Han pasado casi 14 años desde que el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, dijera al Congreso que la política de expansión cuantitativa de emergencia de la Fed, cuya parte más radical era la compra de valores respaldados por hipotecas, era «temporal» y se «revertiría».
La Fed realizó enormes compras de valores respaldados por hipotecas. Las compras llevaron las tasas de interés hipotecarias a niveles artificialmente bajos, avivaron la segunda gran burbuja inmobiliaria del siglo XXI e hicieron que las casas fueran inasequibles para muchos.
Además, estas inversiones en valores respaldados por hipotecas causaron involuntariamente pérdidas masivas a la Fed. Están costando a la Fed y a los contribuyentes miles de millones de dólares al mes y lo seguirán haciendo en los próximos años, ya que no hay forma práctica de que la Fed revierta su inversión en valores respaldados por hipotecas, que es muy grande y está profundamente bajo el agua.
La Fed creó una gigantesca cartera de valores respaldados por hipotecas que genera pérdidas. Actualmente posee 2,3 billones de dólares en valores respaldados por hipotecas, comprados en su mayor parte en la cima del mercado cuando los rendimientos hipotecarios eran artificialmente bajos.
Hoy, estos valores respaldados por hipotecas valen mucho menos de lo que la Fed pagó por ellos. El estado financiero de la Fed del 30 de junio muestra una pérdida de valor de mercado no realizada de 423.000 millones de dólares en las inversiones en valores respaldados por hipotecas de la Fed. Esta pérdida es casi 10 veces superior al capital de 43.000 millones de dólares que figura en el estado financiero de la Reserva Federal.
Decimos «capital declarado» porque la Fed ha sufrido 207.000 millones de dólares en pérdidas operativas en efectivo realizadas que sorprendentemente no ha deducido de su capital declarado. Según nuestras estimaciones, el capital real de la Fed a 30 de octubre es de 43.000 millones de dólares menos las pérdidas acumuladas de 207.000 millones de dólares, es decir, 164.000 millones de dólares negativos.
Además, la Fed tiene 423.000 millones de dólares en pérdidas no realizadas en el valor de mercado de los valores respaldados por hipotecas, porque las tasas de interés actuales son mucho más altos que los tasas que la Reserva Federal obtiene de sus valores respaldados por hipotecas.
La Fed invirtió en valores respaldados por hipotecas a 30 años a tipo fijo, casi todos ellos con vencimientos restantes de más de 10 años. Gana alrededor de un 2,2% de interés por sus valores respaldados por hipotecas, pero paga un 4,9% de interés para financiarlos.
La Fed tiene un diferencial negativo del 2,7% sobre estos valores respaldados por hipotecas, lo que significa que poseer estos valores le cuesta 62.000 millones de dólares anuales. Notable gestión de activos y pasivos.
Las pérdidas de efectivo de la Fed son también pérdidas para el Tesoro de los EEUU. Así que sin ninguna aprobación del Congreso, la inversión de la Fed en valores respaldados por hipotecas, muy grande y muy bajo el agua, está imponiendo decenas de miles de millones de dólares de costes anuales a los contribuyentes.
Según un testimonio ante el Congreso sobre las inversiones de emergencia de la Fed realizado por el presidente Bernanke el 9 de febrero de 2011:
«Lo que estamos haciendo aquí es una medida temporal que se revertirá para que al final del proceso, la oferta monetaria se normalice, el balance de la Fed se normalice y no haya un aumento permanente... en el balance de la Fed».
Estamos en 2024. ¿Cuánto tiempo es «temporal»? ¿Por qué no vende la Fed sus títulos respaldados por hipotecas y deja atrás el problema?
No resulta práctico que la Fed venda todos sus valores respaldados por hipotecas. Si los vendiera, la Fed, bajo el supuesto poco realista de que pudiera vender sus valores respaldados por hipotecas a su valor de mercado estimado actual, realizaría 423.000 millones de dólares en nuevas pérdidas en efectivo. Estimamos que esto haría que el capital de la Fed, medido según las normas contables estándar, fuera negativo en 587.000 millones de dólares.
Aunque la Fed seguiría afirmando que dispone de 43.000 millones de dólares de capital, los 423.000 millones de dólares de pérdidas de valor de mercado se convertirían en pérdidas reales en efectivo y tendrían que declararse en la cuenta de resultados de la Fed. Informar de una pérdida de efectivo tan grande no sólo sería una vergüenza, sino que podría desencadenar investigaciones del Congreso y una supervisión no deseada.
Siendo más realistas, la Fed sencillamente no podría vender sus títulos respaldados por hipotecas por su actual valor razonable estimado. La inversión de 2,3 billones de dólares de la Fed es una posición masiva. Es tan grande que en realidad no se puede vender. Hay alrededor de 9,4 billones de dólares en total en valores respaldados por hipotecas emitidos por Fannie Mae, Freddie Mac y Ginnie Mae de los cuales, la Fed posee casi el 25 por ciento.
Si la Fed tratara de vender rápidamente su cartera, la venta colapsaría el mercado de valores respaldados por hipotecas y daría lugar a una pérdida de efectivo mucho mayor que 423.000 millones de dólares. Podría reducir el inevitable impacto negativo sobre los precios de mercado liquidando sus títulos respaldados por hipotecas gradualmente a lo largo del tiempo, pero el mero anuncio de que la Fed planeaba vender haría bajar los precios en el mercado de títulos respaldados por hipotecas.
Además, cualquiera de los dos planteamientos haría subir las tasas de interés de las hipotecas, lo que no es de recibo desde el punto de vista político.
Parece probable que los títulos respaldados por hipotecas permanezcan en el balance de la Fed hasta que finalmente venzan. Mientras tanto, seguirán acumulando pérdidas de miles de millones de dólares en efectivo cada mes.
Parece que la Fed se va a quedar con grandes inversiones «temporales» perdedoras en valores respaldados por hipotecas durante mucho tiempo.
Publicado originalmente por The Hill. Reimpreso con permiso de los autores.
