El crecimiento de la oferta monetaria volvió a caer en mayo, situándose en el nivel más bajo de los últimos tres meses. La caída de mayo continúa una tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años. Durante los trece meses comprendidos entre abril de 2020 y abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria en Estados Unidos superó a menudo el 35% interanual, muy por encima incluso de los niveles «altos» experimentados entre 2009 y 2013. Sin embargo, a medida que el crecimiento de la oferta monetaria vuelve a la «normalidad», esto apunta a presiones recesivas en un futuro próximo.
En mayo de 2022, el crecimiento interanual de la masa monetaria fue del 6,97%. Esta cifra es inferior a la de abril, que fue del 7,25%, y a la de mayo de 2021, que fue del 15,4%. La tasa de crecimiento alcanzó su máximo en febrero de 2021, con un 23,12%.
Las tasas de crecimiento durante la mayor parte de 2020, y hasta abril de 2021, fueron mucho más altas que cualquier cosa que hayamos visto durante ciclos anteriores, siendo la década de 1970 el único período que se acercó.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la medida de la oferta monetaria «real» o de Rothbard-Salerno (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2. El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta métrica y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Fed (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En contraste con el TMS, las tasas de crecimiento del M2 han seguido cayendo en los últimos cinco meses, con una tasa de crecimiento en mayo del 6,60%. Esta cifra es inferior a la tasa de crecimiento de abril, que fue del 8,21%. La tasa de mayo también fue muy inferior a la de mayo de 2021, que fue del 14,3%. El crecimiento de M2 alcanzó un nuevo récord del 26,91% en febrero de 2021.
El crecimiento de la oferta monetaria puede ser una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los períodos de auge económico, la oferta monetaria tiende a crecer rápidamente, ya que los bancos comerciales conceden más préstamos. Las recesiones, en cambio, suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a empezar a crecer de nuevo antes del inicio de la recesión.
Otro indicador de la recesión es la diferencia entre M2 y TMS. La tasa de crecimiento del TMS suele aumentar y ser mayor que la tasa de crecimiento del M2 en los primeros meses de una recesión. Esto ocurrió en los primeros meses de la recesión de 2001 y de la de 2007-2009. Un patrón similar apareció antes de la recesión de 2020.
En particular, esto ha vuelto a ocurrir en mayo de este año, ya que la tasa de crecimiento de M2 cayó por debajo de la tasa de crecimiento de TMS por primera vez desde 2020. Dicho de otro modo, cuando la diferencia entre M2 y TMS pasa de un número positivo a uno negativo, es un indicador bastante fiable de que la economía ha entrado en recesión. Podemos verlo en este gráfico:
En las dos «falsas alarmas» de los últimos 30 años, la brecha M2-TMS volvió a territorio positivo con bastante rapidez. Sin embargo, cuando esta brecha entra firmemente en territorio negativo, es un indicador de que la economía ya está en recesión. Curiosamente, este indicador también parece seguir el patrón de inversión de la curva de rendimiento. Por ejemplo, la inversión de la curva de rendimiento 2s/10s fue negativa en todos los mismos periodos en los que la brecha M2-TMS apuntaba a una recesión. Además, la inversión del 2s/10s fue muy brevemente negativa en 1998, y luego casi fue negativa en 2018.
Esto no es sorprendente porque las tendencias del crecimiento de la oferta monetaria parecen estar conectadas desde hace tiempo con la forma de la curva de rendimiento. Como señala Bob Murphy en su libro Understanding Money Mechanics, un descenso sostenido del crecimiento de la TMS suele reflejar picos en los rendimientos a corto plazo, que pueden alimentar un aplanamiento o una inversión de la curva de rendimientos. Murphy escribe:
Cuando la oferta monetaria crece a un ritmo elevado, estamos en un periodo de «auge» y la curva de rendimiento es «normal», lo que significa que el rendimiento de los bonos largos es mucho mayor que el de los bonos cortos. Pero cuando el sistema bancario se contrae y el crecimiento de la oferta monetaria se desacelera, la curva de rendimiento se aplana o incluso se invierte. No es de extrañar que cuando los bancos «frenan» la creación de dinero, la economía entre pronto en recesión.
En otras palabras, una caída considerable de los niveles de crecimiento de la TMS suele preceder a una inversión de la curva de rendimiento, que a su vez apunta a una recesión inminente. De hecho, es posible que lo estemos viendo ahora mismo, a mediados de junio de 2022. El nowcast del PIB de la Fed de Atlanta también predice un segundo trimestre de contracción económica en el segundo trimestre, lo que haría una recesión «oficial» según la definición utilizada por el NBER.
