Las expectativas del mercado de una rápida desinflación y un aterrizaje suave se mantienen, pero enero ha dado algunos nuevos riesgos a las estimaciones optimistas de una desinflación sin impacto en la economía.
El primer riesgo procede del complejo de las materias primas y los costes de flete. Los participantes en el mercado prácticamente han ignorado la propagación del riesgo geopolítico y han asumido el extraordinario y contraintuitivo descenso de los precios de las materias primas en 2023 como algo permanente. Sin embargo, enero ha conmocionado a los analistas con un aumento espectacular de los costes de flete y un rebote significativo de los precios del petróleo. Además, las cifras de inflación de diciembre en la eurozona demostraron que el efecto base fue un motor incómodamente importante del descenso anual del índice de precios al consumo en noviembre. De hecho, todos los componentes publicados por Eurostat en el avance de diciembre se situaron muy por encima del objetivo del Banco Central Europeo.
El segundo riesgo procede del importante rebote de la liquidez neta y de la oferta monetaria efectiva tanto en los Estados Unidos como en la zona euro. Así pues, los tres meses siguientes serán decisivos para comprender el proceso de desinflación real y si las estimaciones del mercado son demasiado optimistas. A menos que la oferta monetaria vuelva a disminuir, el camino para alcanzar una inflación del 2% puede resultar difícil. Las actas del FOMC sorprendieron a muchos cuando, al igual que el BCE, los miembros mantuvieron su compromiso de esperar y ver más que de aplicar recortes inmediatos de los tipos.
Hemos estado debatiendo demasiado sobre los recortes de tipos y demasiado poco sobre la liquidez neta, olvidando a veces que el aumento de la liquidez neta ha impulsado los mercados al alza en el cuarto trimestre, y el primer trimestre será probablemente más difícil teniendo en cuenta la volatilidad estimada en las cifras de repos a la inversa. Además, el gasto deficitario masivo del gobierno de EEUU puede mantener las presiones inflacionistas por encima del nivel que sugerirían las reducciones monetarias amplias y básicas.
El tercer riesgo procede del impacto inflacionista del proteccionismo gubernamental. A medida que aumentan las barreras comerciales, el proceso de desinflación monetaria puede desacelerarse debido a la aplicación por parte de los gobiernos de guerras comerciales, barreras al comercio y aranceles. Desgraciadamente, los gobiernos de la zona euro y de los Estados Unidos están endureciendo las medidas proteccionistas disfrazadas a veces de «políticas medioambientales», lo que dificulta la competencia y encarece los precios de los alimentos y la vivienda, al recortar el acceso a la tierra y la agricultura y limitar los proyectos de construcción. El intervencionismo y las guerras comerciales encarecen los bienes y servicios a los ciudadanos al poner un suelo a los precios incluso cuando los agregados monetarios disminuyen.
La inflación de los alimentos, las materias primas y los bienes inmuebles son efectos monetarios. Más unidades de moneda de nueva creación van a parar a activos relativamente escasos. Al mismo tiempo, el gasto deficitario y el creciente peso del gobierno en la economía reducen los efectos positivos de la contracción monetaria y ciertamente desaceleran el proceso de desinflación. Sin embargo, todos esos efectos negativos combinados también contribuyen al riesgo de un aterrizaje brusco, especialmente cuando los EEUU y Europa ya se encuentran en una recesión del sector privado.
Debemos tener cuidado con el excesivo optimismo sobre la inflación y ser aún más conscientes de los peligros de esperar una desinflación sin perjuicios económicos. A muchos participantes en el mercado les sorprende de repente que enero haya empezado con tendencia negativa, pero esto se explica por las excesivas expectativas de bajadas de tipos agresivas e inmediatas.
