El crecimiento de la oferta monetaria volvió a caer en marzo, hundiéndose aún más en territorio negativo tras haber pasado a negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de marzo continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente y, desde noviembre, llevamos cinco meses seguidos viendo cómo la oferta monetaria se contrae repetidamente. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquel momento, el crecimiento negativo se mantuvo durante quince meses, hasta que finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
En marzo de 2023, la caída se aceleró, ya que el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del -9,9%. Esta tasa es inferior a la de febrero (-6,6%) y muy inferior a la de marzo de 2022 (7,1%). Con un crecimiento negativo cercano al -10%, la contracción de la oferta monetaria es la mayor desde la Gran Depresión. En ningún otro momento desde hace al menos sesenta años la oferta monetaria ha caído más de un 6% (interanual) en ningún mes.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2.
El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta medida y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En marzo de 2023, la tasa de crecimiento de M2 fue del -3,99 por ciento. Esto supone un descenso con respecto a la tasa de crecimiento de febrero del -6,65 por ciento. La tasa de crecimiento de marzo también fue muy inferior a la de marzo de 2022, que fue del 9,6 por ciento.
El crecimiento de la oferta monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la oferta monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por el contrario, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
El crecimiento negativo de la oferta monetaria no es en sí mismo un indicador especialmente significativo. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es tan notable porque la oferta monetaria casi nunca se reduce. La oferta monetaria se ha reducido en 2,2 billones de dólares (o el 10,2%) desde el máximo alcanzado en abril de 2022. Proporcionalmente, la caída de la oferta monetaria desde 2022 es la mayor caída que hemos visto desde la Depresión. (Rothbard estima que en el período previo a la Gran Depresión, la oferta monetaria cayó un 12 por ciento desde su pico de 73 billones de dólares a mediados de 1929 a 64 billones de dólares a finales de 1932.)1
A pesar de esta reciente caída en la oferta monetaria total, el crecimiento de la oferta monetaria se mantiene muy por encima de la tendencia que existió durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer al menos otros 5 billones de dólares, o un 25%, hasta un total inferior a 15 billones de dólares.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha crecido casi un 200% (M2 ha crecido un 145% en ese periodo). (M2 ha crecido un 145% en ese período.) De la oferta monetaria actual de 19,5 billones de dólares, 5,2 billones de dólares se han creado desde enero de 2020, es decir, el 27%. Desde 2009, se han creado 12,9 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, dos tercios de la oferta monetaria se han creado en los últimos trece años.
Con este tipo de cifras totales, una caída del diez por ciento sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de EE.UU. aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de nueve meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, todavía no estamos viendo una desaceleración considerable en el mercado laboral.
No obstante, la ralentización monetaria ha bastado para debilitar considerablemente la economía. Los precios de la vivienda han caído. La deuda de las tarjetas de crédito se ha disparado, la morosidad de los préstamos y los arrendamientos se está disparando, las ofertas de empleo están cayendo y las perspectivas del sector manufacturero se hunden aún más en terreno negativo.
Oferta monetaria y tipos de interés al alza
Un auge inflacionista comienza a convertirse en una quiebra una vez que las nuevas inyecciones de dinero disminuyen, y lo estamos viendo ahora. No es de extrañar que los actuales signos de malestar se produzcan después de que la Reserva Federal finalmente levantara ligeramente el pie del acelerador de la creación de dinero tras más de una década de flexibilización cuantitativa, represión financiera y una devoción general por el dinero fácil. Desde mayo, la Reserva Federal ha permitido que el tipo de los fondos federales suba al 5,25%. Esto ha significado que los tipos de interés a corto plazo en general también han subido. En abril, por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 meses se acerca al nivel más alto medido en más de 20 años.
Sin embargo, sin un acceso continuo al dinero fácil a tipos cercanos a cero, los bancos se están encontrando con problemas a pesar de las afirmaciones del presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, de que el sistema bancario es «sólido y resistente.» En la última encuesta Senior Loan Officer Opinion Survey de la Reserva Federal, los investigadores descubrieron que los banqueros creen que las menores expectativas de crecimiento económico, junto con la salida de depósitos, llevarán a los bancos a endurecer las normas de concesión de préstamos. Los bancos han constatado que la demanda de préstamos se ha debilitado al aumentar los tipos de interés y ralentizarse la actividad económica.
Los bancos tienen buenas razones para estar preocupados. En los dos últimos meses se ha producido un descenso histórico de los depósitos bancarios, con los depósitos de abril cayendo más profundamente en territorio negativo que en ningún otro mes en más de 50 años.
También hay otros indicios de que la economía se prepara para la recesión. Por ejemplo, el diferencial de rendimiento 3s/10s se mantiene en territorio negativo. Esta curva de rendimiento invertida es un fuerte predictor de una próxima recesión, y está estrechamente relacionada con la caída de la oferta de dinero y el aumento de los tipos de interés. Como señala Bob Murphy en su libro Understanding Money Mechanics, un descenso sostenido del crecimiento de la TMS suele reflejar picos en los rendimientos a corto plazo, lo que puede alimentar un aplanamiento o inversión de la curva de rendimientos.
Todo ello apunta a un rápido declive de la actividad económica en una economía en la que el ahorro real y las inversiones han sido vaciados por más de una década de dinero fácil. Sin una economía orientada hacia el ahorro real y el aumento de la productividad, la inflación monetaria en curso empeorará cada vez más la inflación de precios. En esta frágil economía, la Reserva Federal ha tenido que elegir entre el aumento de la inflación de precios, por un lado, y un sistema bancario que se tambalea al borde del abismo, por otro. Por el momento, el temor a la inflación ha llevado a la Reserva Federal a subir los tipos de interés y a contraer la oferta monetaria. Queda por ver cuánto tardará la Reserva Federal en apretar el botón del pánico y volver al dinero fácil, estimulando la continuación de este ciclo de creciente inflación de precios.
- 1Murray Rothbard, America’s Great Depression (Auburn, AL: Ludwig von Mises Institute, 2005) pp. 92, 302
