El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en octubre, manteniéndose en territorio negativo tras haber pasado a negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de octubre continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente y, desde noviembre, hemos visto cómo la oferta monetaria se contraía repetidamente año tras año. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquel momento, el crecimiento negativo se mantuvo durante quince meses, hasta que finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
El crecimiento de la oferta monetaria ha sido negativo durante doce meses consecutivos. En octubre de 2023, el descenso continuó, ya que el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del -9,33 por ciento. Esta tasa es ligeramente superior a la de septiembre, que fue del -10,49 por ciento, y se situó muy por debajo de la de octubre de 2022, que fue del 2,14 por ciento. Con un crecimiento negativo cercano o inferior al -10% por octavo mes consecutivo, la contracción de la oferta monetaria es la mayor que hemos visto desde la Gran Depresión. Antes de este año, en ningún otro momento desde hace al menos sesenta años la oferta monetaria había caído más de un 6% (interanual) en ningún mes.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2. (El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En octubre de 2023, la tasa de crecimiento de M2 fue del -3,35 por ciento. Esto supone un descenso con respecto a la tasa de crecimiento de septiembre, que fue del -3,35 por ciento. La tasa de crecimiento de octubre de 2023 también fue muy inferior a la de octubre de 2022, que fue del 1,42 por ciento.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por el contrario, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
Cabe señalar que no es necesario que la masa monetaria se contraiga realmente para que se produzca una recesión y el ciclo de auge y caída. Como demostró Ludwig von Mises, las recesiones suelen ir precedidas de una mera ralentización del crecimiento de la masa monetaria. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es notable porque la oferta monetaria en los tiempos modernos casi nunca se reduce. La oferta monetaria se ha reducido en 2,8 billones de dólares (un 13,1 por ciento) desde el máximo alcanzado en abril de 2022. Proporcionalmente, la caída de la oferta monetaria desde 2022 es la mayor caída que hemos visto desde la Depresión. (Rothbard estima que en el período previo a la Gran Depresión, la oferta monetaria cayó un 12 por ciento desde su pico de 73 billones de dólares a mediados de 1929 a 64 billones a finales de 1932).
A pesar de esta reciente caída de la oferta monetaria total, la tendencia de la oferta monetaria sigue siendo muy superior a la que existía durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer al menos otros 3 billones de dólares, o un 15 por ciento, hasta un total inferior a 15 billones de dólares. Además, en octubre, la oferta monetaria total seguía aumentando un 32 por ciento (o 4,6 billones de dólares) desde enero de 2020.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado casi un 186 por ciento. (M2 ha crecido un 141 por ciento en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 18,9 billones de dólares, 4,6 billones —o el 24 por ciento— se han creado desde enero de 2020. Desde 2009, se han creado 12,2 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria total existente se han creado sólo en los últimos trece años.
Con este tipo de cifras totales, una caída del diez por ciento sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de EE.UU. aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de dieciocho meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, sólo ahora estamos empezando a ver una desaceleración en el mercado laboral. (Por ejemplo, las ofertas de empleo han caído un 22 por ciento en el último año, pero aún no han vuelto a los niveles anteriores a la crisis). El auge inflacionista aún no ha terminado.
No obstante, la ralentización monetaria ha bastado para debilitar considerablemente la economía. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia está en territorio de recesión. El índice de indicadores adelantados sigue empeorando. La curva de rendimientos apunta a la recesión. El empleo temporal ha disminuido en términos interanuales, lo que suele indicar la proximidad de una recesión. Las tasas de impago aumentan.
Oferta monetaria y tipos de interés al alza
Un auge inflacionista comienza a convertirse en una quiebra una vez que las nuevas inyecciones de dinero disminuyen, y lo estamos viendo ahora. No es de extrañar que los actuales signos de malestar se produzcan después de que la Reserva Federal finalmente levantara ligeramente el pie del acelerador de la creación de dinero tras más de una década de flexibilización cuantitativa, represión financiera y una devoción general por el dinero fácil. Desde principios de diciembre, la Reserva Federal ha permitido que el tipo de los fondos federales suba hasta el 5,50 por ciento, el nivel más alto desde 2001. Esto ha significado que los tipos de interés a corto plazo en general también han subido. En octubre, por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a tres meses alcanzó el 5,6 por ciento, el nivel más alto medido desde diciembre de 2000.
Sin un acceso continuo al dinero fácil a tipos de interés cercanos a cero, los bancos se muestran menos entusiastas a la hora de conceder préstamos, y muchas empresas marginales ya no podrán evitar los problemas financieros mediante la refinanciación o la obtención de nuevos préstamos. Las declaraciones de quiebra comercial aumentaron considerablemente durante 2023, y siguen aumentando en el último trimestre del año. Según informa Monitor Daily:
La declaración de quiebra de WeWork en noviembre elevó a 842 las solicitudes de acogerse al Capítulo 11 comercial en noviembre, lo que supone un aumento del 141 por ciento en comparación con las 349 solicitudes registradas en noviembre de 2022, según datos facilitados por Epiq Quiebra.
El caso presentado por WeWork el 6 de noviembre incluía 517 presentaciones relacionadas, según el análisis del American Bankruptcy Institute, lo que representa el tercer mayor número de presentaciones relacionadas en un caso desde que el Código de Quiebras de EEUU entró en vigor en 1979.
Las solicitudes comerciales generales aumentaron un 21 por ciento hasta 2.252 en noviembre, frente a las 1.864 solicitudes comerciales registradas en noviembre de 2022. Las presentaciones de pequeñas empresas, capturadas como elecciones del Subcapítulo V dentro del Capítulo 11, aumentaron un 79 por ciento hasta 181 en noviembre, frente a 101 en noviembre de 2022.
En noviembre se presentaron un total de 37.860 solicitudes de declaración de quiebra, lo que supone un aumento del 21 por ciento respecto al total de 31.187 de noviembre de 2022. Las declaraciones de quiebra individuales también registraron un aumento interanual del 21 por ciento, ya que las 35.608 de noviembre supusieron un incremento respecto a las 29.323 de noviembre de 2022. Hubo 20.250 solicitudes individuales del Capítulo 7 en noviembre, un aumento del 23 por ciento en comparación con las 16.421 solicitudes registradas en noviembre de 2022, y hubo 15.280 solicitudes individuales del Capítulo 13 en noviembre, un aumento del 19 por ciento en comparación con las 12.862 solicitudes de noviembre pasado.
Los préstamos para consumo privado también se están encareciendo. En octubre, el tipo medio de las hipotecas a 30 años subió al 7,62 por ciento, el punto más alto alcanzado desde noviembre de 2000.
Todos estos factores apuntan a una burbuja que está a punto de estallar. La situación es insostenible, pero la Reserva Federal no puede cambiar de rumbo sin reavivar un nuevo repunte de la inflación de precios. Aunque algunos economistas profesionales insisten en que la inflación de precios casi ha desaparecido, el sentimiento sobre el terreno es claramente que la mayoría de los trabajadores creen que sus salarios no están a la altura de la subida de precios. Cualquier repunte de los precios sería especialmente problemático dado el aumento del coste de la vida. Los americanos de a pie se enfrentan a un problema similar con los precios de la vivienda. Según la Fed de Atlanta, el índice de asequibilidad de la vivienda es ahora el peor desde 2006, en plena burbuja inmobiliaria.
Si la Reserva Federal da marcha atrás ahora y adopta una nueva avalancha de dinero nuevo, los precios no harán más que subir en espiral. No tenía por qué ser así, pero los ciudadanos de a pie están pagando ahora el precio de una década de dinero fácil jaleado por Wall Street y los despilfarradores de Washington. La única forma de situar la economía en una senda más estable a largo plazo es que la Reserva Federal deje de bombear dinero nuevo en la economía. Esto significa una caída de la oferta monetaria y la desaparición de las burbujas económicas. Pero también sienta las bases para una economía real —es decir, una economía que no se base en burbujas interminables— construida por el ahorro y la inversión en lugar del gasto que hacen posible los tipos de interés artificialmente bajos y el dinero fácil.
