La era de las burbujas de deuda: Un análisis de las crisis de deuda, las burbujas de activos y la política monetaria (2024). (ed. Max Rangeley).
En esta serie de Práctica Profesional en Gobernanza y Organizaciones Profesionales de Springer —la editorial académica más prestigiosa de Europa, si no del mundo—, el editor Max Rangeley ha recurrido a profesionales reales para explicar cómo se ha creado la «Madre de todas las burbujas de deuda», su peligro para nuestro sistema financiero y monetario, y qué se puede hacer al respecto.
Esto es más que un libro sobre teorías que, por muy lógicamente que se presenten, nunca parecen satisfacer a los defensores de teorías opuestas. «Es sólo su teoría entre muchas». La verdadera aportación novedosa se encuentra en los capítulos posteriores, que ofrecen explicaciones y enlaces a sofisticados estudios que muestran cómo el mercado libre generador de riqueza se ha visto paralizado por un crecimiento excesivo del dinero y una regulación onerosa. Al menos desde 1980, las autoridades monetarias han tratado de evitar las recesiones mediante un bombeo monetario que ha generado burbujas financieras cada vez mayores. Éstas pueden ser difíciles de desinflar, a pesar de suponer que puede evitarse un colapso total mediante reformas oportunas. Pero, como señalan los autores, las reformas pueden fracasar si el daño es demasiado grande. El colapso de la Unión Soviética no pudo evitarse con el tardío intento de Gorbachov de aplicar la perestroika y la glasnost. Es la arrogancia de la clase monetaria y reguladora de Occidente que tal acontecimiento sea imposible a nuestro lado del viejo Telón de Acero. Pero, ¿lo es?
Los errores se deben a que los autores de los libros de texto, algunos banqueros centrales e incluso premios Nobel no entienden qué es realmente el dinero y cómo se crea. La mayoría de los libros de texto se equivocan en la creación del dinero, creyendo que los bancos prestan los depósitos de los clientes; mientras que la gran mayoría del dinero se crea mediante el propio proceso de préstamo y no requiere depósitos previos de los clientes en absoluto. Atrás quedó la banca de reserva fraccionaria, por la que los bancos tenían que mantener una fracción de sus pasivos de depósito en dinero base, ya fuera en sus cámaras acorazadas o en una cuenta en el banco central. Como señalan los autores en los primeros capítulos, en general los bancos centrales proporcionan todas las reservas (base monetaria) que los bancos necesitan para satisfacer la demanda de préstamos de sus clientes. En otras palabras, no existe ningún mecanismo real para inculcar disciplina a los bancos y a sus clientes prestatarios.
En su sección titulada «El marco de la política monetaria necesita reformas», William White —que tiene una vasta experiencia en la administración de bancos centrales— explica cómo los gobiernos se han encontrado en trampas de deuda (los intereses de la deuda actual no pueden pagarse si no es con aún más deuda) y algunos bancos centrales tienen ellos mismos un patrimonio neto negativo. Las malas políticas han provocado otras consecuencias adversas no deseadas, como desigualdad, inestabilidad de los mercados y menor crecimiento económico. Es esencial una reforma fundamental antes de que este castillo de naipes se derrumbe.
En la sección titulada «El dinero, el Estado y el mercado», Miguel Fernández Ordóñez considera que este poder de los bancos para crear dinero ex nihilo (de la nada) a través del proceso de préstamo es el principal culpable de que se produzcan burbujas financieras cada vez mayores. Considera que el dinero creado por los bancos no es dinero real en absoluto. Su punto de vista es similar al del gran economista de la Escuela Austriaca Murray N. Rothbard. Creo que Ordóñez estaría de acuerdo con muchas de las recomendaciones de Rothbard en El misterio de la banca.
La principal diferencia en sus puntos de vista es que Rothbard exigiría que todos los billetes y depósitos bancarios a la vista estuvieran respaldados por oro, mientras que Ordóñez eliminaría por completo los billetes de banco y daría al banco central el control total de la masa monetaria a través de las monedas digitales del banco central (CBDC). La mayoría de los economistas de la Escuela Austriaca se oponen a este control total del dinero por parte del banco central, pero Ordóñez señala que la manipulación bancaria de los tipos de interés terminaría junto con la necesidad de onerosas y costosas regulaciones bancarias. El banco central tendría el control exclusivo de la oferta monetaria. Los bancos se ocuparían exclusivamente de financiar la parte productiva de la economía. Como dice Ordóñez: «El mercado suministra bienes y servicios. El Estado entrega dinero sano». Es una idea interesante, aunque no cuente con el respaldo de los economistas de la Escuela Austriaca.
Las consecuencias de la creación de dinero son lo que más preocupa al editor Max Rangeley y a sus coautores, el profesor Roger Koppl de la Universidad de Siracusa y el asesor político del RU Harry Richer. Aunque hay explicaciones contrapuestas sobre lo que desencadena la fase de caída del ciclo de auge y caída, todos los autores apuntan a la creación excesiva de dinero como su causa principal. La relación incestual entre el banco central y los propios bancos hace posible que el sistema bancario cubra sus pérdidas con más y más dinero. Los bancos centrales politizados no protegen la integridad del dinero y de la banca. Estas intervenciones conducen a crisis bancarias cada vez mayores, tapadas por intervenciones cada vez mayores de los bancos centrales.
Es un bucle que impide que el mercado cumpla su función primordial de asignar recursos finitos de las empresas fallidas a las rentables. Joseph Schumpeter subrayó que la economía de mercado es una economía de pérdidas y ganancias. Si se rescata a las empresas de bajo rendimiento, no pueden surgir otras nuevas más rentables. Su «destrucción creativa» nunca se produce. Los autores señalan numerosos estudios académicos que demuestran que las economías occidentales se encuentran en una pendiente económica descendente. Merecería la pena que los escépticos dedicaran tiempo y esfuerzo a digerir estos estudios.
El método tradicional por el que los bancos centrales «estimulan» la demanda de la economía es la manipulación de los tipos de interés. Fijar unas tasas demasiado bajas desincentiva el ahorro, al tiempo que fomenta la demanda. Una vez iniciado, el auge debe terminar en una caída. Ludwig von Mises —sin duda el más grande de los economistas austriacos— utilizó el ejemplo de una casa nueva que se construye con ladrillos. Bajar la tasa de interés artificialmente mediante la inflación es similar a engañar a los arquitectos para que diseñen una casa demasiado grande diciéndoles que existen más ladrillos de los que realmente hay disponibles. Los constructores se quedan sin ladrillos antes de terminar la casa, lo que obliga a los propietarios a abandonar el proyecto y salvar lo que puedan. Barbara Kolm —vicepresidenta del Banco Central de Austria y la banquera central más destacada de la Escuela Austriaca en la actualidad— explica cómo la política errónea del BCE condujo a la crisis de la deuda en Grecia y al anémico progreso económico de Europa en general. Lord Syed Kamall —antiguo miembro del Parlamento Europeo— explica cómo la crisis de la deuda de 2008 dio cobertura al BCE para atacar a los fondos de cobertura y a las empresas de capital riesgo, aunque tuvieran poco que ver con la causa de la crisis.
La verdadera solución para acabar con las burbujas de deuda es volver al dinero mercancía —oro, plata y, quizás, cobre. Es insensato exigir que quienes son capaces de fabricar dinero de la nada dejen de hacerlo, ya sea por completo o para moderar su expansión monetaria. Mi máxima es: «Cualquier entidad que pueda imprimir dinero, imprimirá dinero». Las materias primas no pueden fabricarse de la nada. Su crecimiento depende de la producción real en minas y casas de moneda, parte de la propia economía de mercado.
Como señalan los autores, la economía mundial progresó muy bien desde el periodo posterior a la Guerra Civil americana (1861-1865) hasta la Primera Guerra Mundial (1914-1918). El mundo se regía por un patrón oro-plata, ¡y los Estados Unidos ni siquiera tenía un banco central! Los ciclos relativamente modestos de auge-caída de este período fueron causados principalmente por la excesiva creación de dinero fiduciario por parte de los bancos, —facilitada por las políticas gubernamentales— una práctica que no era ilegal en ese momento, pero que debería serlo y no fomentada legalmente. Extender el derecho mercantil ordinario al negocio bancario prohibiría esta práctica y haría personalmente responsables a los propietarios y gestores de los bancos. Creo que Ordóñez estaría de acuerdo.
Hay mucho, mucho más que aprender para el profano interesado. Sólo cuando la gente sepa cómo funciona el sistema de libre mercado se dará cuenta de que la gallina de los huevos de oro ha sido secuestrada por los keynesianos, y entonces estará preparada para aceptar el dolor que acompañará a la reforma. Pero no les quepa duda de que el dolor llegará. O aceptamos la reforma antes o seremos víctimas del inevitable colapso después.
