¿Puedes entender cómo es posible que la Reserva Federal, el mayor y más importante banco central del mundo, haya perdido ahora la asombrosa suma de 193.000 millones de dólares?1 Si no es así, seguro que no eres el único. Desde septiembre de 2022, la Fed ha perdido dinero todos los meses. Estas pérdidas sin precedentes continúan y este otoño superarán en total los 200.000 millones de dólares.
La Fed tiene una poderosa mística que se esfuerza por cultivar. Quiere intensamente ser creíble, es decir, que usted crea en ella («credo» = creo), y tal vez así sea. La creencia de la gente es una fuente importante del poder de la Fed, y su poder es una fuente clave del poder del gobierno. Podemos decir con precisión que la Reserva Federal imprime poder imprimiendo dinero. La Reserva Federal no quiere que cosas pequeñas como 200 mil millones de dólares en pérdidas hagan tambalear su creencia —como el Mago de Oz, le dice: «¡No preste atención a ese hombre, ni a esas pérdidas, detrás de la cortina!». Pone sus pérdidas detrás de una cortina contable que pretende que las pérdidas son un activo.
Estas pérdidas operativas no son, como a veces se dice equivocadamente, meras pérdidas «en papel», sino pérdidas reales, en efectivo. La Fed está sufriendo un ingreso neto por intereses negativo porque el costo de sus fondos es mucho mayor que el ingreso por sus inversiones. Las pérdidas operativas de 193.000 millones de dólares superan en más de cuatro veces los 43.000 millones de dólares de capital total de la Fed. Por lo tanto, en la actualidad no tiene ganancias, ni ganancias retenidas, ni capital. Además, tenía una pérdida de valor de mercado de más de un billón de dólares según sus estados financieros del 30 de junio.
¿Cómo puede ser esto posible? ¿Cómo puede ser que el banco que posee el monopolio enormemente rentable de emitir la moneda de reserva dominante en el mundo esté perdiendo una fortuna?
Para entender la Fed, o cualquier banco central, hay que dividirlo analíticamente en dos partes diferentes, y contabilizar las funciones y los beneficios de las dos partes por separado. La Fed no lo hace, aunque la lógica es clásica y ya fue exigida para el Banco de Inglaterra por la Ley de la Carta Bancaria de 1844, también llamada «Ley del Banco de Peel», por Sir Robert Peel, el primer ministro que la promovió. El Banco de Inglaterra era en ese momento el banco central más grande y, con diferencia, el más importante del mundo.
El Banco de Inglaterra fue dividido por la Ley de Peel en un Departamento de Emisión y un Departamento Bancario. La idea en aquel momento era vincular firmemente el papel moneda al oro. Eso ha desaparecido tanto en la teoría como en la práctica, pero el Banco de Inglaterra sigue llevando sus libros de acuerdo con esta división fundamental de funciones. Lo mismo debería hacer la Fed.
La función de emisión de la Fed explota el monopolio que le ha otorgado el gobierno para emitir la moneda de los EEUU. Sus pasivos son los 2,3 billones de dólares en moneda en circulación, los dólares en papel que se mantienen no sólo en los EEUU, sino en todo el mundo. Desde el punto de vista de la rentabilidad, estos son pasivos maravillosos para el banco central. La moneda es una fuente de fondos perpetua, no redimible y que no genera intereses.
Los activos de la Función de Emisión son los 2,3 billones de dólares en inversiones financiadas por la moneda emitida. Estas inversiones suelen ser bonos gubernamentales.
¿Por qué es tan rentable emitir moneda? Si en 2023 la Función de Emisión de la Fed hubiera utilizado sus 2,3 billones de dólares simplemente para comprar letras del Tesoro, habría obtenido un rendimiento de alrededor del 5%. El resultado habría sido un gasto por intereses =cero y un ingreso por intereses= 115.000 millones de dólares. Si los gastos operativos hubieran sido de 1.000 millones de dólares (una suposición), el beneficio neto habría sido de 114.000 millones de dólares. Pero parece que la Función de Emisión, de manera imprudente, o tal vez tonta, invirtió sus fondos en bonos a largo plazo al 2%, en el punto más bajo de los tipos de interés. Aun así, todavía tuvo un beneficio de 45.000 millones de dólares en 2023.
La Reserva Federal en su conjunto perdió 114.000 millones de dólares en 2023, sin contar las ganancias de la Función de Emisión. Eso significa que la Función Bancaria —es decir, el resto de la Fed, con sus inversiones en QE, títulos hipotecarios, depósitos, préstamos, gastos y mucho riesgo— en realidad perdió los 114.000 millones de dólares más los 45.000 millones de dólares de ganancias del monopolio monetario de la Función de Emisión. Por lo tanto, la Función Bancaria de la Fed en 2023 perdió 159.000 millones de dólares, y eso es solo por un año. Para los dos años que terminan el 30 de septiembre, estimo que la Función Bancaria de la Fed habrá perdido alrededor de 290.000 millones de dólares. Una cifra bastante considerable, y las pérdidas continúan.
La Fed debería adoptar el enfoque de dos departamentos para ayudar al Congreso y al público a entender lo que está haciendo, con un agradecimiento a Sir Robert Peel.
Publicado originalmente en el New York Sun. Reimpreso con autorización del autor.
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Al 28 de agosto de 2024, según el comunicado H.4.1 de la Reserva Federal.
