Según la mayoría de los comentaristas, desde principios de la década de 1980, las correlaciones entre las diversas definiciones de dinero y la renta nacional se han roto. La razón de esta ruptura, se sostiene, es la desregulación financiera que hizo inestable la demanda de dinero. Debido a la desregulación financiera, la naturaleza de los mercados financieros ha cambiado; en consecuencia, las definiciones de dinero del pasado ya no son válidas.
Como resultado, se sostiene que la utilidad del dinero como predictor de los acontecimientos económicos ha disminuido significativamente. Obsérvese que, según el pensamiento popular, la definición de dinero no es algo permanente sino de naturaleza flexible. A veces puede ser la M1 y en otro momento, puede ser la M2. Lo que dicta si la M1, M2 o algún otro M será etiquetado como dinero es la correlación con la renta nacional.
Obsérvese de nuevo que, según el pensamiento popular, la validez de las distintas definiciones de dinero puede determinarse mediante métodos cuantitativos. Lo que determina si el dinero la M1, M2 y los demás Ms son definiciones válidas es su correlación con diversos datos económicos clave, como el producto interior bruto.
Algunos comentaristas opinan que uno de los principales factores que explican la ruptura de la correlación entre la oferta monetaria y la renta nacional no es tanto la desregulación financiera como una metodología poco sólida de medición de los agregados monetarios.
Según esta forma de pensar, los agregados monetarios presentados por la Fed son una suma de sus componentes monetarios en la que los componentes tienen el mismo peso. Por ejemplo, los componentes de la definición de la oferta monetaria M2 comprenden el efectivo, los depósitos en cuenta, los depósitos de ahorro, los valores del mercado monetario, los fondos de inversión y otros depósitos a plazo.
Sin embargo, se argumenta que dicha suma no pondera los componentes de una manera que resuma adecuadamente los servicios de cada componente monetario del dinero. Desde esta perspectiva, las medidas convencionales de la oferta monetaria no tienen en cuenta las diferencias en el grado en que los distintos activos sirven realmente como dinero.
El indicador Divisia, llamado así por el economista francés de principios del siglo XX, François Divisia, realiza ajustes para tener en cuenta las diferencias en el grado en que los distintos componentes del agregado monetario sirven como dinero. Esto, a su vez, ofrece una imagen más precisa de lo que realmente ocurre con la oferta monetaria.
El principal dato monetario de Divisia para Estados Unidos es el dinero M4. Se trata de un agregado amplio que incluye los valores negociables del mercado monetario, como el papel comercial, los CD negociables y los T-bills. Al asignar pesos variables en lugar de iguales a los componentes de la oferta monetaria, se sostiene que se podría remediar el problema de una demanda de dinero inestable. Al asignar pesos adecuados mediante métodos cuantitativos, se sostiene que es probable que se mejore la correlación entre el indicador monetario ponderado y diversos indicadores económicos. En consecuencia, se podría emplear esta medida monetaria para determinar la evolución futura de los principales indicadores económicos.1
Sin embargo, ¿tiene todo esto sentido?
Definir lo que es el dinero
Ninguna definición puede establecerse mediante una correlación. El propósito de una definición es presentar la esencia la característica distintiva del sujeto que tratamos de identificar. Se espera que la definición nos diga cuáles son los fundamentos de una entidad concreta.
Para establecer la definición de dinero tenemos que averiguar cómo surgió una economía que utiliza el dinero. El dinero surgió como resultado del hecho de que el trueque no podía sostener la economía de mercado. Un carnicero que quería cambiar su carne por fruta podía tener dificultades para encontrar un frutero que quisiera su carne, mientras que el frutero que quería cambiar su fruta por zapatos no podía encontrar un zapatero que quisiera su fruta. La característica distintiva del dinero es que es el medio general de intercambio. Ha evolucionado a partir de la mercancía más comercializable.
Sobre esto Mises escribió en Teoría del dinero y del crédito,
Habría una tendencia inevitable a que las mercancías menos comercializables de la serie utilizada como medio de intercambio fueran rechazadas una a una hasta que al final sólo quedara una única mercancía, que fuera empleada universalmente como medio de intercambio; en una palabra, el dinero.
Obsérvese que el dinero es aquello por lo que se intercambian todos los demás bienes y servicios. Esta característica fundamental del dinero debe contrastarse con las de otros bienes. Por ejemplo, los alimentos suministran la energía necesaria a los seres humanos, mientras que los bienes de capital permiten la expansión de la infraestructura que a su vez permite la producción de una mayor cantidad de bienes y servicios.
A través de un proceso de selección continuo durante miles de años, la gente se ha decantado por el oro como dinero. El oro sirvió como dinero estándar. En el sistema monetario actual, la oferta monetaria ya no es el oro, sino las monedas y los billetes emitidos por el gobierno y el banco central. En consecuencia, las monedas y los billetes constituyen el dinero estándar, conocido como efectivo que se emplea en las transacciones. Los bienes y servicios se compran y venden a cambio de efectivo. Obsérvese de nuevo que la esencia del dinero es aquello por lo que se intercambian todos los demás bienes y servicios. También hay que tener en cuenta que la esencia del dinero sigue siendo la misma independientemente de las desregulaciones financieras.
Distinción entre operaciones de reclamación y de crédito
En cualquier momento, un individuo puede guardar su dinero en su cartera, en su casa o depositarlo en un banco. Al depositar su dinero, un individuo nunca renuncia a su propiedad sobre el dinero. No se espera que nadie más haga uso de él.
Cuando Joe deposita su dinero en un banco, sigue teniendo un derecho ilimitado sobre él y tiene derecho a hacerse cargo de él en cualquier momento. Por consiguiente, estos depósitos, denominados a la vista, forman parte del dinero. En cualquier momento, si en una economía los individuos tienen 10.000 dólares en efectivo, diríamos que la oferta de dinero en esta economía es de 10.000 dólares.
Ahora bien, si algunos individuos han almacenado 2.000 dólares en depósitos a la vista, la oferta monetaria total seguirá siendo de 10.000 dólares: 8.000 dólares en efectivo y 2.000 en depósitos a la vista, es decir, 2.000 dólares en efectivo almacenados en depósitos bancarios a la vista. Por último, si los individuos depositan toda su reserva de efectivo, la oferta monetaria total seguirá siendo de 10.000 dólares, toda ella en depósitos a la vista.
Esto debe contrastarse con una transacción de crédito, en la que el prestamista de dinero renuncia a su derecho sobre el dinero durante la duración del préstamo. En consecuencia, en una operación de crédito, el dinero se transfiere de un prestamista a un prestatario.
La operación de crédito no altera la cantidad de dinero. Si Bob presta 1.000 dólares a Joe, el dinero se transfiere del depósito a la vista de Bob o de la cartera de Bob a la posesión de Joe.
Por qué varias definiciones populares de dinero son cuestionables
Considere la definición de dinero M2. Esta definición incluye los valores del mercado monetario, los fondos de inversión y otros depósitos a plazo. Sin embargo, la inversión en un fondo de inversión es, de hecho, una inversión en diversos instrumentos del mercado monetario. La cantidad de dinero no se altera como resultado de esta inversión; sólo la propiedad del dinero ha cambiado temporalmente.
Así, si Joe invierte 1.000 dólares en un fondo de inversión, la cantidad global de dinero en la economía no cambiará como resultado de esta transacción. El dinero pasará de la cuenta de depósito a la vista de Joe a la cuenta de depósito a la vista del fondo de inversión en un banco. Incorporar los 1.000 dólares invertidos en el fondo de inversión a la definición de dinero equivaldría a una doble contabilización. De nuevo, la inversión de 1.000 dólares en el fondo de inversión no ha generado dinero adicional que deba incluirse en la definición de dinero.
Sugerimos que la definición de dinero de vencimiento cero (MZM) tampoco ayuda a identificar qué es el dinero. La esencia del MZM es que abarca los activos financieros con vencimiento cero. Los activos incluidos en el MZM son rescatables a la par a la vista. Esta definición excluye todos los valores, que están sujetos al riesgo de pérdida de capital, y los depósitos a plazo, que conllevan penalizaciones por retirada anticipada.
El MZM incluye todos los tipos de instrumentos financieros que pueden convertirse fácilmente en dinero sin penalización ni riesgo de pérdida de capital.2 Obsérvese que el MZM incluye activos que pueden convertirse fácilmente en dinero. Esto es precisamente lo que falla en esta definición, ya que no identifica el dinero sino diversos activos que pueden convertirse fácilmente en dinero. No nos dice qué es realmente el dinero. Esto es lo que se supone que debe hacer una definición de dinero.
Obsérvese que el indicador monetario Divisia tampoco ayuda mucho a establecer qué es el dinero. Tenga en cuenta que este indicador fue diseñado para reforzar la correlación entre agregados monetarios como M4 y otros M con un indicador de actividad económica. De hecho, según esta lógica, el cambio en las ponderaciones de varios componentes del dinero como resultado de las innovaciones financieras puede llevar a un cambio continuo de la definición de lo que es el dinero. En este sentido, la construcción del indicador Divisia es un ejercicio de ajuste de curvas.
Sugerimos que al sustituir los componentes de igual peso de las definiciones populares de la oferta monetaria por pesos variables no se establece la esencia de lo que es el dinero.
Una vez más, el Divisia M4 o el Divisia de otros M se emplean con la idea de que permitirán una previsión fiable de algunos datos económicos clave. El Divisia de varios M, como el Divisia M4, no aborda la cuestión de la doble contabilidad del dinero.
Obsérvese de nuevo que el M4 es un agregado amplio, que incluye el dinero en efectivo más los valores negociables del mercado monetario, como el papel comercial, los CD negociables y las letras del Tesoro. Lo que tenemos aquí es una mezcla de transacciones de reclamo y de crédito, es decir, una doble contabilidad del dinero. Esto genera una imagen engañosa de lo que es realmente el dinero. La aplicación de distintos pesos a los componentes del dinero no puede hacer que la definición de dinero sea válida si la definición comprende componentes erróneos.
La práctica actual de incluir varios activos en la definición de dinero por su liquidez es cuestionable. En algunos casos, las existencias de bienes minoristas pueden ser tan líquidas como las acciones o los bonos. Sin embargo, nadie consideraría estos inventarios como parte de la oferta monetaria. De hecho, son otros bienes que se venden por dinero en el mercado. Obsérvese que los activos líquidos como las acciones y los bonos, al igual que otros bienes y servicios, se intercambian por dinero, es decir, no se intercambian otros bienes por estos activos.
Sostenemos que una vez que se establece que la definición de dinero es sólida hay que atenerse a ella independientemente de que esté bien correlacionada con algún otro dato económico o no. Así, independientemente de la correlación, podemos decir que un aumento de la oferta monetaria pone en marcha un intercambio de nada por algo. Esto, a su vez, tiene como resultado el desvío de riqueza de los generadores de riqueza hacia actividades no generadoras de riqueza. En el proceso, esto pone en marcha la amenaza del ciclo de auge y caída. Por lo tanto, observando la oferta monetaria correctamente definida, un analista puede establecer una importante información económica.
La introducción del dinero electrónico ha introducido supuestamente otra confusión respecto a la definición de lo que es el dinero. Se sostiene que el dinero electrónico puede hacer que el dinero actual, es decir, el efectivo, sea redundante. Sugerimos que las diversas formas de dinero electrónico no tienen «vida propia». El dinero electrónico puede funcionar como dinero mientras los individuos sepan que pueden obtener dinero en efectivo cuando lo soliciten. Las diversas innovaciones financieras no generan una nueva forma de dinero, sino nuevas formas de emplear el dinero existente en las transacciones. Independientemente de estas innovaciones financieras, la naturaleza del dinero no cambia. Es aquello por lo que se intercambian todos los demás bienes y servicios
