Un gran estallido de la inflación monetaria de los Estados Unidos dio origen al euro. Aquí hay una predicción: su muerte ocurrirá en respuesta a un tipo diferente de explosión monetaria en los Estados Unidos: la aparición repentina de un «interludio deflacionario». Y esto podría suceder antes de lo que muchos esperan.
La explicación de este rompecabezas tipo esfinge comienza con el abandono de Paul Volcker del camino al buen dinero en 1985/6. El momento decisivo llegó cuando el entonces jefe de la Reserva Federal se unió al nuevo secretario del Tesoro del presidente Reagan, James Baker, en una campaña para devaluar el dólar. El llamado «Acuerdo Plaza» de 1985 lanzó la ofensiva.
Volcker, el otrora notorio guerrero de la devaluación de la Administración de Nixon (como subsecretario del Tesoro), nunca cambió sus puestos, ya que considera que los grandes déficits comerciales de Estados Unidos son peligrosos. El diagnóstico alternativo, que a principios de la década de los ochenta era una contraparte transitoria al aumento del dinamismo económico de los EEUU y el resurgimiento de la demanda global de un dólar ahora aparentemente difícil, simplemente no se registró con este alto funcionario.
De ahí la oportunidad de restaurar el dinero sano. Pero esto ocurre muy raramente en la historia, solo de hecho, donde la alta inflación ha provocado una repulsión política general (como, por ejemplo, después de la Guerra Civil), la inflación se apagó. En el contexto europeo, esto significó el final de la breve era dura de Deutsche Mark (DM) y el nacimiento del euro blando.
La preparación del DM en 1985-7 contra otras monedas europeas, como lo provocó el relanzamiento de la inflación monetaria en los Estados Unidos, inclinó el equilibrio del poder político dentro de Alemania a favor del proyecto de la Unión Monetaria Europea (UME). Las grandes empresas exportadoras, la columna vertebral de la gobernante Unión Demócrata Cristiana (UDC) bajo la dirección del Canciller Kohl, ganaron el día. El duro DM, una evidente amenaza para sus ganancias, tuvo que irse. El régimen monetarista en Alemania se tambaleó hacia un colapso final.
En todo el mundo, se produjo el inevitable aumento de la inflación tras el Acuerdo Plaza y la capitulación de Volcker, dado que muchos países (fundamentalmente Japón) intentaron limitar la caída del dólar contra sus propios países siguiendo el liderazgo monetario de los EEUU La inflación fue evidente en los mercados de activos y buenos mercados. De ese nuevo caos monetario se avanza hacia el próximo experimento de estabilización en ambos lados del Atlántico: el «estándar de inflación del 2 por ciento».
Volcker en la publicidad previa al lanzamiento de su nuevo libro (Keeping At It: The Quest for Sound Money and Good Government) ahora critica a la Reserva Federal y a los principales bancos centrales extranjeros por alcanzar un objetivo de inflación del 2 por ciento. Uno debe preguntarse dónde ha estado los últimos 20 años. Parece que, como burócrata monetario, sigue la regla atemporal de no culparse de ninguna manera por el surgimiento de problemas posteriores, en este caso el régimen del 2%, profundamente defectuoso.
Sí, el verdadero genio malvado detrás de la nueva norma podría haber sido Stanley Fischer, el líder intelectual del asalto neokeynesiano, perfectamente sincronizado políticamente, sobre el monetarismo. Pero Volcker dio la oportunidad.
Nacimiento del BCE
En el Banco Central Europeo (BCE), que abrió sus puertas a fines de 1998, fue el ex funcionario del Bundesbank, el profesor Otmar Issing, quien dirigió a Europa hacia la adopción del nuevo estándar del 2 por ciento. El excepcionalismo monetario alemán llegó a su fin; o algunos dirían que Alemania abdicó como el soberano del dinero duro de Europa. Bajo su gobierno monetario, gran parte de Europa occidental había disfrutado de una considerable independencia monetaria de los Estados Unidos, al menos en los días de mayor esplendor de la década de los setenta, cuando Arthur Burns se había embarcado en una segunda gran inflación monetaria.
En contraste, bajo el régimen del 2 por ciento, la zona euro, incluida Alemania, se alineó con el ciclo monetario de los Estados Unidos, compartiendo todos los altibajos de la inflación de los Estados Unidos. Y en el contexto europeo, la inflación de activos significó una enorme mala inversión, más evidente en el debilitamiento de la otrora economía dinámica de Italia y la hinchazón del sector exportador del norte de Europa (que refleja un euro infravalorado).
Una prueba para el euro
En estas dos distorsiones, encontramos la vulnerabilidad existencial del euro y la próxima crisis monetaria de EEUU presentará la prueba más severa hasta el momento. Lo más probable es que el shock tome la forma de una repentina llegada de un «interludio deflacionario» en un largo y probable aumento de la inflación monetaria a largo plazo.
Específicamente, a medida que la virulenta inflación de activos se avivó en el presente ciclo monetario global (como siempre dirigido por la Reserva Federal) se avanza a la etapa final de recuperación (deflación de activos) y recesión, habrá un período de contracción general del crédito. Esto se reflejará más probablemente en los agregados generales de dinero. Los precios y los salarios podrían estar bajo cierta presión a la baja, aunque esto no es en sí una evidencia de deflación monetaria.
En esta fase de deflación de activos, acompañada de una desaceleración o recesión global, Europa se encontrará en una situación particularmente peligrosa. Los sectores de exportación muy extendidos del norte de Europa son vulnerables, sobre todo a la crisis crediticia de los mercados emergentes que se está convirtiendo en una crisis. Bancos y soberanos débiles en toda Europa descenderían a una zona de insolvencia. La debilidad del euro y las medidas de aumento de la participación de mercado de los grandes exportadores del norte de Europa probablemente atraerán la ira Trumpiana.
Habría tolerancia cero en Washington para el radicalismo monetario continuo o de nuevo estilo en Europa. Si esto es lo que requiere mantener unido al euro, es decir, la debilidad perpetua de esa moneda, entonces no debe mantenerse unido.
¿Una nueva zona euro más pequeña?
Por lo tanto, las grandes empresas exportadoras alemanas se enfrentarían a un Día de Recuento. Este eje que une la Cancillería de Berlín al BCE (en la actualidad, el eje Merkel-Draghi) ya no podrá apoyarlos (a través de un euro barato). Bajo estas circunstancias cambiantes, la caída del euro puede ser su camino más prometedor hacia el éxito futuro. Sí, un DM reencarnado presionaría los márgenes de ganancias de exportación; pero la amenaza de la guerra comercial entre Estados Unidos y Alemania o entre Estados Unidos y la Unión Europea desaparecería.
El UDC podría tener un nuevo alcance para moverse hacia la derecha y alejarse del eurocentrismo prevaleciente de la era de Merkel, por lo que recuperar a los votantes de los partidos de la extrema derecha al mismo tiempo que obtendría apoyo de la clase media por parte de los ahorradores durante mucho tiempo descontentos con el blando Euro y tasa de interés negativa del euro. El temido descenso de Alemania hacia el caos político al estilo de Weimar, como podría ocurrir si el UDC se congela en el eurocentrismo (eventualmente se uniría a los Verdes en la coalición y, por lo tanto, fomentaría el apoyo a los partidos extremos) podría abortarse.
Sí, Italia caería fuera de la zona euro. El potencial para un buen renacimiento del dinero en Europa, posiblemente con Francia, Holanda y Alemania reuniéndose en una nueva unión monetaria, sería real. El futuro monetario de Europa ya no colgaría de un hilo estadounidense. Esta posible ventana de oportunidad podría ser corta, dado el peligro potencial de una tormenta de inflación en los EEUU más adelante como consecuencia de las finanzas públicas devastadoras.
