El crecimiento de la masa monetaria volvió a caer en agosto, manteniéndose en territorio negativo tras haber pasado a negativo en noviembre de 2022 por primera vez en veintiocho años. La caída de agosto continúa una pronunciada tendencia a la baja desde los máximos sin precedentes experimentados durante gran parte de los dos últimos años.
Desde abril de 2021, el crecimiento de la oferta monetaria se ha ralentizado rápidamente y, desde noviembre, hemos visto cómo la oferta monetaria se contraía repetidamente año tras año. La última vez que la variación interanual de la oferta monetaria cayó en terreno negativo fue en noviembre de 1994. En aquel momento, el crecimiento negativo se mantuvo durante quince meses, hasta que finalmente volvió a ser positivo en enero de 1996.
El crecimiento de la oferta monetaria ha sido negativo durante diez meses consecutivos. En agosto de 2023, el descenso continuó, ya que el crecimiento interanual de la oferta monetaria fue del -10,8 por ciento. Esta cifra no ha variado desde el -10,8 por ciento de julio y se sitúa muy por debajo del 4,4 por ciento de agosto de 2022. Con un crecimiento negativo que se sitúa ahora cerca o por debajo del -10 por ciento por sexto mes consecutivo, la contracción de la oferta monetaria es la mayor desde la Gran Depresión. Antes de este año, en ningún otro momento desde hace al menos sesenta años la oferta monetaria había caído más de un 6 por ciento (interanual) en ningún mes.
La métrica de la oferta monetaria utilizada aquí —la medida de la oferta monetaria «verdadera», o Rothbard-Salerno (TMS)— es la métrica desarrollada por Murray Rothbard y Joseph Salerno, y está diseñada para proporcionar una mejor medida de las fluctuaciones de la oferta monetaria que M2.
El Instituto Mises ofrece ahora actualizaciones periódicas sobre esta medida y su crecimiento. Esta medida de la oferta monetaria difiere de M2 en que incluye los depósitos del Tesoro en la Reserva Federal (y excluye los depósitos a corto plazo y los fondos monetarios minoristas).
En los últimos meses, las tasas de crecimiento de M2 han seguido un curso similar a las tasas de crecimiento de TMS, aunque TMS ha caído más rápido que M2. En agosto de 2023, la tasa de crecimiento de M2 fue del -3,7 por ciento. Esto no ha cambiado desde la tasa de crecimiento de julio del -3,7 por ciento. La tasa de crecimiento de agosto de 2023 también fue muy inferior a la de agosto de 2022, que fue del 3,8 por ciento.
El crecimiento de la masa monetaria puede ser a menudo una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por el contrario, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria.
Cabe señalar que no es necesario que la oferta monetaria se contraiga realmente para que se produzca una recesión y el ciclo de auge y caída. Como demostró Ludwig von Mises, las recesiones suelen ir precedidas de una mera ralentización del crecimiento de la masa monetaria. Pero la caída en territorio negativo que hemos visto en los últimos meses ayuda a ilustrar hasta qué punto y con qué rapidez ha caído el crecimiento de la oferta monetaria. Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo.
El hecho de que la oferta monetaria se esté reduciendo es notable porque la oferta monetaria en los tiempos modernos casi nunca se reduce. La oferta monetaria se ha reducido en 2,9 billones de dólares (un 13,4 por ciento) desde el máximo alcanzado en abril de 2022. Proporcionalmente, la caída de la oferta monetaria desde 2022 es la mayor caída que hemos visto desde la Depresión. (Rothbard estima que en el período previo a la Gran Depresión, la oferta monetaria cayó un 12 por ciento desde su pico de 73 billones de dólares a mediados de 1929 a 64 billones a finales de 1932).
A pesar de esta reciente caída de la oferta monetaria total, la tendencia de la oferta monetaria sigue siendo muy superior a la que existía durante el período de veinte años comprendido entre 1989 y 2009. Para volver a esta tendencia, la oferta monetaria tendría que caer al menos otros 3 billones de dólares, o un 15 por ciento, hasta un total inferior a 15 billones de dólares.
Desde 2009, la oferta monetaria de la TMS ha aumentado casi un 185 por ciento. (M2 ha crecido un 142 por ciento en ese periodo.) De la actual oferta monetaria de 18,8 billones de dólares, 4,6 billones — o el 24 por ciento— se han creado desde enero de 2020. Desde 2009, se han creado 12,2 billones de dólares de la oferta monetaria actual. En otras palabras, casi dos tercios de la oferta monetaria total existente se han creado sólo en los últimos trece años.
Con este tipo de cifras totales, una caída del diez por ciento sólo hace una pequeña mella en el enorme edificio de dinero recién creado. La economía de EE.UU. aún se enfrenta a una gran sobrecarga monetaria de los últimos años, y esto es en parte por qué después de dieciocho meses de desaceleración del crecimiento de la oferta monetaria, todavía no estamos viendo una desaceleración considerable en el mercado laboral. El auge inflacionista aún no ha terminado.
No obstante, la ralentización monetaria ha bastado para debilitar considerablemente la economía. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia está en territorio de recesión. El índice de indicadores adelantados sigue empeorando. La curva de rendimiento apunta a la recesión. Bajaron los empleos temporales interanual, lo que suele indicar la proximidad de una recesión. La tasa de impago de las tarjetas de crédito aumenta rápidamente.
Oferta monetaria y tipos de interés al alza
Un auge inflacionista comienza a convertirse en quiebra una vez que disminuyen las nuevas inyecciones de dinero y lo estamos viendo ahora. No es de extrañar que los actuales signos de malestar se produzcan después de que la Reserva Federal finalmente levantara ligeramente el pie del acelerador de la creación de dinero tras más de una década de flexibilización cuantitativa, represión financiera y una devoción general por el dinero fácil. Desde septiembre, la Reserva Federal ha permitido que el tipo de los fondos federales suba hasta el 5,50 por ciento, el nivel más alto desde 2001. Esto ha significado que los tipos de interés a corto plazo en general también han subido. En septiembre, por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 meses alcanzó el nivel más alto medido en más de 20 años.
Sin embargo, sin un acceso continuo al dinero fácil a tipos cercanos a cero, los bancos se muestran menos entusiastas a la hora de conceder préstamos, y muchas compañías marginales ya no podrán eludir los problemas financieros mediante la refinanciación o la obtención de nuevos préstamos. El propio sector bancario ha advertido a los inversores que se preparen para nuevas rondas de despidos. Mientras tanto, las declaraciones de quiebra de grandes corporaciones se dispararon en el primer semestre del año. Según un nuevo informe de Cornerstone Research:
«El aumento de las declaraciones de grandes quiebras corporativas en el primer semestre de 2023 es coherente con las condiciones económicas que plantean un mayor riesgo de quiebra para las compañías altamente apalancadas», dijo Matt Osborn, director de Cornerstone Research y coautor del informe. «Junto con un aumento general de los tipos de interés, los diferenciales de crédito para los emisores corporativos altamente apalancados en comparación con los emisores de grado de inversión comenzaron a ampliarse a mediados de 2022, un cambio que persistió en general en la primera mitad de 2023.»
También aumentó el número de megaquiebras, las presentadas por compañías con más de 1.000 millones de dólares en activos declarados. En el primer semestre de 2023, el número de mega quiebras ya igualaba el total de todo el año 2022 de 16 y superaba la media semestral de 2005-2022 de 11. La mayor quiebra fue presentada por SVB Financial Group, con 19.680 millones de dólares en activos en el momento de la presentación. La mayor quiebra de una firma no financiera fue la de Bed Bath & Beyond Inc, con 4.400 millones de dólares en activos en el momento de la solicitud. Seis megaquiebras fueron presentadas por compañías del sector servicios.
Los préstamos para consumo privado también se están encareciendo. Esta semana, el tipo medio de las hipotecas a 30 años subió hasta el punto más alto alcanzado desde el año 2000.
Todos estos factores apuntan a una burbuja que está a punto de estallar. La situación es insostenible, pero la Reserva Federal no puede cambiar de rumbo sin reavivar un nuevo repunte de la inflación de precios. Aunque algunos economistas profesionales insisten en que la inflación de precios prácticamente ha desaparecido, la mayoría de los trabajadores creen sus salarios que no están a la altura del aumento de los precios. Cualquier repunte de los precios sería especialmente problemático dado el aumento del coste de la vida. Los americanos de a pie se enfrentan a un problema similar con los precios de la vivienda. Según la Fed de Atlanta, el índice de asequibilidad de la vivienda es ahora el peor que ha sido desde 2006 en plena burbuja inmobiliaria.
Si la Fed da marcha atrás ahora y adopta una nueva avalancha de dinero nuevo, los precios no harán más que subir en espiral. No tenía por qué ser así, pero los ciudadanos de a pie están pagando ahora el precio de una década de dinero fácil jaleado por Wall Street y los despilfarradores de Washington. La única forma de situar la economía en una senda más estable a largo plazo es que la Reserva Federal deje de bombear dinero nuevo en la economía. Esto significa una caída de la oferta monetaria y la desaparición de las burbujas económicas. Pero también sienta las bases para una economía real —es decir, una economía que no se base en burbujas interminables— construida por el ahorro y la inversión en lugar del gasto que hacen posible los tipos de interés artificialmente bajos y el dinero fácil.
