Lo llaman «dinero barato». Vivimos en un mundo en el que con sólo pulsar un interruptor o hacer clic con el ratón se pueden crear entre miles y billones de dólares que luego se prestan a ciertos miembros de nuestra sociedad. Dicho esto, devolver ese dinero no es tan barato...
En el caso del balance de 7,9 billones de dólares de la Fed, ¿cuándo se devolverá? ¿De dónde saldrá ese dinero?
La Reserva Federal compra aproximadamente 80.000 millones de dólares del Tesoro de EEUU y 40.000 millones de dólares de valores respaldados por hipotecas (MBS) al mes. Se afirma que estas compras «temporales» proporcionan liquidez al mercado en tiempos de crisis para ayudar a corregir los errores causados por el mercado libre.
Durante la semana pasada, se nos dieron pistas de lo que estaba por venir. En la publicación del lunes del informe Open Market Operations During 2020, del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, se habló mucho de la Cuenta de mercado abierto del sistema (SOMA), el portafolio que incluye tanto activos nacionales como extranjeros. Según las proyecciones del informe:
Las compras del Tesoro y de los MBS de las agencias continuarán al ritmo actual hasta 2021, antes de reducirse gradualmente a cero a finales de 2022.
Si reducir las compras de bonos del tesoro y MBS a NIL a finales de 2022, después de alcanzar los 9 billones de dólares en activos parece increíble, entiendan que no termina ahí. Se ofrecen más detalles del plan:
Al final del horizonte de proyección, el tamaño del portafolio podría ser tan bajo como 6,6 billones de dólares o tan alto como 9,0 billones...
Incluyeron un gráfico que muestra los rangos altos y bajos en la región sombreada de abajo:
La noción de endurecer el balance sigue ganando en popularidad entre destacados banqueros centrales. Incluso el vicepresidente Richard Clarida concedió una entrevista a Yahoo Finance diciendo:
Llegará un momento en las próximas reuniones en el que podremos empezar a discutir la reducción del ritmo de compra de activos...
El presidente de la Fed de Filadelfia, Patrick Harker, fue más descriptivo al sugerir que debería producirse un debate sobre el tapering:
más pronto que tarde.
¿Qué tan pronto es «pronto» y qué tan tarde es «tarde»? Todo el mundo sabe que la Fed no puede seguir comprando activos indefinidamente; sin embargo, es difícil imaginar un mundo en el que la Fed no compre activos indefinidamente. Los efectos en varios mercados, como el de acciones, el de bonos o el de la vivienda, parecen insondables.
Sin la compra de bonos por parte de la Fed, los tipos de interés probablemente subirán... a menos que otra entidad, como otro banco central o el público, intervenga para llenar el vacío. Teniendo en cuenta una deuda pública cada vez mayor y unos programas de estímulo que ahora parecen permanentes, pocos podrían imaginar dónde estaría este dinero fácil sin la ayuda de la Fed.
En cuanto al mercado de valores, la subida de los tipos modifica las valoraciones y las decisiones de inversión, así como el coste de los préstamos. Pero esto va más allá de los tipos. El balance de 7,9 billones de dólares de la Reserva Federal, o la tenencia del portafolio, como ya se ha mencionado, es en realidad un saldo de cuentas por cobrar. Los 7,9 billones de dólares existentes significan que alguien le debe a la Fed este dinero. En 2023, si la Fed decide «reducir», es decir, reducir su balance en 2 billones de dólares hasta 2030, este dinero tendrá que ser retirado del sistema... de alguna manera.
Queda por ver si proviene de las reservas mantenidas en la Reserva Federal, de los balances de las instituciones bancarias o del propio mercado de valores. Al 25 de mayo, el total de las reservas de las instituciones de depósito, es decir, de los bancos de dinero que se encuentran en la Reserva Federal, ascendía a la friolera de ¡3,89 billones de dólares!
Desenredar qué entidades tienen dinero aparcado en la Fed y quiénes tienen derecho a los fondos requeriría un desciframiento, si es que es posible que el público lo sepa alguna vez. Pero la cuestión es que para reducir el balance de la Fed en 2 billones de dólares es necesario que los 2 billones salgan de algún sitio; sin embargo, sólo hay un número determinado de lugares donde se pueden alojar unos cuantos billones de dólares. Si no se retiran fondos de los depósitos de la Fed para devolverlos, habrá que retirarlos de otros mercados, como el de las acciones o el de los bonos. Cuando, si es que alguna vez se pide el reembolso de la deuda, podemos esperar ver algunos «cambios interesantes» en todos los mercados financieros... y eso es decir poco.
