Jay «la inflación que provocamos es transitoria» Powell finalmente lo hizo.
El viernes, el presidente de la Fed se armó de valor para decir que va a hacer el trabajo para el que ha sido contratado: la Fed no «pivotará» para recortar los tipos de interés hasta que la inflación se ralentice de forma significativa y persistente— incluso si los mercados bajistas de acciones, bonos y vivienda se agravan mucho y la economía entra en recesión.
Traducción del discurso de Powell
A continuación ofrecemos las principales citas del discurso de Powell en Jackson Hole, junto con nuestras honestas traducciones:
El objetivo principal del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) es ahora mismo volver a situar la inflación en nuestro objetivo del 2%. La estabilidad de precios es responsabilidad de la Reserva Federal y constituye la base de nuestra economía. Sin estabilidad de precios, la economía no funciona para nadie. En particular, sin estabilidad de precios, no lograremos un período sostenido de condiciones sólidas en el mercado laboral que beneficien a todos. Las cargas de la alta inflación recaen más en los que menos pueden soportarlas.
«Enfoque global» significa que los precios de las acciones, los precios de la vivienda, el empleo y el crecimiento económico son preocupaciones menores para la Fed en comparación con su objetivo de tratar de reducir la inflación del reciente nivel de +8,5% a su nivel arbitrario de +2% (que reduce el valor del dólar en un 50% en treinta y cuatro años). Los peligros de la inflación que Powell destaca son muy reales.
Otros peligros que no mencionó incluyen el hecho de que la inflación que crea la Fed también provoca el ciclo empresarial de auge y caída, destruye los escasos recursos de capital, reduce el nivel de vida general y aumenta el tamaño y el poder del gobierno. Pero, por supuesto, no podemos esperar tanta claridad de la Fed:
Es probable que la reducción de la inflación requiera un período sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia. Además, es muy probable que las condiciones del mercado laboral se suavicen. El aumento de los tipos de interés, la ralentización del crecimiento y el debilitamiento del mercado laboral reducirán la inflación, pero también afectarán a los hogares y a las empresas. Estos son los desafortunados costes de la reducción de la inflación. Pero si no se restablece la estabilidad de precios, el dolor será mucho mayor.
«Período sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia» significa recesión. «Suavización de las condiciones del mercado laboral» significa aumento del desempleo. «Algo de dolor» significa precios más bajos de las acciones, precios más bajos de la vivienda, menos riqueza, más desempleo, niveles de vida más bajos, más bancarrota, más pobreza y más miseria. Es muy poco habitual que un político o burócrata admita que pretende causar dolor, así que el mensaje de Powell no debe tomarse a la ligera.
La economía de EEUU se está desacelerando claramente con respecto a las tasas de crecimiento históricamente altas de 2021, que reflejaban la reapertura de la economía tras la recesión pandémica.
También reflejó la política increíblemente irresponsable y agresiva de la Reserva Federal en respuesta a la crisis, cuando aumentó la base monetaria en un 60%, lo que contribuyó a incrementar la oferta monetaria en un 40%. Esto causó la alta y persistente inflación que tenemos ahora. Aunque a la Fed le gusta culpar de las interrupciones de la cadena de suministro a las políticas de covid y a la guerra entre Rusia y Ucrania, no puede haber una inflación de precios generalizada sin un aumento de la oferta monetaria.
Por ejemplo, si sólo el petróleo subiera de precio debido a las interrupciones del suministro de petróleo, pero la oferta monetaria no cambiara, entonces los demás precios bajarían a medida que la gente redujera su gasto en otras áreas. Los precios en general se mantendrían más o menos igual. Por eso la Fed es la culpable de las tasas de inflación más altas de los últimos cuarenta años. Como explicó el propio Powell:
Cuanto más aumentaba la inflación, más se esperaba que siguiera siendo alta, y se incorporaba esa creencia a las decisiones sobre salarios y precios. Como dijo el ex presidente Paul Volcker en el punto álgido de la Gran Inflación en 1979, «la inflación se alimenta en parte de sí misma, por lo que parte del trabajo para volver a una economía más estable y productiva debe ser romper el control de las expectativas inflacionistas».
La inflación de precios es impulsada en primer lugar por la creación agresiva de dinero por parte de la Fed y los bancos. Eso es lo que ha impulsado la inflación que tenemos ahora. Pero luego, a medida que se prolonga la alta inflación, la gente empieza a reducir su demanda de dinero al buscar valor en bienes tangibles. Eso es lo que puede llevar en última instancia a la hiperinflación y a la destrucción de la moneda, como ha sucedido muchas veces en el pasado, incluso en Alemania en la década de 1920. Al menos la Fed entiende que debe intentar evitarlo.
Esto me lleva a la tercera lección, que es que debemos seguir hasta que el trabajo esté hecho. En última instancia, fue necesario un largo periodo de política monetaria muy restrictiva para frenar la elevada inflación e iniciar el proceso de reducción de la misma a los niveles bajos y estables que fueron la norma hasta la primavera del año pasado. Nuestro objetivo es evitar ese resultado actuando ahora con determinación.
Sería difícil para Powell ser más claro en cuanto a que no suavizarán la política monetaria sólo por la caída de precios de los activos, el aumento del desempleo o una recesión. Hasta que la inflación se ralentice materialmente, la Fed pretende mantener una política monetaria restrictiva.
Las cinco señales de una recesión inminente
La Fed sigue diciendo que no espera que sus políticas provoquen una recesión. Pero recuerden que hace poco pensaron que la inflación era «transitoria». La Fed tiene un pésimo historial no sólo de «gestión» de la economía, sino también de previsión de la misma.
Por desgracia, es probable que una recesión sea inevitable en este momento, incluso si la Fed comenzara a recortar los tipos de interés ahora mismo. Tenga en cuenta que la Fed recortó los tipos de interés a lo largo de las recesiones de principios de la década de 2000 y de 2008-09, y no pudo evitarlas.
Para la Reserva Federal y otros que no entienden lo que está sucediendo con la economía en este momento, aquí están las cinco principales señales de que una recesión se acerca.
1. Disminución de la base monetaria
El ciclo económico de auge y caída se debe a que la Reserva Federal y los bancos crean dinero de la nada, lo que reduce artificialmente los tipos de interés y provoca un auge económico. Con el tiempo, el crecimiento de la oferta monetaria se ralentiza y los tipos de interés suben. Esto conduce a una crisis económica.
Como resumió el economista Ludwig von Mises en su tratado Acción humana:
El movimiento ondulatorio que afecta al sistema económico, la repetición de periodos de auge a los que siguen periodos de depresión es el resultado inevitable de los intentos, repetidos una y otra vez, de bajar el tipo de interés bruto de mercado mediante la expansión del crédito.
El crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado desde el 40% del año pasado hasta el 4,9% en julio. La base monetaria de la Reserva Federal (moneda más depósitos bancarios en la Reserva Federal) ha disminuido un 9,7% con respecto al año pasado, como se muestra a continuación. La base monetaria se reducirá aún más a medida que su ritmo de ajuste cuantitativo se duplique a partir de septiembre.
2. Curva de rendimiento invertida
Los tipos de interés a corto plazo siguen subiendo. Como resultado, el diferencial de la curva de rendimiento entre los tipos del Tesoro a diez años y a dos años es el más negativo (o «invertido») que ha habido en veintidós años, con un -0,33%. Una curva de rendimiento invertida ha precedido a todas las recesiones de las últimas décadas, como se muestra a continuación (con los períodos de recesión sombreados en gris).
3. Endurecimiento de las normas de préstamo bancario
Los bancos han endurecido sus normas de préstamo, lo que provocará un menor crecimiento de los préstamos y de la oferta monetaria. Como se muestra a continuación, el porcentaje de bancos que han endurecido las normas de concesión de préstamos ya ha alcanzado los niveles observados en recesiones anteriores.
4. Crash del mercado de la vivienda
Los tipos de interés de las hipotecas se han duplicado en el último año hasta alcanzar el 5,13%. El aumento de los tipos de interés y la subida de precios han hecho que la asequibilidad de la vivienda vuelva a los niveles muy bajos del pico de la burbuja inmobiliaria de 2006.
La Asociación Nacional de Constructores de Viviendas (NAHB) prevé una recesión inmobiliaria. Su respetado Índice del Mercado de la Vivienda cayó recientemente por octavo mes consecutivo, hasta 49, por debajo del nivel neutral de 50. Las viviendas iniciadas han bajado un 20% desde abril, y las ventas de viviendas nuevas han caído un 30% en el último año.
La oferta de viviendas se sitúa ahora en 10,9 meses, la más alta desde principios de 2009. Como se muestra a continuación, cada vez que la oferta de viviendas supera los diez meses, ha habido una recesión. El cien por cien de las veces.
5. Descenso de las ventas reales de la manufactura y el comercio
Las ventas reales del sector manufacturero y del comercio han bajado un 1,5% interanual. Esta amplia medida de las ventas de las empresas solo disminuye en las recesiones, como se muestra a continuación.
Conclusión
La Reserva Federal está endureciendo agresivamente su política monetaria ante una inminente recesión por primera vez en más de cuarenta años. La tormenta perfecta de valoraciones bursátiles récord y el endurecimiento de la Fed hacia una recesión probablemente conducirá al peor mercado bajista de acciones y a la recesión desde la Gran Depresión, cuando las acciones cayeron casi un 90%. Ahora es el momento de prepararse para el «dolor» que Powell planea infligir.
