La estantería de uno mismo proporciona la ilustración perfecta de la preferencia temporal, que es el mayor valor de la posesión sobre la no posesión. Habrá libros que se comprarán por capricho y que simplemente desordenan una estantería y no tienen valor. La próxima vez que haya una limpieza, se destinan a la tienda de caridad: no hay diferencia en el valor temporal, siendo inútiles para el propietario hoy y en el futuro.
Luego están las primeras ediciones, que tienen un valor comercial. Los libros en esta categoría tendrán un alto valor actual para usted en comparación con su no posesión. Pero quizás los libros de mayor valor personal son los que tienen poco valor para los demás: ese maltratado ejemplar de Beau Geste de Wren, o la traducción del Struwwelpeter (mejor conocido como Pedro Melenas en español) de Hoffmann que te leían cuando eras niño. Puede que incluso haya visitado el museo de Frankfurt dedicado a Hoffmann y su famoso libro de cuentos morales para niños. El valor de estos libros en posesión es mucho mayor que su ausencia, aunque rara vez se abren sus páginas.
Esta es la base de la preferencia temporal: el mayor valor que se le da a la posesión que a la no posesión. Los libros con valor sentimental tendrán muy poco valor para los demás, mientras que los otros amantes de los libros tendrán sus propios favoritos. Las preferencias temporales de cada persona son diferentes. En términos económicos, expresamos estos valores variables en términos de la diferencia entre el valor actual de la posesión y el valor de la no posesión, pero la certeza de la reposesión en el futuro. El valor descontado de la posesión futura se expresa normalmente como una tipo de interés sobre el valor monetario actual.
Asumiendo los precios del libre mercado, en teoría casi todo lo de valor tiene una preferencia temporal, un tipo de interés. Es decir, cualquier cosa que la gente valore más en su posesión inmediata que la promesa de propiedad en algún momento en el futuro. Un valor futuro, con muy pocas excepciones, es siempre menor que el de la propiedad actual, y es la diferencia entre los dos que se da a un propietario actual de una forma u otra para separarse de la posesión por un período de tiempo definido.
Los únicos ejemplos que van en contra de la preferencia temporal son los casos especiales. Por ejemplo, un individuo puede renunciar a un salario decente hoy en día, para poder estudiar y así poder ganar más después de aprobar un examen profesional. En este caso, se rechaza el valor de un flujo de beneficios actual en favor de perspectivas potencialmente mejores más adelante. O el filántropo, que presta obras de arte gratuitamente a una galería pública para que un público más amplio pueda apreciarlas (pero tal vez tenga una recompensa: ser considerado como un filántropo generoso y un pilar de la sociedad).
El indicador aproximado para valorar la preferencia temporal de los bienes es el dinero, y la forma en que se expresa normalmente es como un tipo de interés monetario, a menudo denominada tipo de interés original. El tipo de interés original puede ser específica, evaluada y aplicada en una sola transacción, como la obtención del uso temporal de una máquina por un tiempo definido. Puede ser un tipo consolidado mediante la aplicación del ahorro, que refleja las preferencias temporales de los numerosos bienes y servicios cuya posesión es temporalmente aplazada por el ahorrador.
La preferencia temporal es sólo la consideración central detrás de un tipo de interés. Además, habrá otros elementos de interés, como la fiabilidad y el historial financiero del prestatario. Pero para el individuo que ha sacrificado la satisfacción inmediata de gastar el dinero ahorrado, el elemento de preferencia de tiempo reflejará los valores futuros descontados de los bienes y servicios que de otro modo se habrían comprado.
Además de las preferencias temporales que reflejan cestas de bienes y servicios específicos, los individuos también tendrán preferencias temporales diferentes, como se ilustra con el ejemplo de una biblioteca personal. Pero como ocurre con cualquier valor, es el tipo marginal el que suele aceptarse como tipo de interés de mercado y, por lo tanto, indica el valor global de la preferencia temporal dentro de él. Además, un tipo de interés debe ser mayor que la suma del tipo original y la compensación de todos los riesgos crediticios percibidos, a fin de crear flujos de ahorro para alimentar la inversión.
Siendo este el caso, ¿por qué en los mercados financieros, el precio a plazo de algo en una fecha futura suele ser más alto que el actual? La respuesta es simple: los precios forward no son para la posesión, sino para extender la no posesión. En lugar de estar obligado a pagar por la posesión hoy, un futuro o precio a plazo permite a un individuo aferrarse al dinero por más tiempo, en lugar de separarse de él ahora. Y, suponiendo que los mercados libres fijen tipos de interés, con una preferencia temporal del dinero superior a la del bien de consumo medio (con el fin de crear los flujos de ahorro a los que se ha hecho referencia anteriormente), más la adición de la compensación del riesgo financiero, siempre debería ser superior a la preferencia temporal pura aplicada a la materia prima subyacente, al bien o incluso a un mero título de propiedad.
Por lo tanto, el aumento de los precios de las entregas futuras de productos básicos y de los títulos de propiedad en los mercados financieros refleja principalmente la preferencia temporal del dinero, además de los riesgos asociados con el cambio de propiedad. Para ello debe compensarse la preferencia temporal específica de cada uno de los productos básicos, pero mientras haya un suministro adecuado, no serán relativamente significativos en comparación con el del dinero.
Esto significa que la representación financiera del tiempo en un contrato de futuros o a plazo en un mercado que funciona correctamente es normalmente un coste positivo. Esta condición se denomina contango. También debemos tener en cuenta las características relativas de la oferta y la demanda del valor subyacente entre la fecha 1 y la fecha 2, lo que puede levantar temporalmente la preferencia temporal de un producto por encima de la del dinero. Si las características de la demanda son tales que el valor de una entrega inmediata prevalece sobre la preferencia de tiempo del dinero, entonces tenemos un retroceso. Por ejemplo, en la actualidad puede haber una grave escasez, pero se espera que los suministros del producto en cuestión sean más abundantes en el futuro. El retroceso es una condición temporal, y no la situación normal de los mercados financieros.
En resumen, la preferencia temporal nos dice, salvo en algunos casos concretos, que el tipo de interés subyacente u originario del dinero, que representa la preferencia temporal en todos los bienes y servicios, debe ser siempre positivo e incluir un margen adicional para garantizar la realización de los flujos de ahorro. Además, esta es la base de todos los precios en los mercados financieros para diferir la entrega o liquidación, lo que se denomina contango. En los mercados normales, los rezagos son siempre antinaturales y temporales, lo que refleja un exceso de demanda sobre oferta en una fecha anterior sobre una posterior, pero nunca es una condición general.
Las tipos de interés negativos crean retrocesos permanentes
La razón por la que es vital comprender el significado y las implicaciones de la preferencia temporal para mostrar que los tipos de interés negativos son antinaturales y no concuerdan con la acción humana. Puede que no perturbe obviamente los mercados financieros cuando un banco central, cuya moneda no es la moneda de reserva, impone un tipo negativo relativamente menor a las reservas de sus bancos comerciales. Después de todo, un banco comercial seguirá cobrando a sus prestatarios un tipo positivo, aunque tenga que ser imaginativo a la hora de mantener contentos a los depositantes. Pero esto está empezando a cambiar, ya que tanto los gobiernos como las grandes empresas pueden ahora emitir bonos a tipos de interés negativos. Como hemos visto en nuestro discurso sobre la preferencia temporal, se trata de una distorsión significativa de la normalidad, lo que indica que los mercados de bonos esperan tipos negativos aún más profundas en las monedas en cuestión.
En la gestión de los tipos de interés, la suposición que hacen los bancos centrales es que el interés es el precio del dinero. Esto es incorrecto por las razones expuestas anteriormente. Pero en lugar de darse cuenta de que unos tipos negativos más profundos no promoverán la recuperación económica de acuerdo con un enfoque del coste del dinero para la gestión económica, los modelos económicos de los bancos centrales predicen que son necesarios unos tipos negativos más profundos en caso de que se produzca una recesión significativa.
Sin embargo, se trata de un territorio nuevo para los responsables de la formulación de políticas y, por supuesto, son cautelosos ante la perspectiva de que se produzcan tipos negativos más elevadas. Es casi seguro que las políticas de tipos de interés negativos más profundas irán precedidas o acompañadas de una relajación cuantitativa, que permite a un banco central fijar los tipos de interés a plazo y el rendimiento de la deuda pública en el límite de cero o incluso en territorio negativo. Si el mundo se enfrenta a una recesión mundial, es probable que la expansión monetaria sea el único curso de acción abierto a los bancos centrales, y si persiste la recesión, los tipos negativos más profundos se convertirán en el centro de la política monetaria.
Con la fase expansiva del ciclo crediticio demostrablemente agotada, la historia nos dice que no sólo estamos atrasados en la crisis del crédito bancario, sino que la guerra arancelaria entre China y Estados Unidos probablemente se sinergizará con la desaceleración cíclica del ciclo crediticio para desencadenar una caída en una escala no vista desde principios de la década de los treinta.
Siendo este el caso, bajo nuestros supuestos para las perspectivas económicas, serán inevitables tipos negativos más altos. Los primeros en explorar este peligroso territorio serán probablemente el BCE, el Banco Nacional Suizo y el Banco de Japón. Hasta ahora, los tipos de interés de los préstamos de la Reserva Federal y del Banco de Inglaterra siguen siendo positivos, pero se enfrentan a una recesión económica que puede no persistir. El tipo de interés de la Reserva Federal es particularmente importante, porque los mercados financieros internacionales fijan los precios de todo en dólares. Y a menos que la Reserva Federal esté preparada para ver un dólar fortalecido por la profundización de los tipos negativos en otros lugares, es posible que la Reserva Federal no tenga otra opción que la de seguir la tendencia.
Si la Reserva Federal introduce tipos de cambio negativos para el dólar, entonces las distorsiones de la preferencia temporal tomarán un giro catastrófico. Todos los mercados financieros entrarán en un retroceso, lo que reflejará los tipos negativos impuestos a los dólares. Recuerde, las únicas condiciones en las que teóricamente puede existir un retroceso en los mercados libres son cuando hay escasez de una mercancía para una liquidación más temprana que para una más tardía. Sin embargo, desde el punto de vista del dinero se están imponiendo condiciones de retroceso. Nos lleva a una conclusión: si los tipos negativos del dólar se imponen en los mercados financieros, es casi seguro que conducirán a una fuga del dólar, donde los depósitos se gravan con tipos negativos, no a otras monedas, sino a todos los productos básicos y a las reclamaciones futuras sobre ellos. La situación actual, en la que desde los años ochenta los derivados han inflado la oferta de productos básicos, lo que ha supuesto una contención de los precios, se invertirá. El poder adquisitivo de los dólares se verá socavado por un intento de fuga de dinero. Y es poco probable que transcurra mucho tiempo antes de que la diferencia entre las preferencias negativos de tiempo entre los dólares y las ligeramente positivos para los artículos cotidianos promueva una huida similar de los depósitos bancarios minoristas.
