Mi última contribución al debate sobre la reforma bancaria de Milei y el coeficiente de reserva del 100% ha recibido una respuesta en forma de vídeo de Juan Ramón Rallo, que defiende un sistema bancario de reserva fraccionaria basado en billetes reales. El vídeo trata principalmente de la cuestión de si la banca de reserva fraccionaria desencadena necesariamente un ciclo económico austriaco, dado que las reservas fraccionarias permiten a los bancos crear dinero nuevo (medios fiduciarios) y canalizarlo hacia el mercado de préstamos, reduciendo así los tipos de interés. Rallo sostiene que la expansión crediticia de los bancos de reserva fraccionaria no plantea problemas, si se basa en billetes reales, e incluso es beneficiosa porque evita la deflación y el cambio de los precios relativos.
A continuación, me gustaría hacer unos breves comentarios sobre su argumento y el ejemplo que emplea en el vídeo.
En primer lugar, no cabe duda de que cuando un banco de reserva fraccionaria descuenta papel comercial (efectos reales) crea dinero (sustitutos monetarios perfectos) y aumenta el poder adquisitivo del empresario beneficiario, ya que no tiene que esperar los 30-60-90 días para cobrar. De este modo, se liberan ahorros que antes tenía comprometidos para dar un plazo de pago a sus clientes. Estos ahorros los puede dedicar ahora a inversiones sin que nadie haya decidido previamente aumentar sus ahorros, generando un ciclo económico austriaco.
En segundo lugar, este nuevo dinero también se reintroduce en el sistema bancario de reserva fraccionaria. El empresario que descuenta sus facturas recibe la posibilidad de disponer de una cuenta. Gracias a esta cuenta, el empresario puede pagar a sus proveedores en efectivo, vaciando la cuenta. Los proveedores del empresario depositan ese efectivo en otros bancos que, a su vez, hacen lo mismo (se quedan con una fracción y prestan el resto), y así sucesivamente. Otra forma de verlo es que el empresario no retira el efectivo y paga con medios fiduciarios que llegan a otros bancos (o al mismo), multiplicándose éstos al final en relación con la base monetaria. En otras palabras, los bancos de reserva fraccionaria reducen su coeficiente de caja concediendo nuevos préstamos sin ahorro previo. [1] De esta forma, el descuento inicial de los billetes reales llega en sucesivas iteraciones, multiplicando los medios fiduciarios y los préstamos, siempre sin el respaldo de nuevo ahorro, agravando el ciclo económico. [2]
En tercer lugar, el dinero es fungible. Como se ha mencionado en el punto anterior, una vez que el nuevo dinero se introduce en el sistema puede fluir hacia otros lugares. Por lo tanto, lo importante no es tanto la calidad del préstamo inicial (es decir, si se trata del descuento de un efecto comercial o de un préstamo inmobiliario), sino la cantidad total de préstamos y medios fiduciarios creados. Si los medios fiduciarios se introducen en el sistema mediante un descuento de efectos comerciales, las condiciones generales del mercado crediticio se facilitan. Dado que el empresario ha recibido medios fiduciarios, se liberan fondos. Por ejemplo, el empresario puede ahora pagar en efectivo en lugar de a crédito, de modo que otro empresario dispone ahora de más recursos financieros. Las condiciones generales de crédito en el mercado se relajan. Es más fácil obtener préstamos y financiación. Y las inversiones adicionales tenderán a realizarse allí donde se espera el mayor rendimiento, es decir, en inversiones a más largo plazo. El dinero, una vez introducido en el sistema, es como el agua y se abre camino a través de pequeñas grietas hacia inversiones a más largo plazo.
En cuarto lugar, si un banco emite nuevos medios fiduciarios mediante el descuento de papel comercial, aliviando así la situación financiera de los empresarios que invierten el dinero, sólo hay un escenario para que las nuevas inversiones sean sostenibles: Cuando el nuevo dinero llegue a los propietarios de los factores de producción, éstos no lo gastarán en bienes de consumo, sino que lo ahorrarán íntegramente hasta que se completen los nuevos proyectos de producción. Sin embargo, esto implica un aumento relativo del ahorro y, por tanto, una disminución de la tasa social de preferencia temporal. En cualquier caso, esta disminución de la preferencia temporal habría permitido alargar la estructura de producción sin necesidad de producir nuevos medios fiduciarios. Incluso en el caso poco realista y puramente teórico de que todos los medios fiduciarios creados se ahorren y, por tanto, los nuevos proyectos no representen malas inversiones, su creación era innecesaria.
En quinto lugar, las empresas del ejemplo de Rallo no son bancos, sino productores de trigo y cebada que emiten activos financieros. Sin embargo, el negocio principal de los bancos hoy en día no es emitir papel comercial sino dinero, que es algo categóricamente diferente. El problema es que los bancos de reserva fraccionaria emiten sustitutos monetarios perfectos en mayor cantidad de la que poseen dinero propiamente dicho, es decir, los bancos emiten medios fiduciarios. Los agentes económicos consideran subjetivamente estos sustitutos monetarios como dinero. Los sustitutos monetarios son dinero en una forma diferente. El dinero no es ni un bien de consumo ni un bien de capital, sino que el dinero es sui generis. Es el medio de cambio generalmente aceptado. Hace posible el cálculo económico. Es la referencia en una economía. Por lo tanto, no hay diferencia de grado entre el dinero y los activos financieros como el papel comercial, sino una diferencia de clase. Son radicalmente diferentes.
En sexto lugar, Rallo refuta el argumento de que la expansión del crédito de reserva fraccionaria no está respaldada por el ahorro real, argumentando que si se descuenta un billete real y el billete real está respaldado por bienes de consumo de gran liquidez, entonces la expansión del crédito está respaldada por el ahorro real, porque el empresario podría consumir los bienes de consumo. Dado que el empresario no consume los bienes de consumo que respaldan el billete real, el empresario está ahorrando, según Rallo.
La primera cuestión que se plantea es cómo, en una economía de mercado basada en la división del trabajo, el empresario podría consumir su producción para mantenerse durante el proceso de producción. Imaginemos un fabricante de cepillos de dientes (por no hablar de un productor de comida para animales). No puede ni quiere consumir los miles de cepillos de dientes que produce. Los produce para venderlos en el futuro a cambio de dinero. Y aquí llegamos al punto crucial. El proceso de producción aún no ha concluido si los cepillos de dientes están en el almacén del empresario. Si no es así, habría que preguntarse por qué el empresario aún no ha vendido los bienes de consumo supuestamente terminados y cobrado el dinero, porque entonces no necesitaría el descuento en absoluto. Necesita el préstamo porque el proceso de producción aún no ha concluido. Sólo se completa cuando los productos se transportan al consumidor y se pagan. El empresario aún debe buscar y encontrar consumidores y convencerles de que paguen con una estrategia de ventas adecuada. La comercialización es una etapa importante del proceso de producción. Los cepillos de dientes en el almacén que aún no se han cobrado no son verdaderos ahorros, sino bienes intermedios que aún no han madurado del todo (todavía faltan unos 30-60-90 días).
En séptimo lugar, la deflación que tanto parece asustar a Rallo es la derivada de los aumentos de productividad. Al menos en su ejemplo, sólo habla de producción. Aunque Rallo insiste en hablar de un aumento de la demanda de dinero, el concepto no aparece por ninguna parte en su ejemplo. El aumento de la demanda de dinero debido a un aumento repentino de la incertidumbre percibida no se trata en su ejemplo. El ejemplo trata más bien de la producción de mercancías que se intercambian por dinero.
En octavo lugar, el desajuste de vencimientos no es la causa del ciclo económico en un mercado libre. Los empresarios intentan predecir el flujo futuro del ahorro. Los ahorradores a corto plazo siempre sustituyen a otros ahorradores a corto plazo. De hecho, si la preferencia temporal social no cambia, el flujo bruto de ahorro permanece constante. De este modo, los empresarios pueden utilizar este flujo de ahorro para financiar inversiones a más largo plazo, sustituyendo a los ahorradores que las financian. Por lo tanto, el desajuste de vencimientos no plantea problemas si existe un flujo previsible de ahorro y unos ahorradores ocupan la posición de otros.
En noveno lugar, el esquema de Rallo no compensa la deflación, sino que genera una inflación que se alimenta de sí misma. Pues la doctrina de los billetes reales vincula la masa monetaria a un valor nominal: el valor de mercado de los bienes de consumo, que obviamente no es independiente de la masa monetaria. Cuando se empieza a descontar billetes creando medios fiduciarios, el precio de los bienes de consumo empieza a subir. Y a medida que sube el precio de los bienes de consumo, se puede descontar un volumen mayor creando aún más medios fiduciarios, y así sucesivamente.
Décimo, en la práctica Panamá es un mini-mercado financiero integrado en el de los Estados Unidos y cuyas vicisitudes ha seguido siempre en términos generales.
En undécimo lugar, las crisis bancarias del siglo XIX tuvieron su origen en el descuento de papel comercial. Y no había banco central en los EEUU. Por esta razón, los banqueros americanos (JP Morgan, Rockefeller, Kuhn, Loeb) presionaron para la introducción de un banco central.
Por último, hay que decir que para cualquiera que esté interesado en una crítica sistemática de la doctrina de los billetes reales y de un sistema bancario fraccional basado en ellos, todos los argumentos se pueden encontrar en mi libro «Anti-Rallo». La traducción al inglés con el título «Full Reserve Banking vs. the Real Bills Doctrine» será publicada próximamente por el Instituto Ludwig von Mises. También recomendaría un estudio en profundidad del libro de Huerta de Soto, «Dinero, crédito bancario y ciclos económicos», especialmente el capítulo 8. El estudio de estas obras permite una comprensión global de los temas y problemas de la reserva fraccionaria y, por tanto, también de la trascendencia sin precedentes de la reforma del sistema financiero que pretende Javier Milei al hacer cumplir los principios legales que obligan a mantener un coeficiente de reservas del 100% para los depósitos a la vista.
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[1] Este proceso está limitado por la capacidad máxima del sistema para ampliar el crédito.
[2] Para este punto y el anterior, véase también la conferencia de Jesús Huerta de Soto (2024) ) «Lincoln y la Unión Europea (con una crítica de la denominada «Teoría de la liquidez» (versión inglesa)
