El crecimiento de la oferta monetaria volvió a ralentizarse en agosto, cayendo por sexto mes consecutivo y hasta un mínimo de dieciocho meses. Es decir, el crecimiento de la masa monetaria en EEUU ha bajado de sus niveles sin precedentes y ha vuelto a niveles más «normales». Esto se produce después de trece meses de crecimiento interanual sin precedentes de la oferta monetaria, llegando a más del 20% en cada mes entre abril de 2020 y abril de 2021.
En agosto de 2021, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del 8,2%. Esta cifra es inferior a la de julio, que fue del 8,9%, y a la de agosto de 2020, que fue del 37,5%. El crecimiento alcanzó un máximo en febrero de 2021, con un 39,1%.
Históricamente, las tasas de crecimiento durante la mayor parte de 2020, y hasta abril de este año, fueron mucho más altas que cualquier cosa que hayamos visto durante los ciclos anteriores, siendo la década de 1970 el único período que se acerca.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la medida de la oferta monetaria «real» o de Rothbard-Salerno (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que la M2. El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de la M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Fed (y excluye los depósitos a corto plazo, los cheques de viaje y los fondos monetarios minoristas).
A diferencia de la medida TMS, la tasa de crecimiento de la M2 comenzó a aumentar de nuevo en agosto, tras cinco meses de descenso. En agosto, la M2 aumentó ligeramente hasta el 13,2%, frente a la tasa de crecimiento del 12,5% de julio. No obstante, la tasa de agosto fue inferior a la de agosto de 2020, que fue del 23,0%. El crecimiento de M2 alcanzó un nuevo máximo del 27,0% en febrero de 2021, antes de disminuir de marzo a julio.
El crecimiento de la oferta monetaria puede ser una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la oferta monetaria tiende a crecer rápidamente, ya que los bancos comerciales conceden más préstamos. Las recesiones, en cambio, suelen ir precedidas de periodos de ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a salir de su bajo nivel de crecimiento mucho antes del inicio de la recesión. A medida que se acerca la recesión, la tasa de crecimiento de la TMS suele aumentar y ser mayor que la tasa de crecimiento de M2. Esto ocurrió en los primeros meses de las crisis de 2002 y 2009. Un patrón similar apareció antes de la recesión de 2020, lo que sugiere que EEUU se dirigía a una recesión incluso antes de los confinamientos de covid.
El estímulo de la Fed y el descenso del crecimiento de los préstamos
El banco central sigue realizando una gran variedad de esfuerzos sin precedentes para «estimular» la economía, proporcionar ingresos a los trabajadores desempleados y dar liquidez a las instituciones financieras. Por ejemplo, aunque la Fed ha insinuado recientemente que va a «reducir» sus compras de bonos y valores respaldados por hipotecas, la cartera de la Fed sigue creciendo. Desde octubre de 2021, la Reserva Federal no ha reducido sus compras mensuales de activos, que ascienden a 120.000 millones de dólares. Estas compras de activos también permiten indirectamente la política fiscal al permitir que el Tesoro continúe tomando prestados billones de dólares a tipos de interés muy bajos. Esto alimenta el crecimiento monetario.
Sin embargo, la ralentización del crecimiento de la oferta monetaria sugiere la debilidad de la economía, y esto puede verse en parte en el descenso de la actividad crediticia. Por ejemplo, los préstamos inmobiliarios comerciales crecieron en agosto sólo un 2,8% interanual, lo que sitúa el crecimiento de agosto no muy por encima del mínimo de ocho años de actividad crediticia de mayo. Mientras tanto, el crecimiento interanual de los préstamos comerciales e industriales ha estado en territorio negativo desde abril de este año, cayendo a los niveles más bajos vistos desde que los préstamos entraron en un fuerte declive tras la crisis financiera de 2008.
Otro factor de la disminución de las tasas de crecimiento es el descenso de los totales de los depósitos del Tesoro en la Fed. Estos totales se incluyen en la medida de la oferta monetaria del TMS, y este total ha disminuido de 1,7 billones de dólares en julio de 2020 a 391.000 millones en agosto de este año.
En general, el hecho de que el crecimiento de la TMS se sitúe por debajo del crecimiento del M2 sugiere un debilitamiento de la actividad económica. Además, los totales de empleo de septiembre sugieren que el crecimiento del empleo se está aplanando muy por debajo de los totales anteriores a la crisis. Con sólo 194.000 nuevos puestos de trabajo añadidos en septiembre, el total de empleo sigue estando más de 5 millones de puestos de trabajo por debajo del máximo de febrero de 2020. Las esperanzas de una recuperación del empleo en forma de V hace tiempo que se han evaporado.
