El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en febrero, situándose aún más en terreno negativo tras haber pasado a negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de febrero continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente y, desde noviembre, vemos cómo se contrae por primera vez desde la década de 1990. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquella ocasión, el crecimiento negativo se mantuvo durante quince meses, hasta que finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
En febrero de 2023, la caída fue aún mayor, ya que el crecimiento interanual de la masa monetaria se situó en el -6,6 por ciento. Esta tasa es inferior a la de enero (-5,0 por ciento) y a la de febrero de 2022 (6,9 por ciento). Con un crecimiento negativo ahora por debajo del -6 por ciento, la contracción de la oferta monetaria se acerca a los mayores descensos que hemos visto en décadas. Desde hace al menos sesenta años, la masa monetaria no ha caído más de un 5,6 por ciento en ningún mes.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la «verdadera», o Rothbard-Salerno, medida de la oferta monetaria (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2.
El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta medida y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En febrero de 2023, la tasa de crecimiento de M2 fue del -2,2 por ciento. Esta tasa es inferior a la de enero (-1,7 por ciento). La tasa de febrero también fue muy inferior a la de febrero de 2022, que fue del 10,5 por ciento.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por el contrario, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
El crecimiento negativo de la masa monetaria no es en sí mismo un indicador especialmente significativo. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la masa monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es tan notable porque la oferta monetaria casi nunca se reduce. La oferta monetaria se ha reducido en 1,7 billones de dólares (un 8 por ciento) desde el máximo alcanzado en abril de 2022. En números brutos, es sin duda la mayor caída que hemos visto. Pero podemos ver en el siguiente gráfico por qué, en términos porcentuales, la caída no supera a las de finales de los 80 y principios de los 90. La creación de dinero desde 2009 —y especialmente desde 2020— ha sido tan grande que incluso una caída de 1 billón de dólares es relativamente pequeña en términos porcentuales. Más bien, la oferta monetaria tendría que caer otros 5 billones de dólares más o menos —o más del 25 por ciento— sólo para volver a la tendencia anterior a 2009.
De hecho, desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha crecido un 200 por ciento (M2 ha crecido un 149 por ciento en ese periodo). (M2 ha crecido un 149 por ciento en ese período.) De la oferta monetaria actual de 20 billones de dólares, 5,8 billones de dólares se han creado desde enero de 2020, es decir, el 28 por ciento. Desde 2009, se han creado 13,4 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria se han creado en los últimos trece años.
Con este tipo de cifras, una caída del ocho por ciento supone una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de los EEUU aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de nueve meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, todavía no estamos viendo una desaceleración considerable en el mercado laboral.
No obstante, la ralentización monetaria ha bastado para debilitar considerablemente la economía. Los precios de la vivienda han caído. La deuda de las tarjetas de crédito se ha disparado, la morosidad de los préstamos al consumo ha aumentado, las ofertas de empleo disminuyen y las perspectivas del sector manufacturero se desploman.
Hemos visto que estas tendencias se mantienen también en marzo de este año. En marzo, el crecimiento de los préstamos al consumo cayó casi hasta cero.
Oferta monetaria y tipos de interés al alza
No es de extrañar que esto ocurra después de que la Reserva Federal finalmente levantara ligeramente el pie del acelerador de la creación de dinero tras más de una década de flexibilización cuantitativa, represión financiera y una devoción general por el dinero fácil. La Fed ha permitido que el tipo de los fondos federales suba hasta el cinco por ciento. Esto también ha significado que los tipos de interés a corto plazo en general también han subido. En marzo, por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a tres meses se acerca al nivel más alto medido en 16 años.
Esto significa problemas para todas las empresas y bancos zombis que se han vuelto muy dependientes del dinero fácil. Como explica Daniel Lacalle, el largo periodo de dinero fácil acabó por hacer que los bancos dependieran en gran medida de los valores del Tesoro a largo plazo y de los valores respaldados por hipotecas a bajo interés. Sin embargo, ahora la creciente inflación de los precios ha obligado a la Reserva Federal a permitir una ligera subida de los tipos de interés. Ahora, los bancos se encuentran con que no tienen suficientes ingresos por intereses —es decir, ingresos procedentes de los antiguos valores a bajo interés— para pagar las facturas del banco en la actual era de tipos de interés más altos. Las primeras señales problemáticas de este desajuste de rendimientos han aparecido con las quiebras de Silicon Valley Bank y Signature Bank.
Por ello, los bancos son reacios a subir los tipos de interés de los depósitos, lo que ha provocado un descenso histórico de los depósitos bancarios, que en marzo cayeron más profundamente en terreno negativo que en ningún otro mes en más de 50 años.
Todo esto también está relacionado con la caída del crecimiento de la oferta monetaria. Como señala Bob Murphy en su libro Understanding Money Mechanics, un descenso sostenido del crecimiento de la oferta monetaria suele reflejar picos en los rendimientos a corto plazo, que pueden alimentar un aplanamiento o inversión de la curva de rendimientos, lo que sugiere claramente que se aproxima una recesión. Por ejemplo, el diferencial de rendimiento 3s/10s a menudo se dirige hacia cero cuando el crecimiento de la oferta monetaria se mueve en la misma dirección. Esto fue especialmente claro de 1999 a 2000, de 2004 a 2006, y durante 2018 y 2019, y a partir de 2022.
Todo ello apunta a un rápido declive de la actividad económica en una economía en la que el ahorro real y las inversiones se han visto vaciados por más de una década de dinero fácil. Sin una economía orientada hacia el ahorro real y el aumento de la productividad, la inflación monetaria en curso empeorará cada vez más la inflación de precios. En esta frágil economía, la Fed ha tenido que elegir entre el aumento de la inflación de precios, por un lado, y un sistema bancario que se tambalea al borde del abismo, por otro. Por el momento, el temor a la inflación ha llevado a la Reserva Federal a subir los tipos de interés y a contraer la oferta monetaria. Queda por ver cuánto tardará la Fed en apretar el botón del pánico y volver al dinero fácil, estimulando la continuación de este ciclo de creciente inflación de precios.
