En los mercados internacionales de renta fija, los tipos de interés están subiendo y, sin duda, se ha roto la tendencia a la baja de los rendimientos de los bonos que se había mantenido durante décadas. El 2 de agosto de 2022, el rendimiento del Tesoro de los estados unidos a diez años era del 0,5 por ciento; el 9 de octubre de 2023, había subido al 4,8 por ciento. Los tipos de interés a largo plazo en Europa, Asia y América Latina también han subido bruscamente. La razón principal del aumento de los tipos de interés en los mercados de capitales es la subida de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, una respuesta directa a la inflación desorbitada (provocada por los propios bancos centrales, tras un enorme aumento de la cantidad de dinero).
Figura 1: Rendimiento de los bonos del Tesoro de EEUU a diez años con vencimiento constante desde enero de 1981 hasta el 11 de octubre de 2023 (porcentaje)
Fuente: FRED. Datos de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal.
Inicialmente, los mercados financieros esperaban sólo una fase relativamente corta de aumento de los tipos de interés. A principios de marzo de 2022, el tipo de interés a largo plazo de EEUU cayó por debajo del rendimiento a corto plazo, con lo que la curva de rendimiento se «invirtió», un claro indicio de que los inversores esperaban que los tipos de interés a corto plazo se redujeran más pronto que tarde.
Sin embargo, desde julio de 2023 a más tardar, los tipos de interés a largo plazo no han dejado de subir con fuerza. Es de suponer que ha ocurrido algo muy fundamental: los inversores ya no están dispuestos a mantener la deuda pública de EEUU a rendimientos ultrabajos como antes. ¿De dónde viene este cambio de opinión?
Los inversores son cada vez más conscientes del enorme problema de la deuda de EEUU, que durante tanto tiempo se habían tomado a la ligera: el Tío Sam está sentado sobre una montaña de deuda de más de treinta y tres billones de dólares, lo que equivale a alrededor del 123 por ciento del producto interior bruto (PIB) de EEUU. Además, la dinámica de la deuda es implacable: a finales de la década, la deuda podría alcanzar los cincuenta billones de dólares de EEUU. Los anteriores grandes compradores de deuda de EEUU —como Japón, China, Brasil, Rusia y Arabia Saudí— ya no están interesados. ¿Quién comprará la enorme avalancha de nuevos bonos del Estado de EEUU destinados a financiar déficits de alrededor del 6 por ciento del PIB en los próximos años?
Parece que la Administración de EEUU ha dilapidado gran parte de la confianza de los inversores, sobre todo al congelar las reservas de divisas de Rusia a principios de 2020. Desde entonces ha quedado muy claro para muchos inversores de países no occidentales que las inversiones de EEUU conllevan un riesgo político para ellos. Por ello, cualquiera que posea dólares de EEUU o invierta en títulos de deuda de ese país exige un tipo de interés más alto. No sólo los EEUU siente los efectos de esta sacudida de los tipos de interés; el resto del mundo tampoco se libra. El aumento de los costes del crédito hará la vida difícil o incluso inasequible a muchos deudores-consumidores y productores.
El resultado será una desaceleración económica, más probablemente incluso una recesión, porque los impagos de préstamos ya están aumentando de nuevo y probablemente secarán el mercado crediticio. El flujo de nuevos créditos y dinero en el sistema se reducirá, y la demanda de bienes disminuirá. Esto será especialmente problemático para muchos países muy endeudados. Las montañas de deuda que han acumulado y siguen aumentando son el resultado del llamado esquema Ponzi —llamado así por su «inventor» Charles Ponzi, probablemente el mayor defraudador de su tiempo.
El esquema Ponzi estatal es el siguiente: los Estados se endeudan y, cuando la deuda vence años más tarde, la pagan contrayendo nuevas deudas, lo que aumenta la carga de la deuda existente. Los inversores compran los bonos del Estado porque suponen que habrá inversores en el futuro que comprarán los bonos del Estado recién emitidos. A su vez, estos futuros inversores suponen que, en un futuro aún más remoto, también habrá inversores que comprarán la nueva deuda que se emita entonces. Y así sucesivamente. Por supuesto, aquí nadie espera el reembolso real, y para ser verdad, el reembolso de la deuda es imposible.
Ahora bien, los tipos de interés han bajado en las últimas cuatro décadas, y el juego fraudulento ha funcionado bastante bien para los Estados y los grupos de intereses especiales que tratan de aprovechar este juego para sus propios fines. Los Estados podían acumular fácilmente más y más deuda, y la deuda que vencía podía refinanciarse con préstamos a tipos de interés cada vez más bajos. Ahora, sin embargo, la situación ha cambiado radicalmente.
Como ya he dicho, los tipos de interés están subiendo mientras la deuda es ya muy elevada, y probablemente pronto habrá un brusco despertar. Los inversores tienen que temer un deterioro de la sostenibilidad de la deuda de muchos países, sobre todo porque la probabilidad de que cualquier país abandone su gasto de acumulación de deuda es bastante baja. Así pues, la expectativa de que habrá inversores dispuestos a suscribir bonos de nueva emisión a tipos de interés relativamente bajos se verá defraudada en el futuro.
Entonces, no pasará mucho tiempo antes de que los inversores empiecen a preocuparse y a entrar en pánico, porque entienden que el previsible aumento de los pagos de intereses relacionados con la deuda aplastará las finanzas de muchos estados. La dolorosa verdad es que no hay una salida fácil de un esquema Ponzi, al menos ninguna que no desmitifique la deuda nacional y todas las mentiras y engaños que la acompañan.
¿Quizás los mercados de bonos vuelvan a calmarse antes de que las cosas se pongan explosivas? ¿Los tipos de interés de EEUU a largo plazo volverán a situarse, por ejemplo, entre el 5,5 por ciento y el 6 por ciento? ¿Regresarán los tipos de interés como en los años 80, con rendimientos de los bonos superiores al 10 por ciento? La respuesta correcta a estas preguntas es de suma importancia para el éxito de la inversión.
En mi opinión, es bastante probable que se ponga fin de forma inminente a la subida de los tipos de interés a ambos lados del Atlántico. Al fin y al cabo, la inflación medida oficialmente ya está disminuyendo notablemente, y los bancos están frenando la concesión de préstamos. La masa monetaria de las principales economías ya se está contrayendo como consecuencia de las subidas de los tipos de interés de los bancos centrales, y las consecuencias de esta contracción pondrán de rodillas a la actividad económica. Entonces, una vez que la economía se contraiga y el desempleo masivo golpee como un maremoto, es muy probable que las subidas de los tipos de interés se inviertan pronto.
Además, también hay que tener en cuenta que el poderoso «sistema de dinero fiat» —la colusión de Estados, bancos, grandes inversores institucionales y grandes empresas— no será tan fácil de trastornar. Si la subida de los tipos de interés resulta demasiado fuerte desde el punto de vista político, cabe esperar otra profunda inmersión en la bolsa de trucos. Los bancos centrales, por ejemplo, volverán a comprar deuda pública, fijando así los tipos de interés a largo y corto plazo en niveles «razonables». Por supuesto, todos estos trucos de política monetaria equivalen básicamente a una cosa: pagar las facturas pendientes con dinero de nueva creación o, en otras palabras, política inflacionista.
Ésa es la gran lección que puede extraerse de la conmoción de los tipos de interés resultante del esquema Ponzi en los mercados de deuda: la disminución sistemática del poder adquisitivo del dinero, aunque se conceda un alivio a corto plazo, es casi segura.
