En la última década, la combinación de la virulenta inflación de los precios de los activos y la baja inflación de los precios al consumidor que se ha registrado ha paralizado el dinero sólido como fuerza política en los Estados Unidos y en todo el mundo. En la nueva década, un equilibrio diferente entre los «gemelos terribles» de la inflación monetaria -la inflación de activos y la inflación de bienes- creará una oportunidad para que esa fuerza recupere fuerza. Sin embargo, será crucial la forma en que evolucione la promoción del dinero en el mundo de las ideas y su éxito en la formación de una alianza con otras causas que podrían ganar las elecciones.
Es muy probable que ya se estén disipando las influencias deflacionarias no monetarias de la globalización y la digitalización, que camuflaron la actividad del gemelo bienes-inflación durante el último decenio.
Es posible que el ritmo de la globalización ya haya alcanzado su punto máximo, antes de la guerra arancelaria de Xi-Trump. La malinversión monetaria impulsada por la inflación seguramente contribuyó a su velocidad anterior. Uno de los canales aquí fue la difusión de narrativas altamente especulativas sobre las maravillas de las cadenas de suministro globales.
Por otra parte, el potencial de la digitalización para camuflar la inflación monetaria en los mercados de bienes y servicios ha venido en gran medida a través de su impacto en la dinámica de la determinación de los salarios. Ha forjado empresas estrella con un considerable poder de monopolio en cada sector industrial. Los obstáculos que impiden que sus conocimientos tecnológicos y organizativos se filtren a los competidores hacen que los salarios no se ofrezcan más altos en los mercados laborales de manera similar a las revoluciones industriales anteriores. Estos obstáculos reflejan el hecho de que gran parte de la inversión se realiza actualmente en forma de intangibles específicos de la empresa. Aún así, tales obstáculos tienden a perder su efectividad con el tiempo.
A medida que la deflación se desvanece, los impuestos de represión monetaria (recaudados para los gobiernos mediante la manipulación de las tasas por parte de los bancos centrales hasta niveles bajos para lograr una inflación del 2 por ciento a pesar de la desinflación como se ha descrito) se metamorfosearán en impuestos abiertos a la inflación a medida que se acelere la tasa de inflación de los precios al consumidor. Los gobiernos no pueden renunciar a los ingresos debido a su precaria situación financiera. Simultáneamente, la inflación de activos procederá en un nuevo tramo de carretera donde se producen muchos accidentes.
Circunstancias históricas de la potenciación de las fuerzas del dinero sólido
Si el pequeño tamaño de la muestra de la historia monetaria sirve de guía, la combinación de las caídas de los mercados de activos y la elevada inflación de los bienes potencia las fuerzas monetarias sólidas en el ámbito político. El resentimiento público generalizado contra el aumento de los precios de los bienes y servicios y la pérdida de riqueza (ya sea por una fuerte inflación o por un crash) es responsable del cambio.
Por el contrario, cuando el gemelo bondad-inflación está camuflado (como en los años 2010) y la inflación de los activos es abundante, la insatisfacción de algunos ahorradores por el impuesto de represión monetaria es más que igualada (en términos de impacto electoral) por la felicidad de grandes segmentos de la población por el aumento de la riqueza y el rendimiento reconfortante de sus fondos de pensiones.
Si la inflación de los activos termina sin que el gemelo de la inflación de los bienes salga de su camuflaje, entonces lo más probable es que haya un nuevo triunfo para el dinero poco sólido, como fue el caso en los años treinta y de nuevo después del crack de 2008. Se culparía a los banqueros, a los corredores de hipotecas y a los vendedores de valores, no a los impresores de dinero, aunque los amos políticos de estos últimos podrían sufrir las consecuencias incluso sin atribución directa.
La última vez que tuvimos la combinación de una alta inflación de bienes junto con mercados de activos propensos a las crisis fue en las últimas etapas de la gran inflación monetaria de principios de la década de los sesenta a la década de los setenta. El dinero sólido se convirtió en una fuerza política tanto en Europa como en los Estados Unidos a pesar de que las agrupaciones más eficaces promovieron las doctrinas erróneas del monetarismo.
La seriedad de los defectos y la posibilidad de que éstos pudieran ser atenuados por diversas formas de reconstrucción del sistema financiero nunca se pusieron a prueba. En Estados Unidos, la administración Reagan había decidido en 1985 una nueva política de devaluación (destacada por el Acuerdo Plaza), respaldada al principio por el entonces presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker. Anteriormente, el mismo gobierno había socavado el propósito original de una comisión para estudiar el retorno al patrón oro (ley firmada por el presidente Carter en 1980) al llenarlo de opositores. En Europa, la devaluación del dólar a mediados de los años ochenta creó la dinámica política hacia la unión monetaria que resultó fatal para el monetarismo de los márgenes de descuento (DM).
Después de los altibajos del monetarismo, los Estados Unidos adoptaron gradualmente el estándar de inflación del 2 por ciento construido sobre la inercia de la econometría y las expectativas del emperador. La recién establecida Unión Monetaria Europea siguió el ejemplo. Todo esto ocurrió justo cuando las fuerzas deflacionarias no monetarias estaban ganando poder. Al principio la globalización fue la fuerza más fuerte; más tarde fue la digitalización y la abundancia de recursos (especialmente de petróleo y gas de esquisto).
¿Un resurgimiento de dinero sólido?
A medida que el camuflaje de la inflación de bienes y servicios se va diluyendo, un aumento de la inflación de los precios de consumo puede socavar el mercado de valores y conducir a una temprana dosis de deflación de activos. Los gobiernos entonces duplicarán la impresión de dinero. Si a pesar de ello, la deflación de los activos conduce a una gran depresión, la defensa del dinero sólido seguirá muerta.
Sin embargo, si no hay una gran depresión y la inflación de bienes se recupera bruscamente en el siguiente ciclo más allá de una recesión normal, el dinero sólido tendrá su oportunidad. El alcance de la malinversión durante la inflación monetaria de las últimas décadas se revelará tras la deflación de los precios de los activos. La escasez efectiva de capital resultante de la obsolescencia de la inversión deficiente significará que la inflación de los precios de los bienes y servicios puede repuntar más rápido y antes de lo que sugeriría la mayoría de los modelos macroeconómicos convencionales a medida que se inicia la recuperación del ciclo económico.
En este caso, seguirá habiendo un problema para la promoción de dinero sólido en el ámbito político. Podemos contar el número de senadores estadounidenses que están a favor del dinero sólido por un lado, y menos en los parlamentos europeos. No existe una ideología popular de dinero sólido análoga al monetarismo de Friedman de los años setenta.
La marca popular es difícil. El requisito fundamental para la solidez monetaria es el anclaje del sistema monetario, lo que se logra diseñando una base monetaria para la que exista una demanda amplia y estable que no sea enormemente sensible a pequeños cambios en las tasas de interés. No es un concepto fácil de popularizar. Un anclaje exitoso significa que los mecanismos automáticos mantendrían el dinero bajo control sin ningún tipo de fijación oficial o manipulación de los tipos de interés o de cualquier objetivo de nivel de precios.
Es difícil imaginar una marca que se «enganche» sin incluir el oro, que tenga un atractivo popular potencial y real. Un aliado natural de las fuerzas del dinero sólido que promueven esta marca podrían ser los antimonopolistas, que se encuentran a ambos lados del pasillo. Las grandes tecnológicas y financieras se están uniendo con el Gran Gobierno para continuar la guerra contra el dinero en efectivo. Mientras esto se enfurece, el dinero del oro y el pequeño ahorrador tienen pocas posibilidades.
En Europa las fuerzas del dinero sólido tendrían una base natural en Alemania, Holanda, Bélgica y Austria. Estas fuerzas podrían basarse en el resentimiento hacia las transferencias al sur de Europa y en las tasas negativas. La principal fuerza contraria por ahora son los Verdes. Observen cómo el jefe del Banco Central Europeo, Lagarde, está jugando con el Partido Verde en Alemania, esperando que sea un socio igualitario de los Demócratas Cristianos en el próximo gobierno, probablemente en algún momento en 2020.
Un euro respaldado por el oro con sede en el norte de Europa parece una fantasía por ahora, pero es más plausible que un dólar de oro como resultado de esta década.
