El mercado sigue regocijándose ante la perspectiva de varias bajadas de tipos el año que viene. Según las propias proyecciones de la Fed, las cosas parecen bastante prometedoras:
Si la economía evoluciona según lo previsto, el participante mediano prevé que el nivel adecuado del tipo de los fondos federales será del 4,6% a finales de 2024, del 3,6% a finales de 2025 y del 2,9% a finales de 2026, todavía por encima del tipo mediano a más largo plazo.
La bajada de tipos puede sonar como un alivio para quienes cargan con elevados préstamos hipotecarios o para un Gobierno a punto de alcanzar la marca de los 34 billones de dólares de deuda en cualquier momento. Sin embargo, algo que habrá que seguir de cerca en 2024 será el «por qué» y el «cómo» del plan de la Fed para reducir los tipos.
Es poco probable que la Reserva Federal declare explícitamente que recorta los tipos para evitar la bancarrota nacional, apoyar al mercado bursátil o influir en unas elecciones presidenciales. En su lugar, anticipa discusiones que giren en torno a los datos de inflación, las cifras de desempleo y diversos puntos de datos proporcionados para justificar su razonamiento.
Un problema potencial surge si los datos de inflación son relativamente altos, y la Fed pretende recortar los tipos, lo que entra en conflicto con el principio de la Fed de que los tipos altos «combaten la inflación». Powell abordó esta cuestión cuando se le preguntó sobre una decisión de bajar los tipos con lecturas de inflación entre el 2,5 y el 3,5%.
Quiero decir, la razón por la que no esperarías a llegar al 2% para bajar los tipos es que la política sería, sería demasiado tarde. Quiero decir que querrías reducir la restricción en la economía mucho antes del 2% porque... o antes de llegar al 2% para no sobrepasarlo...
En términos más sencillos, la Reserva Federal podría bajar los tipos mientras los precios siguen relativamente altos para evitar que caigan demasiado...
Aunque no sea creíble, vender una teoría económica poco clara es la parte fácil. Y podemos apostar a que seguirán hilando su historia de la forma que mejor convenga a sus objetivos. La parte difícil reside en el mecanismo real utilizado para reducir los tipos.
Existe una relación crucial entre la compra y la venta de deuda por parte de la Reserva Federal, que influye en la demanda de bonos y, por consiguiente, en los tipos de interés. No se trata de un cálculo directo 1:1 que pueda predecirse diariamente, sino que debe considerarse en un sentido más amplio, en el mundo real. Por ejemplo, si la Reserva Federal está comprando billones de dólares en bonos con dinero de nueva creación, es probable que los precios de los bonos suban y los tipos de interés bajen. Por el contrario, un escenario extremo en el que la Reserva Federal decida vender billones de dólares de bonos a la vez haría bajar los precios de los bonos y haría subir los tipos de interés.
Este último ejemplo se asemeja al endurecimiento cuantitativo (QT) de la Fed desde 2022, aunque a un ritmo más lento, consistente en dejar vencer los bonos vencidos sin comprar tantos cada mes. Las subidas de tipos que hemos visto en este periodo no son casualidad.
Ahí radica el problema, porque no es fácil conducir un coche con el pie en el pedal del freno.
Si la Fed quiere bajar los tipos en 2024, ¿qué pasará con la QT, y no facilitará una nueva ronda de QE?
Si los mercados están calientes ahora, espere a que se produzcan cientos de miles de millones, si no varios billones, para manipular los tipos de interés. Por supuesto, esto se vuelve más viable para el público en caso de una crisis financiera mundial.
Afortunadamente, Powell hizo alguna alusión a esto, en su penúltima frase en su conferencia de prensa cuando se le preguntó sobre el balance vis-a-vis los tipos de interés. Su respuesta no fue nada agradable, pero da una idea de lo que está por venir.
(Las «dos cosas» a las que se refiere son los cambios en el balance y los cambios en los tipos de interés).
Ya sabes, si estás reduciendo los tipos porque estás volviendo a la normalidad, eso es una cosa. Si los estás recortando porque la economía es realmente débil. Así que te puedes imaginar, tendrías que saber cuál es la razón para saber si sería apropiado hacer esas dos cosas al mismo tiempo.
Una última cosa que hay que tener en cuenta es algo que él recalcó dos veces:
...es probable que aún no se hayan sentido todos los efectos de nuestro endurecimiento.
En 2024, la narrativa cambiará en muchos sentidos, pero ¿puede decirse lo mismo del control de la Fed tanto sobre la oferta monetaria como sobre los tipos de interés? Uno casi podría pensar que una crisis económica sería lo mejor para la Fed, ya que le daría una razón para adoptar medidas intervencionistas de emergencia, siendo la más notable el uso de su imprenta digital.
