Lo que importa para el mercado de valores no es el estado de la economía real como tal, sino el estado de la liquidez monetaria. De hecho, las malas condiciones económicas pueden ser realmente buenas para las acciones. Esto se debe a que la liquidez monetaria está determinada por la interacción entre la demanda de dinero y la oferta de dinero, esta última asociada a una postura monetaria más floja durante las crisis.
A medida que la actividad económica se desacelera, disminuye la demanda de los servicios que el medio de intercambio proporciona en la economía real. Como resultado, para un determinado conjunto de dinero surge un superávit de dinero. Por regla general, ese excedente se pone a trabajar en los mercados financieros, incluido el mercado de valores.
En consecuencia, los precios de los activos financieros y de las acciones se elevan. (Una profunda caída económica también tiende a asociarse con una fuerte relajación de la postura monetaria del banco central, lo que apoya aún más el impulso de crecimiento de la oferta monetaria).
Esto se observó en la década de los setenta. La tasa de crecimiento anual de la producción industrial cayó del 3,5% en enero de 1974 al -12,4% en mayo de 1975. La tasa de crecimiento anual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) disminuyó del 12,3 por ciento en diciembre de 1974 al 9,4 por ciento en junio del año siguiente.
Como resultado, la tasa de crecimiento anual del dinero excedente pasó de -7,7% en marzo de 1974 a 7,6% en mayo de 1975. En respuesta al aumento de la liquidez, es decir, el excedente de dinero, el S&P500 subió del 68,6 en diciembre de 1974 al 95,2 en junio de 1975, un aumento del 38,8 por ciento.
Ahora bien, si la reserva de ahorros reales está disminuyendo, es posible que este aumento del dinero excedente no se emplee en el mercado de valores. En su lugar, los inversores pueden preferir ponerlo en activos más seguros como los bonos del Tesoro. Esto es algo que se observó durante la Gran Depresión.
Por ejemplo, la tasa de crecimiento anual de la producción industrial cayó del 15,3 por ciento en enero de 1929 al -24,6 por ciento en octubre de 1930. La tasa de crecimiento anual del IPC también cayó significativamente, de -1,2 por ciento en enero de 1929 a -6,4 por ciento en diciembre de 1930.
En respuesta a estas grandes disminuciones, la tasa de crecimiento anual del dinero excedente aumentó de -16,6 por ciento en mayo de 1929 a 25,5 por ciento en noviembre de 1930.
A pesar de este fuerte aumento de la liquidez monetaria, el S&P500 cayó de 24,15 en octubre de 1929 a 15,34 en diciembre de 1930, una caída del 36,5%. De hecho, el índice siguió bajando hasta llegar a 4,4 en junio de 1932, un descenso general del 81,8% desde octubre de 1929.
Atribuyo la ineficacia del aumento de la liquidez en el fortalecimiento del mercado de valores entre mayo de 1929 y noviembre de 1930 a la posibilidad de que la reserva de ahorros reales haya disminuido significativamente. La consiguiente depresión y el desempleo masivo obligaron a la gente a mantenerse al margen de cualquier forma de inversión en acciones. Como resultado, el aumento de la liquidez se dirigió hacia activos como los del Tesoro de los EEUU en lugar de las acciones. Durante este período, el rendimiento del bono del Tesoro a diez años cayó, del 3,71 por ciento en agosto de 1929 al 3,19 por ciento en noviembre de 1930.
¿Cuál es la situación económica actual de los EEUU? La actividad económica en términos de crecimiento de la producción industrial muestra actualmente un debilitamiento visible. Después de cerrar en 5,4 por ciento anual en septiembre de 2018, la tasa de crecimiento anual cayó a -1 por ciento en enero de 2020. La tasa de crecimiento anual del IPC, después de haberse establecido en el 1,5 por ciento en febrero de 2019, había subido al 2,5 por ciento en enero de 2020.
El impulso de crecimiento de la liquidez ha mostrado un fortalecimiento visible desde agosto de 2019. La tasa de crecimiento anual subió de -2,7 por ciento a 4,2 por ciento en febrero de 2020. El S&P500, sin embargo, después de cerrar a 3.231 en diciembre de 2019, se había desplomado un 20 por ciento en marzo de 2020, cerrando a 2.585.
