El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en noviembre, y esta vez fue negativo por primera vez en 28 años. La caída de noviembre continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años. Durante los trece meses comprendidos entre abril de 2020 y abril de 2021, el crecimiento de la masa monetaria en los Estados Unidos superó a menudo el 35% interanual, muy por encima incluso de los niveles «altos» experimentados entre 2009 y 2013.
Desde entonces, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente, y ahora estamos viendo la primera vez que la oferta monetaria se ha contraído realmente desde la década de 1990. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquel momento, el crecimiento negativo se mantuvo durante 15 meses, para finalmente volver a ser positivo en enero de 1996.
En noviembre de 2022, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del -0,28%. Esta tasa es inferior a la de octubre (2,59%) y a la de noviembre de 2021 (6,66%).
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera» o medida Rothbard-Salerno de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2. El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS. En noviembre de 2022, la tasa de crecimiento del M2 fue del -0,03%. Esto supone un descenso con respecto a la tasa de crecimiento del 1,25% de octubre. La tasa de noviembre también fue muy inferior a la de noviembre de 2021, que fue del 12,40%.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por otra parte, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a empezar a crecer de nuevo antes del inicio de la recesión.
Otro indicador de recesión es la diferencia entre M2 y TMS. La tasa de crecimiento del TMS suele aumentar y ser mayor que la tasa de crecimiento del M2 en los primeros meses de una recesión. Esto ocurrió en los primeros meses de la recesión de 2001 y de la de 2007-2009. Un patrón similar apareció antes de la recesión de 2020.
En particular, esto ha vuelto a ocurrir a partir de mayo de este año, cuando la tasa de crecimiento de M2 cayó por debajo de la tasa de crecimiento de TMS por primera vez desde 2020. Dicho de otro modo, cuando la diferencia entre M2 y TMS pasa de un número positivo a un número negativo, eso es un indicador bastante fiable de que la economía ha entrado en recesión. Podemos verlo en este gráfico:
En las dos «falsas alarmas» de los últimos 30 años, la brecha M2-TMS volvió a territorio positivo con bastante rapidez. Sin embargo, cuando esta brecha entra firmemente en territorio negativo, es un indicador de que la economía ya está en recesión. La brecha ha sido negativa durante 6 de los últimos 7 meses. Además, tanto en septiembre como en octubre, la brecha fue superior a -1. En más de 30 años sólo se ha dado un caso —1998— en el que la brecha fuera superior a -1 sin que EE.UU. entrara en recesión.
Curiosamente, este indicador también parece seguir el patrón de inversión de la curva de rendimiento. Por ejemplo, la inversión del rendimiento 2s/10s fue negativa en todos los mismos periodos en los que la brecha M2-TMS apuntaba a una recesión. Además, la inversión 2s/10s también cayó en territorio negativo en 1998. Esto no es sorprendente porque las tendencias en el crecimiento de la oferta monetaria parecen estar conectadas desde hace tiempo con la forma de la curva de rendimiento. Como señala Bob Murphy en su libro Understanding Money Mechanics, un descenso sostenido del crecimiento de la TMS suele reflejar picos en los rendimientos a corto plazo, que pueden alimentar un aplanamiento o una inversión de la curva de rendimientos.
No es especialmente un misterio por qué los tipos de interés a corto plazo están subiendo rápidamente y por qué la oferta monetaria se está desacelerando. Desde enero de 2022, la Fed ha elevado el tipo objetivo de los fondos federales desde el 0,25% hasta el 4%.
Esto significa menos inyecciones de dinero de la Fed en el mercado a través de operaciones de mercado abierto. Además, aunque ha hecho muy poco para reducir considerablemente el tamaño de su cartera, la Reserva Federal ha dejado de aumentar su cartera a través de la relajación cuantitativa y ha permitido que se reduzca una pequeña cantidad (unos 358.000 millones de dólares de un total de 8,9 billones).
Cabe destacar que no es necesario que el crecimiento de la oferta monetaria se vuelva negativo para desencadenar una recesión, impagos y otras perturbaciones económicas. Con décadas marcadas por el Greenspan put, la represión financiera y otras formas de dinero fácil, la Reserva Federal ha inflado una serie de burbujas y empresas zombi que ahora dependen de infusiones casi constantes de dinero nuevo para mantenerse a flote. Para muchas de estas industrias burbuja, todo lo que se necesita es una desaceleración en el crecimiento de la oferta monetaria, provocada por el aumento de los tipos de interés o una crisis de confianza.
Así pues, el hecho de que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria se vuelva negativa no es en sí mismo un indicador especialmente significativo. Pero la caída en territorio negativo ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria en los últimos meses. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo. También sirve como un indicador más de que el llamado «aterrizaje suave» prometido por la Reserva Federal es poco probable que sea una realidad.
Corrección: Una versión anterior de este artículo decía erróneamente que la última vez que el crecimiento fue negativo fue en 1989, no en 1994.
