Después de tres meses consecutivos de alcanzar nuevos máximos históricos, el crecimiento de la oferta monetaria se desaceleró en marzo, cayendo a un mínimo de 10 meses. Esta desaceleración, sin embargo, no sugiere ningún cambio significativo respecto al elevado crecimiento de la oferta monetaria del año pasado, que se produjo tras una flexibilización cuantitativa sin precedentes, la compra de activos por parte de los bancos centrales y diversos paquetes de estímulo.
En marzo de 2021, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del 34,1%. Esta cifra es ligeramente inferior a la de febrero (39,1%) y superior a la de marzo de 2020 (11,3%). Los datos de marzo confirman que ya llevamos doce meses de la actual tendencia de crecimiento notablemente alto de la oferta monetaria.
Históricamente, la tasa de crecimiento nunca ha sido superior a la que hemos visto en el último año, siendo la década de los setenta el único periodo que se le acerca.
Es probable que las cantidades históricas de crecimiento continúen por el momento, ya que parece que ahora Estados Unidos lleva un año de crisis económica prolongada. Por ejemplo, desde marzo hasta mediados de septiembre se presentaron alrededor de un millón de nuevas solicitudes de subsidio de desempleo cada semana, y las solicitudes sólo bajaron finalmente por debajo de 500.000 a principios de mayo de 2021. Además, más de 3,8 millones de trabajadores desempleados están cobrando actualmente prestaciones de desempleo estándar, y el total de solicitudes de desempleo no ha vuelto a caer a niveles no recesivos, incluso un año después de que comenzaran los cierres. Más de seis millones de desempleados adicionales están cobrando la «Compensación de emergencia por desempleo pandémico» a finales de marzo. En abril de 2021, el empleo total seguía siendo más de cinco millones de puestos de trabajo menos que en marzo de 2020.
El banco central sigue realizando una gran variedad de esfuerzos sin precedentes para «estimular» la economía y proporcionar ingresos a los trabajadores desempleados y proporcionar liquidez a las instituciones financieras. Además, como los ingresos del gobierno han caído, el Congreso ha recurrido a cantidades sin precedentes de préstamos. Pero para mantener los tipos de interés bajos, la Reserva Federal ha estado comprando billones de dólares en activos, incluida la deuda pública. Esto ha impulsado la creación de nuevo dinero.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la medida de la oferta monetaria «real» o de Rothbard-Salerno (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que la M2. El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de la M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Fed (y excluye los depósitos a corto plazo, los cheques de viaje y los fondos monetarios minoristas).
Al igual que la medida de la TMS, la tasa de crecimiento de la M2 alcanzó nuevos máximos históricos en marzo de 2021, con un crecimiento del 24,2 por ciento, frente al 26,9 por ciento de febrero. La M2 creció un 10,1 por ciento durante marzo del año pasado.
El crecimiento de la oferta monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la oferta monetaria tiende a crecer rápidamente, ya que los bancos comerciales conceden más préstamos. Las recesiones, en cambio, suelen ir precedidas de periodos de ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a salir de su bajo crecimiento mucho antes del inicio de la recesión. A medida que se acerca la recesión, la tasa de crecimiento de la TMS suele aumentar y ser mayor que la tasa de crecimiento de M2. Esto ocurrió en los primeros meses de las crisis de 2002 y 2009. Un patrón similar apareció antes de la recesión de 2020, lo que sugiere que EE.UU. se dirigía a una recesión incluso antes de los cierres covídicos.
La recesión se hizo realidad en la primavera de 2020 con el segundo, tercer y cuarto trimestres de 2020 mostrando un crecimiento negativo del PIB real. El PIB real bajó un 9%, año tras año, durante el segundo trimestre, y todavía bajó un 1,1% en el cuarto trimestre de 2020. Aunque el crecimiento interanual del PIB fue positivo durante el primer trimestre de 2021 (con un 2,3%), esto representa un crecimiento muy débil dadas las enormes cantidades de estímulo monetario y fiscal que se han vertido en la economía en general. Teniendo en cuenta la reticencia de la Reserva Federal a reducir los planes de estímulo, parece que hay poca confianza en que la economía se mantenga en territorio positivo sin un estímulo continuo.
Otro factor de crecimiento de la oferta monetaria ha sido el crecimiento del balance de la Fed. Tras el crecimiento inicial del balance a finales de 2019, los activos totales de la Fed se dispararon a casi 7,2 billones de dólares en junio y desde entonces rara vez han bajado de la marca de los 7 billones de dólares. Los activos se dirigen ahora hacia un nuevo máximo histórico de 8 billones de dólares. Estas nuevas compras de activos están impulsando el balance de la Fed mucho más allá de lo visto durante los paquetes de estímulo de la Gran Recesión. Los activos de la Reserva Federal han aumentado en más de un 600% desde el periodo inmediatamente anterior a la crisis financiera de 2008.
Activos totales de la Fed, desde 2007:
Sin embargo, algunos factores están contribuyendo a reducir la creación de dinero. Por ejemplo, los préstamos comerciales e industriales se han ralentizado, año tras año, desde febrero, con una caída del crecimiento de los préstamos del 10,1% en febrero al 3,9% en marzo. Si la actividad crediticia se ralentiza o disminuye, esto presionará a la baja el crecimiento de la oferta monetaria.
