El crecimiento interanual de la oferta monetaria aumentó en noviembre por cuarto mes consecutivo, la primera vez que esto sucede desde los cuatro meses que finalizaron en octubre de 2022. La tendencia actual del crecimiento de la oferta monetaria sugiere un cambio significativo y continuado tras más de un año de contracciones históricamente grandes de la oferta monetaria que se produjeron durante gran parte de 2023 y 2024. A partir de noviembre, la oferta monetaria parece estar entrando en un nuevo período de crecimiento acelerado.
En noviembre, el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del 2,35%. Se trata de un máximo de 27 meses y del mayor incremento interanual desde septiembre de 2022. La tasa de crecimiento de noviembre fue superior a la de octubre, del 1,45%. Es un gran cambio de tendencia desde la caída interanual del 8,5% de noviembre de 2023. Hasta que comenzó la tendencia actual de aceleración del crecimiento de la oferta monetaria, la oferta monetaria de los EEUU. había estado en medio de la mayor caída de la oferta monetaria que hemos visto desde la Gran Depresión. Antes de 2023, en ningún otro momento desde hacía al menos sesenta años la oferta monetaria había caído tanto.
Esa tendencia a la baja parece haber terminado. De hecho, cuando observamos los cambios intermensuales en la oferta monetaria, también encontramos una tendencia al alza. La oferta monetaria ha aumentado todos los meses desde julio hasta noviembre de 2024. La oferta monetaria aumentó un 0,95 por ciento de octubre a noviembre. Es un máximo de nueve meses y el tercer mayor aumento desde marzo de 2022.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la medida de la oferta monetaria «verdadera», o Rothbard-Salerno, (TMS por sus siglas en inglés)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2. (El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento del M2 han seguido una trayectoria similar a las tasas de crecimiento del TMS, aunque el M2 está creciendo más deprisa que el TMS. En noviembre, la tasa de crecimiento de M2 fue del 3,73%. Esta tasa es superior a la de octubre (3,13%). La tasa de crecimiento de noviembre también fue superior a la tasa negativa del 3,27 por ciento de noviembre de 2023. Mes a mes, M2 aumentó un 0,94% de octubre a noviembre. Se trata de la mayor tasa de crecimiento intermensual en nueve meses.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por otra parte, dos o tres años antes de que comience una recesión, se suelen observar periodos en los que el crecimiento de la oferta monetaria se ralentiza o se vuelve negativo. Cabe señalar que no es necesario que la masa monetaria se contraiga para que se produzca una recesión. Como demostró Ludwig von Mises, las recesiones suelen ir precedidas de una mera ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
Dicho esto, las recesiones no suelen manifestarse hasta después de que la oferta monetaria haya empezado a acelerarse de nuevo tras un periodo de ralentización. Este fue el caso de la recesión de principios de los 90, la crisis de las puntocom de 2001 y la Gran Recesión. Esta puede ser la tendencia que estamos viendo ahora.
De hecho, la aceleración del crecimiento de la oferta monetaria que hemos observado en los últimos meses se corresponde con los nuevos esfuerzos de la Reserva Federal por forzar a la baja el tipo de interés objetivo, estimulando así una mayor creación de dinero. En septiembre, el FOMC de la Fed recortó el tipo de interés objetivo en 50 puntos básicos. Un recorte tan importante del tipo de interés objetivo suele ir seguido de una recesión, ya que la Fed sólo suele aplicar un recorte de tal magnitud cuando teme que se aproxime una recesión. La Fed volvió a recortar el tipo objetivo en noviembre, y de nuevo en diciembre.
Además, la vuelta de la Fed a una política moderada sugiere claramente que la Fed no tiene planes de retirar los billones de dólares que ha añadido a la economía en los últimos cinco años. A pesar de las considerables caídas del año pasado en la oferta monetaria total, la tendencia de los totales de la oferta monetaria se mantiene muy por encima de lo que existió durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer otros 3 billones de dólares— o un 15%— hasta un total inferior a 15 billones de dólares. Además, en noviembre, la oferta monetaria total seguía aumentando más del 35% (o unos 5 billones de dólares) desde enero de 2020.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado más de un 192%. (M2 ha crecido un 150% en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 19,3 billones de dólares, casi el 26% se ha creado desde enero de 2020. Desde 2009, se han creado más de 12 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria total existente se han creado sólo en los últimos trece años.
Al parecer, la Fed se siente ahora bastante cómoda con esta situación, a pesar de que no hay indicios de que las tasas de inflación del IPC vuelvan al objetivo arbitrario de la Fed de una inflación de precios del dos por ciento. Por ejemplo, tanto el IPC como el IPC subyacente aumentaron en la variación intermensual de noviembre. La variación interanual del IPC aumentó hasta el 2,7% en noviembre. El IPC subyacente se mantuvo estable en el 3,3% durante el mismo periodo. En otras palabras, no parece que la Fed esté dando prioridad a la reducción de las tasas de inflación de los precios.
Los cambios en la oferta monetaria y el IPC rara vez siguen una relación lineal o de uno a uno, pero con la vuelta de la Fed a una política de dinero fácil, después de añadir billones de dólares a la oferta monetaria en tan sólo unos años, podemos esperar que esto impulse nuevos aumentos tanto de la inflación de los precios de los activos como de la inflación de los precios al consumo en los próximos años.
La Fed y el gobierno federal necesitan tasas de interés más bajas
Entonces, ¿por qué ha vuelto la Fed a bajar las tasas de interés, incluso con tanto dinero de la era de los cóvidos todavía revoloteando en la economía? Una respuesta reside en el hecho de que el Tesoro de los EEUU necesita tasas de interés bajas para gestionar su enorme deuda de 36 billones de dólares.
El Tesoro de los EEUU ya va camino de registrar un déficit de más de 3 billones de dólares en el ejercicio fiscal 2025. Esto presiona al alza las tasas de interés generales, y especialmente los de los bonos del Tesoro. El Tesoro de los EEUU debe ofrecer mayores rendimientos por su deuda a medida que inunda el mercado con más y más deuda federal. El Tesoro espera que la Fed intervenga para evitar que estas tasas de interés se descontrolen. De lo contrario, el Tesoro se vería desbordado por el pago de los intereses de su creciente deuda. El hecho de que la Fed haya optado por forzar a la baja su tasa de interés objetivo le brinda más oportunidades para participar en operaciones de mercado abierto y comprar deuda gubernamental «excedentaria» según se considere necesario para ayudar a poner un tope a los tipos del Tesoro.
Parece que esta intervención va a ser necesaria, y la demanda de los inversores de bonos del Tesoro de bajo rendimiento no es lo que espera el Gobierno estadounidense. Desde septiembre, a pesar de los esfuerzos de la Reserva Federal por volver a bajar los tipos de interés, los mercados de renta fija no han ayudado. Por ejemplo, la tasa de interés del Tesoro a 10 años se disparó el miércoles, alcanzando el 4,73%, el más alto desde abril. Esto refleja una tendencia general al alza que comenzó en septiembre, a pesar de la vuelta de la Fed a los recortes de tasas. Durante ese tiempo, la tasa de interés promedio de las hipotecas a 30 años también se ha dirigido al alza, y ahora se acerca al siete por ciento.
El hecho de que los mercados de renta fija no cooperen con la Fed sugiere que los inversores en renta fija esperan lo que el banco central no está dispuesto a admitir: que el gasto deficitario probablemente siga aumentando, alimentando así la inflación de precios.
Es decir, muchos inversores en renta fija sospechan que, a medida que siga aumentando el déficit, la Fed se verá obligada a intervenir para absorber el exceso de bonos del Tesoro y evitar que los rendimientos suban a niveles inaceptables. Para realizar estas compras, la Fed tendrá que crear dinero nuevo, y los inversores en bonos saben que es probable que esto provoque más inflación. Finalmente, para combatir esta inflación de precios, la Fed se verá obligada de nuevo a permitir que los tipos de interés vuelvan a subir. Por lo tanto, ahora vemos un aumento de los tipos a largo plazo.
O, como lo resumió ayer Bloomberg:
El bono del Tesoro a 20 años ofreció una sombría advertencia mientras una venta impulsada por la angustia inflacionista se apoderaba de los mercados mundiales de deuda: Los rendimientos del 5% ya están aquí.
«El mercado de los EEUU está teniendo un efecto sobredimensionado mientras los inversores lidian con una inflación pegajosa, un crecimiento robusto y la hiperincertidumbre de la agenda del presidente entrante Trump», dijo James Athey, gestor de carteras de Marlborough Investment Management.
Además, gran parte de este «crecimiento robusto» no está siendo alimentado por unas condiciones económicas sólidas, sino por el gasto gubernamental. Esto se traduce en una mayor presión al alza de las tasas de interés y de la inflación de precios en el futuro.
Todo ello refleja la nueva aceleración de la oferta monetaria, con la aparente aprobación de la Fed.
