El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en diciembre, situándose aún más en terreno negativo después de haber sido negativo en noviembre por primera vez en veintiocho años. La caída de diciembre continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años. Durante los trece meses comprendidos entre abril de 2020 y abril de 2021, el crecimiento de la masa monetaria en los Estados Unidos superó con frecuencia el 35% interanual, muy por encima incluso de los niveles «altos» experimentados entre 2009 y 2013.
Desde entonces, el crecimiento de la masa monetaria se ha ralentizado rápidamente y, desde noviembre, vemos cómo se contrae por primera vez desde los 1990. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria se situó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquella ocasión, el crecimiento negativo se mantuvo durante quince meses, hasta que finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
En diciembre de 2022, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del -2,4%. Una cifra inferior a la de noviembre (-0,55%) y a la de diciembre de 2021 (6,44%).
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o medida Rothbard-Salerno, de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2.1
El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta medida y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento del M2 han seguido un curso similar al de las tasas de crecimiento del TMS. En diciembre de 2022, la tasa de crecimiento del M2 fue del -1,3%. Esta tasa es inferior a la de noviembre, que fue del -0,01%. La tasa de diciembre también fue muy inferior a la de diciembre de 2021, que fue del 12,5%.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por otra parte, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a empezar a crecer de nuevo antes del inicio de la recesión.
El crecimiento negativo de la masa monetaria no es en sí mismo un indicador especialmente significativo. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la masa monetaria en los últimos meses. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El crecimiento de la oferta monetaria también parece estar relacionado con la inversión de la curva de rendimientos, que a su vez es un indicador de recesión. Por ejemplo, el diferencial de rendimiento 3s/10s a menudo se dirige hacia cero cuando el crecimiento de la oferta monetaria se mueve en la misma dirección. Esto fue especialmente claro de 1999 a 2000, de 2004 a 2006, y durante 2018 y 2019, y a partir de 2022. Esto no es sorprendente porque las tendencias en el crecimiento de la oferta monetaria parecen estar conectadas desde hace tiempo con la forma de la curva de rendimiento. Como señala Bob Murphy en su libro Understanding Money Mechanics, un descenso sostenido del crecimiento de la TMS suele reflejar picos en los rendimientos a corto plazo, que pueden alimentar un aplanamiento o inversión de la curva de rendimientos.
No es especialmente un misterio por qué los tipos de interés a corto plazo están subiendo rápidamente y por qué la oferta monetaria se está desacelerando. Desde enero de 2022, la Fed ha elevado el tipo objetivo de los fondos federales desde el 0,25% hasta el 4,75%.
Esto significa menos inyecciones de dinero de la Fed en el mercado a través de operaciones de mercado abierto. Por otra parte, aunque ha hecho muy poco para reducir considerablemente el tamaño de su cartera, la Fed ha dejado de aumentar su cartera a través de la flexibilización cuantitativa y ha permitido que una pequeña cantidad (alrededor del 5 por ciento de los 8,9 billones de dólares) se reduzca.
Cabe destacar que no es necesario que el crecimiento de la masa monetaria se vuelva negativo para desencadenar una recesión, impagos y otras perturbaciones económicas. Con las últimas décadas marcadas por el Greenspan put, la represión financiera y otras formas de dinero fácil, la Reserva Federal ha inflado una serie de burbujas y empresas zombi que ahora dependen de infusiones casi constantes de dinero nuevo para mantenerse a flote. Para muchas de estas industrias burbuja, todo lo que se necesita para una crisis es una desaceleración en el crecimiento de la oferta monetaria, provocada por el aumento de los tipos de interés o una crisis de confianza.
Numerosos indicadores apuntan ahora hacia la recesión, junto con la caída de la oferta monetaria y la curva de rendimiento invertida. El índice económico adelantado está en recesión. Los salarios reales han caído durante veintiún meses. La confianza de los constructores de viviendas cayó todos los meses de 2022. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia es negativo desde septiembre. El crecimiento del precio de la vivienda se ha reducido a la mitad. El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es un indicador más de que el llamado aterrizaje suave prometido por la Reserva Federal probablemente nunca se haga realidad.
- 1A partir de este mes, he recalculado ligeramente todos los períodos de la medida de la TMS presentados aquí para ajustarme a los cambios sugeridos por Robert Murphy y Ryan Griggs en «The Inverted Yield Curve, Austrian Business Cycle Theory, and the True Money Supply», Quarterly Journal of Austrian Economics 24, no. 4 (diciembre de 2021): 523-41.
