El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en junio, manteniéndose en territorio negativo tras haber pasado a negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de junio continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente y, desde noviembre, llevamos seis meses consecutivos viendo cómo la oferta monetaria se contrae repetidamente en términos interanuales. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquel momento, el crecimiento negativo se mantuvo durante quince meses, hasta que finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
El crecimiento de la oferta monetaria ha sido negativo durante ocho meses. En junio de 2023, el descenso continuó, ya que el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del -12,4 por ciento. Esta tasa es ligeramente superior a la de mayo (-13,1 por ciento) y se sitúa muy por debajo de la de junio de 2022 (5,7 por ciento). Con un crecimiento negativo cercano o inferior al -10 por ciento por tercer mes consecutivo, la contracción de la oferta monetaria es la mayor desde la Gran Depresión. Antes de los meses de marzo a junio de este año, en ningún otro momento desde hace al menos sesenta años la oferta monetaria había caído más de un 6 por ciento (interanual) en ningún mes
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2.
El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta medida y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En junio de 2023, la tasa de crecimiento de M2 fue del -3,5 por ciento. Esto es ligeramente superior a la tasa de crecimiento de mayo del -3,7 por ciento. La tasa de crecimiento de junio de 2023 también fue muy inferior a la de junio de 2022, que fue del 5,6 por ciento.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por el contrario, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
Cabe señalar que no es necesario que la masa monetaria se contraiga realmente para que se produzca una recesión y el ciclo de auge y caída. Como demostró Ludwig von Mises, las recesiones suelen ir precedidas de una mera ralentización del crecimiento de la masa monetaria. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es tan notable porque la oferta monetaria casi nunca se reduce. La oferta monetaria se ha reducido en 2,8 billones de dólares (o 15,0%) desde el máximo alcanzado en abril de 2022. Proporcionalmente, la caída de la oferta monetaria desde 2022 es la mayor caída que hemos visto desde la Depresión. (Rothbard estima que en el período previo a la Gran Depresión, la oferta monetaria cayó un 12 por ciento desde su pico de 73 billones de dólares a mediados de 1929 a 64 billones a finales de 1932.)
A pesar de esta reciente caída de la oferta monetaria total, la tendencia de la oferta monetaria sigue siendo muy superior a la que existía durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer al menos otros 4 billones de dólares, o un 22%, hasta un total inferior a 15 billones de dólares.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado casi un 184% (M2 ha crecido un 146% en ese periodo). (M2 ha crecido un 146% en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 18,8 billones de dólares, 4,5 billones se han creado desde enero de 2020, es decir, el 24%. Desde 2009, se han creado 12,2 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria se han creado en los últimos trece años.
Con este tipo de totales, una caída del diez por ciento sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de EEUU aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de catorce meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, todavía no estamos viendo una desaceleración considerable en el mercado laboral.
No obstante, la ralentización monetaria ha bastado para debilitar considerablemente la economía. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia está en territorio de recesión. El Empire State Manufacturing Survey también. El índice de indicadores adelantados sigue empeorando. La curva de rendimientos apunta a la recesión. Las declaraciones de quiebra individuales aumentaron un 68% en el primer semestre del año. Los puestos de trabajo temporales disminuyeron de un año a otro, lo que suele indicar la proximidad de una recesión.
Oferta monetaria y tipos de interés al alza
Un auge inflacionista comienza a convertirse en una quiebra una vez que las nuevas inyecciones de dinero disminuyen, y lo estamos viendo ahora. No es de extrañar que los actuales signos de malestar se produzcan después de que la Reserva Federal finalmente levantara ligeramente el pie del acelerador de la creación de dinero tras más de una década de flexibilización cuantitativa, represión financiera y una devoción general por el dinero fácil. Desde julio, la Reserva Federal ha permitido que el tipo de los fondos federales suba hasta el 5,50%, el nivel más alto desde 2001. Esto ha significado que los tipos de interés a corto plazo en general también han subido. En junio, por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 meses se mantiene cerca del nivel más alto medido en más de 20 años.
Sin embargo, sin un acceso permanente al dinero fácil a tipos cercanos a cero, los bancos se muestran menos entusiastas a la hora de conceder préstamos, y muchas empresas marginales ya no podrán eludir sus problemas financieros refinanciando o solicitando nuevos préstamos. Por ejemplo, la empresa de transportes Yellow Corporation se ha declarado en quiebra y despedirá a 30.000 trabajadores. Tyson Foods ha anunciado esta semana el cierre de cuatro plantas de procesamiento de pollo para reducir costes. Es probable que 3.000 trabajadores pierdan su empleo. Estas empresas llevan años experimentando problemas financieros, pero el aumento de los tipos de interés impide retrasar aún más lo inevitable. Veremos más de esto a medida que más empresas se enfrenten a la realidad de unos tipos más altos. (Otro signo inequívoco de ralentización de la economía es la caída de los ingresos fiscales estatales y locales).
Mientras tanto, a medida que los prestamistas se asustan por la menor disponibilidad de efectivo, cada vez es más difícil cumplir los requisitos para obtener un préstamo hipotecario, y la disponibilidad de crédito es la más reducida de los últimos diez años. Mientras tanto, el tipo medio de las hipotecas a 30 años subió en julio hasta casi el punto más alto desde 2002.
Uno de los indicadores más preocupantes es el aumento de la deuda por tarjetas de crédito, incluso cuando los tipos de interés se disparan. En mayo de 2023, el tipo de interés de los bancos comerciales se elevó al tipo más alto medido en al menos 30 años. El año pasado, el tipo de interés rondaba el 15%. En mayo de 2023, superó el 20%. Esto sucede mientras la deuda de las tarjetas de crédito y otros préstamos renovables han alcanzado un nuevo máximo histórico.
Todos estos factores apuntan a una burbuja que está a punto de estallar. La situación es insostenible, pero la Reserva Federal no puede cambiar de rumbo sin reavivar un nuevo repunte de la inflación de precios. Cualquier repunte de los precios sería especialmente problemático dado el aumento del coste de la vida. Tanto los coches nuevos como los usados son cada vez más inasequibles. Los americanos de a pie se enfrentan a un problema similar con las viviendas. Según la Fed de Atlanta, el índice de asequibilidad de la vivienda es ahora el peor desde 2006, en plena burbuja inmobiliaria.
Si la Reserva Federal da marcha atrás ahora y adopta una nueva avalancha de dinero nuevo, los precios no harán más que subir en espiral. No tenía por qué ser así, pero los ciudadanos de a pie están pagando ahora el precio de una década de dinero fácil jaleado por Wall Street y los despilfarradores de Washington. La única forma de situar la economía en una senda más estable a largo plazo es que la Reserva Federal deje de bombear dinero nuevo en la economía. Esto significa una caída de la oferta monetaria y la desaparición de las burbujas económicas. Pero también sienta las bases para una economía real —es decir, una economía que no se base en burbujas interminables— construida por el ahorro y la inversión en lugar del gasto que hacen posible los tipos de interés artificialmente bajos y el dinero fácil.
