El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en enero, situándose aún más en terreno negativo tras haber pasado a ser negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de enero continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente y, desde noviembre, vemos cómo se contrae por primera vez desde la década de 1990. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquella ocasión, el crecimiento negativo se mantuvo durante quince meses, hasta que finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
En enero de 2023, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del -5,04 por ciento. Esta cifra es inferior al -02,19 por ciento de diciembre y al 6,82 por ciento de enero de 2022. Con un crecimiento negativo por debajo del -5 por ciento, la contracción de la oferta monetaria se acerca a los mayores descensos de los últimos treinta y cinco años. Sólo durante los breves periodos de 1989 y 1995 la masa monetaria cayó tanto. Desde hace al menos sesenta años, la masa monetaria no ha caído más de un 5,6 por ciento en ningún mes.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2.
El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta medida y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En enero de 2023, la tasa de crecimiento de M2 fue del -1,76 por ciento. Esta tasa es inferior a la de diciembre (-1,16 por ciento). La tasa de enero también fue muy inferior a la de enero de 2022, que fue del 11,6 por ciento.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por otra parte, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a empezar a crecer de nuevo antes del inicio de la recesión.
El crecimiento negativo de la masa monetaria no es en sí mismo un indicador especialmente significativo. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la masa monetaria en los últimos meses. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es tan notable porque la oferta monetaria casi nunca se reduce. Sin embargo, es importante mantener cierta perspectiva sobre cuánto se ha reducido la oferta monetaria en comparación con el crecimiento general. La oferta monetaria se ha reducido en 1,5 billones de dólares desde el máximo alcanzado en abril de 2022. En cifras brutas, es sin duda la mayor caída que hemos visto. Pero podemos ver en el siguiente gráfico por qué, en términos porcentuales, la caída no supera a las de finales de los 80 y principios de los 90. La creación de dinero desde 2009 —y especialmente desde 2020— ha sido tan grande que incluso una caída de 1 billón de dólares no es especialmente trascendental. Más bien, la oferta monetaria tendría que caer otros 5 billones de dólares más o menos —o más del 25 por ciento— sólo para volver a la tendencia anterior a 2009.
De hecho, desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha crecido un 203 por ciento. (M2 ha crecido un 151 por ciento en ese período.) De la oferta monetaria actual de 20,2 billones de dólares, 5,9 billones de dólares se han creado desde enero de 2020, es decir, el 29%. Desde 2009, se han creado 13,5 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, dos tercios de la oferta monetaria se han creado en los últimos 13 años.
Con este tipo de cifras totales, una caída del 5 por ciento sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de los EEUU aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de nueve meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, todavía no estamos viendo una desaceleración considerable en el mercado laboral, o incluso en el consumo.
No obstante, la ralentización monetaria ha bastado para debilitar considerablemente la economía. Los precios de la vivienda han caído. La deuda de las tarjetas de crédito se ha disparado, la morosidad de los préstamos al consumo ha aumentado, las ofertas de empleo disminuyen y las perspectivas del sector manufacturero se desploman.
El crecimiento de la oferta monetaria también parece estar relacionado con la inversión de la curva de rendimientos, que a su vez es un indicador de recesión. Por ejemplo, el diferencial de rendimiento 3s/10s a menudo se dirige hacia cero cuando el crecimiento de la oferta monetaria se mueve en la misma dirección. Esto fue especialmente claro de 1999 a 2000, de 2004 a 2006, y durante 2018 y 2019, y a partir de 2022. Esto no es sorprendente porque las tendencias en el crecimiento de la oferta monetaria parecen estar conectadas desde hace tiempo con la forma de la curva de rendimiento. Como señala Bob Murphy en su libro Understanding Money Mechanics, un descenso sostenido del crecimiento de la TMS suele reflejar picos en los rendimientos a corto plazo, que pueden alimentar un aplanamiento o inversión de la curva de rendimientos.
No es especialmente un misterio por qué los tipos de interés a corto plazo están subiendo rápidamente y por qué la oferta monetaria se está desacelerando. Desde enero de 2022, la Fed ha elevado el tipo objetivo de los fondos federales desde el 0,25 por ciento hasta el 4,75 por ciento.
Esto significa menos inyecciones de dinero de la Fed en el mercado a través de operaciones de mercado abierto. Además, aunque ha hecho muy poco para reducir considerablemente el tamaño de su cartera, la Reserva Federal ha dejado de aumentar su cartera mediante la relajación cuantitativa y ha permitido que se reduzca una pequeña cantidad (aproximadamente el 6 por ciento de 8,9 billones de dólares).
Cabe destacar que no es necesario que el crecimiento de la masa monetaria se vuelva negativo para desencadenar una recesión, impagos y otras perturbaciones económicas. Con las últimas décadas marcadas por el Greenspan put, la represión financiera y otras formas de dinero fácil, la Reserva Federal ha inflado una serie de burbujas y empresas zombi que ahora dependen de infusiones casi constantes de dinero nuevo para mantenerse a flote. Para muchas de estas industrias burbuja, todo lo que se necesita para una crisis es una desaceleración en el crecimiento de la oferta monetaria, provocada por el aumento de los tipos de interés o una crisis de confianza.
