Federal
Cuando la Reserva Federal registra una pérdida de explotación, debe reequilibrar sus cuentas. Puede hacerlo (1) vendiendo activos o utilizando el producto de los activos que vencen para cubrir la pérdida; (2) reduciendo sus beneficios no distribuidos, o si no hay beneficios no distribuidos, reduciendo su capital social desembolsado; o (3) emitiendo nuevos pasivos. Independientemente de cómo decida reequilibrar sus libros, cada nuevo dólar de pérdida operativa de la Fed o dólar gastado en financiar el CFPB hace que los pasivos de la Fed aumenten en relación con sus activos, y, según las normas contables estándar, los pasivos de la Fed ya son mayores que sus activos.
Debido al aumento de los tipos de interés, el verdadero valor de mercado de los activos de la Reserva Federal es muy inferior a su valor contable, un déficit de aproximadamente 1 billón de dólares. La Fed ha declarado que mantendrá estos activos hasta su vencimiento para evitar estas pérdidas de valor. Mientras tanto, los 170.000 millones de dólares de pérdidas operativas acumuladas de la Fed ya han agotado por completo los beneficios no distribuidos y el capital desembolsado, por lo que ahora la Fed debe pedir prestado para equilibrar sus cuentas.
La Fed tiene tres formas de obtener préstamos para pagar la CFPB o las nuevas pérdidas operativas de la Fed. Puede: (1) emitir nuevos pagarés de la Reserva Federal; (2) pedir prestado aumentando los depósitos en los bancos de distrito de la Reserva Federal; o, (3) pedir prestado a los mercados financieros mediante acuerdos de recompra inversa. De estas tres formas de endeudamiento de la Fed, sólo los Pagarés de la Reserva Federal están explícitamente garantizados por la plena fe y el crédito del gobierno de los EEUU y pueden considerarse «dinero público extraído del Tesoro».
Según los estados financieros auditados de 2023 del sistema de la Reserva Federal:
Los billetes de la Reserva Federal son la moneda circulante de los Estados Unidos. Estos billetes, que se identifican como emitidos a favor de un Banco de la Reserva específico, deben estar totalmente garantizados. ...El Consejo de Gobernadores puede, en cualquier momento, solicitar a un Banco de la Reserva una garantía adicional para garantizar adecuadamente los billetes de la Reserva Federal en circulación. ... En el caso de que esta garantía sea insuficiente, la FRA establece que los pagarés de la Reserva Federal se convierten en un gravamen primero y supremo sobre todos los activos de los Bancos de la Reserva. Por último, los pagarés de la Reserva Federal son obligaciones del gobierno de los Estados Unidos.
La Ley de la Reserva Federal no otorga a la Fed autoridad ilimitada para imprimir nuevo papel moneda para cubrir sus pérdidas o financiar las operaciones del CFPB. Al 22 de mayo, el informe H.4.1 de la Fed muestra que poseía menos de 7,3 billones de dólares en activos, pero tenía más de 7,4 billones en pasivos emitidos a acreedores externos, incluyendo 2,3 billones en billetes de la Reserva Federal. Después de colateralizar su moneda en circulación, el sistema tiene 5 billones de dólares en activos restantes, pero más de 5,1 billones de dólares en pasivos en circulación distintos de los pagarés de la Reserva Federal. El sistema en su conjunto tiene más de 127 billones de dólares en pasivos externos que no pueden convertirse legalmente en billetes de la Reserva Federal.
En la medida en que la CFPB no está siendo financiada en su totalidad con billetes de la Reserva Federal de nueva emisión, la CFPB no está siendo financiada con «dinero público sacado del Tesoro».
Según la Ley de la Reserva Federal, unos 5 billones de dólares de los pasivos externos corrientes del Sistema de la Reserva Federal no están respaldados por el gobierno federal, sino sólo por la solvencia de los 12 FRB. Pero nueve, incluidos todos los FRB más grandes, tienen capital negativo cuando se mide utilizando las normas de contabilidad generalmente aceptadas. Con cerca de 1 billón de dólares en pérdidas de valor de mercado no reconocidas en sus valores, la verdadera situación financiera de los 12 FRB es mucho más débil de lo que sugiere su capital contable. Y para empeorar las cosas, sólo tres de los 12 FRB tienen suficientes garantías para redimir todos sus pasivos externos mediante la impresión de nuevo papel moneda, que es el único pasivo garantizado federalmente que emiten los FRB.
Además, la mayor fuente de financiación de la Fed, los depósitos en los FRB, no están explícitamente colateralizados o garantizados por el gobierno federal. Los depósitos en los FRB sólo están protegidos por el valor de los activos de los FRB que no están pignorados de otro modo. Aunque los depositantes de la Fed pueden creer que tienen una «garantía implícita del Tesoro» de la misma manera que los tenedores de bonos de Freddie Mac y Fannie Mae creían que sus bonos estaban garantizados por el Tesoro de EE.UU., la Ley de la Reserva Federal no incluye una garantía del gobierno federal para los depósitos de los FRB.
Se supone que los depósitos de la Fed están protegidos por el capital desembolsado y el superávit del FRB, pero eso ha sido totalmente consumido por las pérdidas operativas en nueve de los 12 FRB; y también protegidos en la ley (pero no en la práctica) por un compromiso de capital exigible y una exigencia de «doble responsabilidad» sobre los recursos de los bancos miembros que es una responsabilidad explícita de los accionistas del FRB bajo la Ley de la Reserva Federal. En otras palabras, los bancos miembros, como accionistas del FRB, son legalmente responsables de una parte de cualquier pérdida sufrida por los titulares de pasivos no garantizados del FRB, sobre todo los depositantes del FRB.
Pero a pesar de las grandes pérdidas operativas que han consumido completamente el capital de la mayoría de los FRB, la Junta de la Reserva Federal nunca ha utilizado sus poderes bajo la Ley de la Reserva Federal para aumentar las contribuciones de capital de los bancos miembros o invocar las obligaciones de reparto de pérdidas de los bancos miembros. De hecho, todos los FRBs, incluso el FRB técnicamente más insolvente, Nueva York, siguen pagando a los bancos miembros dividendos sobre sus acciones del FRB, así como haciendo pagos a la CFPB de ganancias inexistentes.
Si, en el muy improbable caso de que los bancos miembros del FRB fueran llamados a inyectar capital adicional en su FRB para cubrir las pérdidas operativas de la Fed y los gastos del CFPB, estos fondos claramente no serían fondos públicos extraídos del Tesoro. Sin embargo, en virtud de la sentencia de la Corte Suprema, los ingresos en efectivo de la llamada a los bancos miembros del FRB serían enviados a pagar los gastos de la CFPB. Este hecho por sí solo parece contradecir la lógica de la decisión mayoritaria de la Corte Suprema.
En resumen, a pesar de la reciente sentencia de la Corte Suprema, el mecanismo de financiación de la CFPB entra actualmente en conflicto con el lenguaje claro tanto de la Ley Dodd-Frank como de la Ley de la Reserva Federal. Mientras la Fed siga sufriendo pérdidas operativas, la CFPB no se financiará con los beneficios de la Reserva Federal, y en la medida en que la CFPB no se financie en su totalidad con billetes de la Reserva Federal de nueva emisión —y no es así—, la CFPB no se financiará con «dinero público procedente del Tesoro».
