Este mes se cumple el aniversario del desplome bursátil inducido por la pandemia, que indujo al gobierno a poner en marcha facilidades crediticias de emergencia, con la ayuda de la Fed, que anunció que compraría:
Los valores del Tesoro y los valores respaldados por hipotecas de agencias en las cantidades necesarias para apoyar el buen funcionamiento del mercado y la transmisión efectiva de la política monetaria...
Un año después, la deuda estadounidense ha superado los 28 billones de dólares. Los bonos del Tesoro de EEUU a 10 años han superado el 1,6%, reflejando los niveles anteriores al COVID. Independientemente de cómo se resuelva la pandemia, la Fed siempre intervendrá en nuestras vidas. Siempre habrá problemas económicos que deban abordarse. En cuanto a lo que se necesita para apoyar el «buen funcionamiento del mercado», los 700.000 millones de dólares iniciales de valores se han reducido a 120.000 millones al mes... por ahora.
Esto nos lleva al último problema: la subida de los tipos de interés.
A pesar de que el objetivo del tipo de interés de los fondos federales es del 0 al 1/4 por ciento, los rendimientos, especialmente los de los bonos a largo plazo, pueden fluctuar y lo hacen. La CNBC ilustra dos ideas comúnmente escuchadas:
Los inversores en bonos están preocupados por el potencial de la inflación.
También:
Esta vez el aumento de los rendimientos proviene del crecimiento económico, los estímulos y las infraestructuras. Todo eso es bueno para las acciones.
Por supuesto, la narrativa es problemática. Si los rendimientos suben debido a la inflación de los precios, el crecimiento económico y el estímulo gubernamental (supuestamente deseable), uno pensaría que no debería haber un riesgo significativo para la economía ni el mercado de valores cuando los rendimientos aumentan.
Por suerte, la preocupación por la subida de los tipos tiene una explicación: la deuda. Irónico, ya que utilizamos una moneda basada en la deuda con la creencia generalizada de que el gasto conduce a la prosperidad que el gobierno estimula a través de los préstamos. De alguna manera, defendida por quienes afirman que la deuda no importa o que los déficits son un mito, no podemos negar que de ahí provienen muchos de nuestros problemas.
Cuando los tipos suben, los costes de los intereses aumentan. Imaginemos un mundo en el que el tesoro a 10 años esté, digamos, al 4%. El gasto en intereses de los 28 billones de dólares superaría el billón de dólares al año. Los tipos hipotecarios ya no se considerarían «baratos» y los bonos corporativos serían mucho más altos. Hay efectos adicionales, como que las recompras de acciones no sean tan atractivas como lo han sido durante más de una década, pero hay muchas áreas de la economía que se ven afectadas.
Si el aumento de los tipos de interés asusta ahora al mercado y al público, ¿qué ocurrirá en el futuro, cuando la deuda de EEUU, de los hogares y de las empresas esté en máximos y las valoraciones de los activos sean aún más ricas que las actuales?
La deuda de EEUU superará los 30 billones de dólares este año y no hay señales de desaceleración. La Fed se enfrentaría a dificultades si quisiera subir los tipos en ese momento, o se enfrentaría a una reacción violenta al no tomar medidas cuando los bonos a largo plazo vuelvan a subir.
Desgraciadamente, la Fed está atrapada en una especie de limbo; dejar que los tipos suban supondría la destrucción de la economía. Pero mantener los tipos bajos para siempre conduce a un destino similar. La diferencia es que si los tipos suben, la Reserva Federal parecerá el villano. Si intentan suprimir los tipos y fracasan, serán aclamados como héroes caídos, cuyos serios esfuerzos por controlar los mercados fracasaron debido a fuerzas incontrolables, (por ejemplo, culpar al capitalismo).
El pasado mes de marzo, Neel Kashkari, presidente de la Fed de Minneapolis, dio una pista en el programa 60 Minutes:
Y hay una cantidad infinita de efectivo en la Reserva Federal.
Su cita era una respuesta a la pregunta de si nuestros depósitos bancarios son seguros o no. Sin embargo, capta el espíritu de la Reserva Federal. Ya sea que revisen las ideas de control de la curva de rendimiento o utilicen enfoques alternativos, la única manera de que los tipos se mantengan bajos a perpetuidad es mediante la creación perpetua de dinero.
Hace tiempo que la Fed se comprometió a comprar todos los bonos necesarios en tiempos de crisis. Pero la crisis nunca terminará. El nivel de deuda de la sociedad nunca se reducirá y su crecimiento se acelerará año tras año. La única manera de garantizar que los tipos no se mantengan demasiado altos durante demasiado tiempo es utilizar su posición de efectivo infinito, buscando resolver el problema con el mismo método utilizado para crearlo en primer lugar.
