A principios de este mes, Larry Kudlow insistió en que «corresponde al gobierno de EEUU, independientemente de quién esté en el poder, mantener el estatus de moneda de reserva del dólar». Kudlow lamenta que el derribo del dólar de esa posición «parece ser la dirección en la que vamos».
Las declaraciones de Kudlow se produjeron un día después de que Donald Trump declarara que China está tratando de desplazar al dólar [sic] de EEUU como la MONEDA NÚMERO UNO «y que si esto ocurre, sería la mayor derrota para nuestro País [sic] en su historia.»
Ni Trump ni Kudlow explican realmente por qué es tan importante mantener el estatus de moneda de reserva. Después de todo, está claro que no es necesario que la moneda de un país sea una moneda de reserva para que ese país tenga un alto nivel de vida y un alto grado de libertad económica. Basta con mirar a Noruega y Suiza para comprobarlo.
Lo que es bueno para el gobierno no es necesariamente bueno para el pueblo
Trump y Kudlow aparentemente no pueden distinguir entre lo que es bueno para el gobierno de EE.UU. y lo que es bueno para el pueblo. La idea de que el estatus de moneda de reserva mundial para el dólar es esencial para «América» se basa en la falsa noción de que los intereses del régimen de EEUU y los intereses de los contribuyentes americanos de a pie son uno y el mismo. Sin embargo, estos intereses rara vez coinciden, y ciertamente no lo hacen cuando se trata del estatus de moneda de reserva. Este es especialmente el caso cuando el dólar no está respaldado por ninguna mercancía como el oro, y es simplemente una moneda fiduciaria flotante que puede inflarse a voluntad del régimen en cualquier momento.
Que el estatus de moneda de reserva mundial beneficia al propio régimen es obvio. En efecto, este estatus para el dólar permite al régimen inflar más imprudentemente el dólar y aumentar los déficits, mejorando así la capacidad del régimen de EEUU para sobornar a los votantes con enormes programas de bienestar e implicar al régimen de EEUU en una deslumbrante serie de guerras que no tienen nada que ver con la defensa del territorio de EEUU. Nada de esto, sin embargo, mejora el nivel de vida de los americanos que pagan las facturas.
Más bien, para Trump y Kudlow, parece que la supuesta importancia del estatus de moneda de reserva no tiene que ver con preocupaciones económicas, sino que es en realidad un proyecto político. Esto no debería sorprendernos, dadas muchas de las narrativas que rodean el estatus del dólar, que se centran en China y el poder geopolítico chino como la principal razón para temer un declive del dólar. No se trata de proteger tu riqueza o de frenar el poder del gobierno. Se trata de aumentar el poder del gobierno de EEUU en nombre de la lucha contra el último «eje del mal» extranjero.
En cualquier caso, no existe una amenaza inminente de que el yuan chino (RMB) desplace al dólar por diversas razones. El papel del dólar en la economía mundial sigue siendo enorme, y el dólar sigue siendo la moneda más utilizada con diferencia. Esto se hace aún más evidente cuando observamos hasta qué punto el dólar de EEUU sigue dominando las reservas de divisas, que son activos en divisas mantenidos en reserva por los bancos centrales. Estas reservas son, en parte, una indicación de hasta qué punto los bancos centrales prevén que se necesitarán dólares para participar en el comercio internacional.
Los dólares siguen representando el 58% de las reservas de divisas. Esta cifra está muy por encima incluso de la segunda divisa, el euro, que sólo representa el 20%. Todas las demás divisas están muy por detrás. El yen japonés representa alrededor del 5,5% de todas las reservas, y la libra esterlina menos del 5%. El RMB ocupa el quinto lugar, con un 2,7%. Pero incluso si el RMB se convirtiera en una moneda mundial de primer orden, esto no supondría ninguna amenaza para los americanos, que nunca han estado más seguros internacionalmente. Más bien, el estatus de moneda de reserva para el RMB permitiría principalmente al régimen chino estafar aún más a su propia población nacional por las mismas razones que el estatus de moneda de reserva permite al régimen de EEUU estafarnos aún más a los americanos.
Por qué el estatus de moneda de reserva refuerza el poder del Estado a costa de los pagadores de impuestos
Por ahora, el dólar reina supremo, y ser el país cuya moneda goza del estatus de reserva mundial aporta ventajas al régimen de EEUU. El estatus de moneda de reserva conlleva una mayor demanda mundial de dólares. Esto significa una mayor disposición mundial a absorber dólares en bancos centrales extranjeros y cuentas bancarias extranjeras, incluso cuando el dólar se infla y pierde poder adquisitivo. En última instancia, esto significa que el régimen de EEUU puede engañar a los votantes para que acepten más inflación monetaria, más represión financiera y más deuda antes de que la inflación de los precios internos se convierta en un problema político para el régimen.
Al fin y al cabo, aunque el banco central de EEUU (la Reserva Federal) cree 8 billones de dólares nuevos para apuntalar los precios de los activos de los EEUU, gran parte del mundo sacará esos dólares de los mercados nacionales de los EEUU, lo que reducirá la inflación de precios en los EEUU, al menos a corto plazo. Además, el hecho de que el dólar domine en las transacciones comerciales mundiales significa más demanda mundial de deuda de los EEUU. O, como dijo Reuters en 2019, el dólar se utiliza «para al menos la mitad de las facturas comerciales internacionales —cinco veces más que la participación de los Estados Unidos en las importaciones mundiales de bienes—, lo que impulsa la demanda de activos de los EEUU.» Esos activos incluyen la deuda pública de los EEUU. De hecho, como señala Robert Murphy, esta demanda de activos de los EEUU estará «fuertemente inclinada hacia la deuda (en lugar de acciones en empresas en crecimiento)». Esta fiebre por la deuda de los EEUU presiona a la baja el tipo de interés que el gobierno de EEUU debe pagar por su enorme deuda de 30 billones de dólares.
En definitiva, el estatus de reserva para el dólar significa mucho más gasto gubernamental de los EEUU. Esto no produce ningún beneficio neto, ya que el gasto gubernamental en sí distorsiona la economía, hace subir los precios en algunos sectores y redistribuye la riqueza según consideraciones políticas, en lugar de según las necesidades de consumidores y empresarios.
Nada de esto es bueno para la gente productiva de los EEUU. Por un lado, el gasto deficitario —ya sea para guerras electivas o programas de beneficencia— siempre debe pagarse, ya sea en forma de inflación de precios (es decir, el impuesto inflacionista), o en términos de futuros impuestos ordinarios. Además, el estatus de moneda de reserva crea una cobertura política para las políticas de dinero fácil del régimen a corto plazo. Es decir, la demanda mundial del dólar ayuda a crear la impresión temporal de que la inflación monetaria tiene pocos inconvenientes. Esto, sin embargo, sólo puede continuar hasta que el estatus de reserva del dólar termine o incluso se debilite significativamente. Mientras tanto, el mundo se habrá inundado de dólares.
Esto no era ni necesario ni aconsejable, y este despilfarro del dólar sienta las bases para el inevitable final de toda moneda de reserva inflacionista: cuando la demanda mundial de esta moneda empiece a caer, los tenedores de esa moneda se enfrentarán a una inflación de precios potencialmente catastrófica.
El estatus de moneda de reserva, al fomentar políticamente un mayor gasto deficitario, también perjudica a las partes de la economía privada que dependen de la inversión privada. A medida que aumenta el gasto deficitario, la economía se ve inundada por cantidades cada vez mayores de deuda pública respaldada por el dinero de los contribuyentes. Esto atrae hacia los Tesoros públicos enormes cantidades de riqueza que, de otro modo, habrían ido a parar a inversiones del sector privado.
Efectos de la pérdida de poder monetario internacional
A menudo, el debate sobre el estatus de reserva del dólar crea una falsa dicotomía entre el dominio total del sistema monetario mundial, por un lado, y el abandono total del dólar, por otro. Un escenario más probable es que el dólar se debilite considerablemente pero siga figurando entre las divisas más utilizadas. Después de todo, incluso después de que la libra esterlina perdiera su estatus de moneda de reserva en los 1930, no desapareció.
Por ejemplo, supongamos que el dólar se hunde hasta el 40% de todas las reservas de divisas y sólo se utiliza en un tercio de todas las facturas del comercio internacional, en lugar de la mitad, como ocurre ahora. Esto no destruiría necesariamente el dólar o la economía de EEUU, pero sin duda limitaría la capacidad del régimen de EEUU para amontonar otro billón de dólares de deuda sin que los verdaderos costes de la creciente deuda se hicieran evidentes. Y lo que quizá sea más importante, un mundo menos inundado de dólares significará un mundo con menos demanda de activos de los EEUU, como la deuda pública. Eso significa tipos de interés más altos para el gobierno de EEUU y menos capacidad para financiar guerras electivas inflando la moneda.
Naturalmente, políticos y expertos como Trump y Kudlow ven cualquier amenaza a este tipo de poder estatal como algo malo. En este punto, sin embargo, cómo nos sintamos al respecto es irrelevante. Va a ocurrir independientemente de nuestros sentimientos al respecto. La única forma de que no ocurra es que el régimen de EEUU empiece de repente a recortar el déficit y el gasto gubernamental, adopte una política de dólar fuerte y quizás incluso ancle el dólar a una materia prima como el oro. Ninguna de esas cosas va a suceder sin que antes se produzca una llamada de atención al nivel de perder el estatus de moneda de reserva. La buena noticia es que tal llamada de atención debilitará el régimen de EEUU, obligando potencialmente a los responsables políticos a adoptar una política fiscal y monetaria más sensata.
