En 2011, la Reserva Federal inventó nuevos métodos contables para sí misma, de modo que nunca pudiera quebrar legalmente. Como explica Robert Murphy, la Reserva Federal redefinió sus pérdidas para asegurarse de que su balance nunca mostrara insolvencia. Como Priya Misra de Bank of America dijo en ese momento:
Como resultado, cualquier pérdida futura en la que pueda incurrir la Fed aparecerá ahora como un pasivo negativo (intereses negativos debidos al Tesoro) en lugar de como una reducción del capital de la Reserva Federal, lo que hace técnicamente imposible una situación de capital negativo.
Eso fue hace doce años, y todo era académico en ese momento. Pero en 2023, la Fed es realmente insolvente, aunque su falsa cuenta posterior a 2011 no lo muestre. Sin embargo, la realidad es que los activos de la Fed están perdiendo valor al mismo tiempo que la Fed está pagando más en intereses de lo que está ganando en ingresos por intereses.
Esto quedó claro la semana pasada, cuando la Reserva Federal publicó un nuevo informe que mostraba que sus pagos de intereses sobre las reservas bancarias se dispararon en 2022. El comunicado de prensa afirma:
Los gastos totales por intereses ascendieron a 102.400 millones de dólares, lo que supone un aumento de 96.600 millones con respecto a los 5.700 millones de 2021; de este incremento, 55.100 millones corresponden a los intereses de los saldos de reserva mantenidos por las instituciones de depósito y 41.500 millones a los intereses de los valores vendidos con pacto de recompra.
Como muestra este gráfico de la Fed, el coste de las operaciones también superó a los ingresos en 2022 porque las remesas han caído desde 2021:
En el conjunto del año, la Reserva Federal logró un beneficio neto positivo, gracias a las entradas de fondos positivas del primer semestre. Pero desde septiembre, como señala Reuters, la Fed empezó a registrar lo que se denomina un activo diferido, que contabiliza las pérdidas de la Fed; el activo diferido ascendía a 18.800 millones de dólares a finales de año.
La frase «activo diferido» significa básicamente «perder dinero» en la jerga de la Fed: se supone que la Fed debe hacer remesas al Tesoro de EEUU con su superávit, pero cuando no tiene superávit, la Fed «aplaza» sus pagos. Podemos ver cómo estas remesas se desplomaron a territorio negativo a partir de septiembre:
Es poco probable que la tendencia a la baja de las remesas se invierta en 2023, a menos que la Fed dé un giro muy pesimista y fuerce de nuevo a la baja los tipos de interés. Lo más probable es que la Fed mantenga los tipos sin cambios o los reduzca sólo ligeramente. En cualquier caso, la Fed tendrá que seguir pagando más en intereses de lo que ingresa.
¿Por qué la Fed es insolvente ahora?
Una parte considerable de la razón por la que la Fed se ha declarado insolvente en los últimos meses (y casi con toda seguridad lo será en 2023 en general) se deriva del hecho de que, desde 2008, la Fed ha comprado billones de dólares en deuda del Tesoro y valores respaldados por hipotecas (MBS). La Fed ha hecho esto para apuntalar los precios de los bienes raíces y los bonos del gobierno (es decir, para subvencionar a Wall Street, los bancos y la industria inmobiliaria).
Sin embargo, compró estos activos de renta fija cuando los tipos de interés eran muy bajos, y la mayoría de esos activos tienen un vencimiento superior a un año. Esto significa que, aunque los tipos de interés han subido en el último año, los ingresos de la Reserva Federal procedentes de estos activos no han aumentado considerablemente. Sin embargo, la Reserva Federal también paga intereses a los bancos por las reservas y los repos a la inversa. Ese tipo de interés no es fijo y cambia rápidamente. Así, aunque el total de reservas de la Fed haya caído un 25% en los últimos meses, eso no hará que el pago de intereses baje a los niveles de 2021, porque los tipos de interés han aumentado un 4.300%, del 0,1% al 4,4%.
¿Cuál es el resultado? La Fed está pagando más intereses a los bancos de los que obtiene de los MBS y los bonos del Estado que tiene en cartera. Así, como vimos en el comunicado de la Fed del viernes, las salidas en pagos de intereses han aumentado, pero no los ingresos, y la Fed se ve ahora obligada a aplazar los pagos prometidos al Tesoro.
Otro factor que complica la situación de la Fed es que su cartera también está perdiendo valor.
(La clave para entender cómo esto se convierte en un problema es recordar que los precios de los bonos se mueven en dirección opuesta a los tipos de interés. Así, a medida que los tipos de interés [es decir, los rendimientos] de los bonos de nueva emisión suben, los precios de los bonos existentes bajan).
A medida que los tipos de interés han ido subiendo en el último año, el valor de los MBS y de la deuda del Tesoro de la Fed ha ido bajando. Así que ahora la Fed también tiene menos capital. Sin embargo, gracias a una contabilidad similar a la de Enron, la quiebra de la Fed es legalmente sólo una cuestión de «activos diferidos», por lo que no es un problema legal para la Fed.
No obstante, que es probable que las pérdidas de la Fed aumenten aún más y requieran un rescate puede verse en el hecho de que ya hemos visto este tipo de problemas antes. Como señaló Alex Pollock en una conferencia pronunciada en 2022 en el Instituto Mises, la Fed se ha puesto en una situación similar a la que hundió a las cajas de ahorro y préstamos a principios de los 1990. Al igual que las S y L, la Fed «invirtió» en grandes cantidades de deuda a largo plazo a tipos de interés fijos bajos. Pero entonces los tipos de interés subieron. Los ingresos por intereses a tipo fijo se mantuvieron prácticamente iguales, pero las obligaciones de pago de intereses aumentaron considerablemente. Ahí es donde se encuentra ahora la Fed.
Para una institución financiera normal, esta situación conduce a la quiebra. Pero la Reserva Federal se rescatará a sí misma imprimiendo dinero. Al final, eso significa inflación de precios, ya sea en activos como acciones y bienes inmuebles o en bienes de consumo como huevos y piezas de automóvil. La gente corriente verá cómo sube el coste de la vida y bajan sus salarios reales, y se empobrecerá. A pesar de todo, la Reserva Federal y el propio régimen saldrán beneficiados. Como la Fed se ha cuidado de decir en los últimos días, su bancarrota de facto no impide su capacidad para llevar a cabo su habitual política monetaria inflacionista. No teman, ya que la Fed puede crear sus propios ingresos a voluntad a través de la inflación monetaria, el régimen seguirá beneficiándose de los trucos habituales de la Fed. El régimen podrá incurrir en mayores déficits, gastando en beneficios «gratuitos» para los votantes y en bienestar corporativo para los políticamente poderosos. Todo es una gran estafa para la clase parasitaria. ¿Para las clases productivas? No tanto.
