Se ha escrito mucho sobre por qué debemos acabar con la Reserva Federal, y con la reciente demanda pública de una auditoría, el mensaje ha llegado finalmente a las masas. Esperemos que, si dicha auditoría se manifiesta, sea el primer paso hacia el desmantelamiento final de la Reserva Federal. (Deberíamos empezar por el extremadamente turbio Programa de Financiación Bancaria a Plazo). Pero se ha escrito muy poco sobre cómo acabar con la Reserva Federal, y eso es lo que deseo abordar aquí.
El cómo
Puedes leer mi propuesta de plan y discrepar conmigo en los detalles. Pero debemos estar de acuerdo en este punto: El objetivo clave es minimizar lo mejor posible las fluctuaciones de la oferta monetaria actual. Esto puede hacerse de una manera delicada que incluso podría pasar desapercibida para el mercado, esbozada en 5 pasos:
- Revocar todos los privilegios de política monetaria de la Reserva Federal
La Reserva Federal ya no debe tener capacidad para manipular directamente la oferta monetaria. Derogar la Ley de la Reserva Federal.
- Bloqueo de todos los activos de deuda del balance de la Reserva Federal
Se refiere a todos los activos del balance con un vencimiento contractual, como los bonos del Tesoro de EEUU, los valores respaldados por hipotecas y otros tipos de préstamos. Estos activos constituyen aproximadamente el 99% del balance de la Fed. En lugar de venderlos, debería permitirse que venzan de forma natural en los próximos 30 años —la mayor duración de los UST y los MBS. Durante este periodo, la Fed puede seguir cobrando los intereses de estos activos y reinvertirlos para evitar que esos fondos se retiren de la base monetaria.
- Vender gradualmente los activos que no caducan
Todos los activos del balance de la Reserva Federal que carezcan de vencimiento contractual deberían venderse gradualmente a lo largo de un periodo de 1 a 5 años. Por el momento, no he podido encontrar una estimación fiable de la cantidad de este tipo de activos que existe, pero sospecho que es relativamente pequeña, posiblemente menos de mil millones de dólares.
- La Reserva Federal se convierte en una verdadera institución privada sin privilegios legales especiales
La Reserva Federal debería funcionar como una institución totalmente privada, despojada de cualquier privilegio bancario legal especial. Sus únicas ventajas restantes serían su posición establecida en el mercado, su papel a la hora de facilitar los préstamos entre bancos, los pagos de intereses de los activos existentes en sus libros y su importancia histórica. Esto es mucho más de lo que se merece, pero el objetivo primordial debe ser desmantelar su poder sin desencadenar una catástrofe económica.
- Si la Reserva Federal no puede funcionar como un banco privado
Si la Reserva Federal no consigue mantener su posición en el mercado —lo que es probable, dado que nunca se ha enfrentado realmente a la competencia—, los principales bancos tendrán que determinar entre ellos cómo facilitar los préstamos interbancarios. Podrían asignar funciones de banca central a otras instituciones privadas, operando dentro de los límites de la legislación bancaria privada. Otra posibilidad es que el mercado considere obsoleta a la Reserva Federal y la deje desaparecer de forma natural. Cualquiera de los dos resultados sería totalmente aceptable.
Detalles del balance
En el momento de escribir estas líneas, la Reserva Federal mantiene 6,8 billones de dólares en su balance. Esto supone una fuerte reducción del 25% respecto a los 8,9 billones de dólares de los dos últimos años, es decir, una disminución de 2,1 billones de dólares. En otras palabras, la Fed imprimió inicialmente 8,9 billones de dólares y utilizó este dinero recién creado para comprar activos en el mercado.
¿Qué ha estado comprando la Reserva Federal? Principalmente deuda de EEUU. Nuestro sistema financiero funciona como un uróboros, con la Reserva Federal actuando como comprador perpetuo de nueva deuda gubernamental —financiada con dinero impreso. Al momento de escribir este artículo, la Fed posee aproximadamente 5 billones de dólares de la deuda nacional e infla artificialmente la demanda interna de esta. Eliminar la Reserva Federal restringiría severamente la capacidad del gobierno para crear nueva deuda, forzando un cambio fundamental en la política de gasto gubernamental.
Composición del balance de la Fed
En la actualidad, 4,2 billones de dólares del balance de la Reserva Federal consisten en bonos del Tesoro de EEUU (UST), mientras que otros 2,2 billones se componen de valores respaldados por hipotecas (MBS). Juntas, estas dos clases de activos representan 6,4 billones de dólares, es decir, alrededor del 94% del balance total. El 6% restante es una mezcla de otros títulos de deuda, como deuda corporativa, deuda de agencias federales y otros tipos de préstamos, todos los cuales también tienen fechas de vencimiento contractuales.
Vencimiento natural de los activos de deuda
Consideremos las posibles consecuencias de abandonar la actual política monetaria y exigir a la Reserva Federal que deje que sus activos de deuda salgan de forma natural del balance. Los contratos de deuda tienen fecha de caducidad, lo que significa que una vez que llegan a su vencimiento, expiran sin valor y pueden simplemente retirarse del balance sin intervención activa. Este enfoque reduciría gradualmente las tenencias de la Fed con el tiempo, reduciendo su influencia en el sistema financiero sin el choque inmediato de las ventas masivas de activos.
He aquí una proyección del balance en los próximos 30 años con este plan:
Proyección de los activos que vencen naturalmente en el balance de la Fed. El código de este gráfico puede encontrarse aquí.
Los vencimientos de deuda se concentran en los primeros años, lo que significa que el balance de la Reserva Federal experimentaría un fuerte descenso inicial antes de reducirse con el tiempo. En el primer año, asistiríamos a una reducción significativa del 10%, que se estabilizaría gradualmente en un 1,7% anual. Por término medio, la reducción se situaría en torno al 3,1% anual.
Esta proyección parte del supuesto de que la Fed ha comprado deuda con una gama de fechas de vencimiento distribuida uniformemente entre los distintos grupos de vencimientos, lo que probablemente sea exacto. En realidad, la disminución real sería algo más volátil debido a las variaciones en la composición de las tenencias de la Fed.
Endurecimiento no cuantitativo
La principal ventaja de este enfoque es que difiere del endurecimiento cuantitativo tradicional. No se retirarían activamente fondos de las reservas de los bancos —que permanecerían en sus niveles actuales. En su lugar, el balance de la Reserva Federal se reduciría de forma pasiva a medida que los activos de deuda expiraran de forma natural, evitando así la perturbadora fuga de liquidez que conlleva la venta agresiva de activos.
Para entenderlo bien, es necesario un breve curso intensivo sobre el endurecimiento cuantitativo (QT). Hay que reconocer que el funcionamiento de la política monetaria de la Reserva Federal tiene algo de genial. Cuando la Fed endurece su política monetaria, vende activos de su balance a intermediarios primarios (grandes bancos) en el mercado abierto. La Reserva Federal funciona esencialmente como un «banco para los grandes bancos», donde los grandes bancos de EEUU almacenan sus reservas de forma similar a una cuenta de ahorros. Estas reservas no sólo permanecen en la Fed, sino que también devengan intereses, al igual que una cuenta de ahorro tradicional. Esta estructura permite a la Fed influir en la liquidez del sistema financiero sin afectar directamente a las operaciones cotidianas de los bancos comerciales, lo que hace que su política monetaria sea más indirecta pero muy eficaz.
Cuando la Fed vende activos a intermediarios primarios, lo hace a bancos que ya tienen cuentas de reserva en la Fed. Esto significa que el dinero utilizado para comprar estos activos ya está aparcado en la Reserva Federal. Cuando la Fed vende valores o permite que venzan sin reinvertirlos, suceden dos cosas simultáneamente: 1) los activos de la Fed disminuyen a medida que los valores salen de su balance; 2) la cuenta de reservas del banco en la Fed disminuye en la misma cantidad. Estos dos cambios se anulan mutuamente, eliminando de hecho esa parte de la base monetaria de la circulación. Así es como funciona el endurecimiento cuantitativo (QT) —contrae la oferta monetaria mediante la destrucción de reservas, en lugar de retirar directamente efectivo de la economía.
La diferencia clave en mi planteamiento propuesto es que la Fed seguiría recibiendo pagos de intereses sobre sus activos restantes mientras duren sus plazos. El escenario más realista es que estos fondos se utilicen para pagar intereses sobre las reservas mantenidas por los bancos en la Fed, permitiendo que las operaciones bancarias normales continúen sin interrupción. Sin embargo, a menos que la Fed encuentre una fuente de ingresos alternativa, cabe esperar que la tasa de interés de las reservas disminuya gradualmente durante los próximos 30 años a medida que los activos vayan saliendo del balance. Este lento ajuste proporciona a los bancos tiempo suficiente para determinar cómo gestionar sus reservas en un entorno posterior a la Fed.
Presiones inflacionarias vs. deflacionarias
Un resultado probable de esta transición sería un aumento de la inversión empresarial por parte de los grandes bancos. Los intereses de las reservas pagados por la Fed han disuadido históricamente a los bancos de invertir en el mercado abierto. Desde el punto de vista de los bancos, ¿para qué voy a hacer una inversión arriesgada en una nueva empresa, o en un negocio que podría entrar en dificultades e incumplir sus obligaciones, cuando puedo aparcar mis activos en la Fed y ganar un 4,4% sin riesgo? Básicamente, la Fed ha estado pagando a los bancos para que no te presten dinero.
A medida que la capacidad de la Fed para pagar intereses sobre las reservas disminuya con el tiempo, los bancos tendrían un mayor incentivo para desplegar su capital en otros lugares, lo que probablemente impulsaría una mayor inversión en empresas, préstamos y otras oportunidades impulsadas por el mercado. Esta nueva presión sobre los bancos para que busquen mejores oportunidades de inversión durante los primeros cinco años de esta transición creará un contrapeso inflacionista a la presión deflacionista que naturalmente conlleva el fin de la Fed.
A medida que los bancos trasladen sus reservas al mercado, el aumento de los préstamos y la inversión podría estimular la actividad económica, compensando los efectos contractivos de la eliminación de la demanda artificial de deuda por parte de la Fed. Esta dinámica podría ayudar a estabilizar los precios durante la transición, evitando un choque económico repentino mientras se sigue avanzando hacia un sistema monetario más orientado al mercado.
Conclusión
Los resultados ideales de este acuerdo serían los siguientes:
- La Fed pierde su autoridad extralegal, operando únicamente como institución privada;
- Termina la planificación central directa de los tipos de interés, eliminando la manipulación de la oferta monetaria;
- Fluctuación mínima de la oferta monetaria, ya que las reservas bancarias no se ven afectadas y la Fed sigue recibiendo pagos de intereses por sus activos de deuda, lo que evita una fuga de liquidez;
- Estabilidad del mercado, con pocas perturbaciones del equilibrio económico;
- Ligera apreciación del dólar, ya que los efectos deflacionistas del fin de la Fed se ven contrarrestados por los bancos que invierten sus reservas;
- No hay prisa para que los bancos encuentren soluciones alternativas de préstamo entre bancos, lo que garantiza una transición fluida;
- No es necesario reescribir los sistemas de pago ACH, que actualmente dependen de la Reserva Federal;
- Mayor urgencia en la reducción de la deuda federal, ya que la apreciación de la moneda aumenta la carga real de la deuda;
- Un cambio hacia un comportamiento financiero más prudente y productivo, ya que un mayor poder adquisitivo fomenta el ahorro y desalienta la acumulación imprudente de deudas.
