Permítanme explicar por qué aún no hemos visto una recesión a pesar del colapso de la base monetaria. Estamos siendo testigos de la nacionalización sigilosa de la economía. ¿Qué significa esto?
Toda la carga del colapso monetario y las subidas de tipos está recayendo sobre los hombros de las familias y las pequeñas empresas, mientras que las grandes corporaciones y los gobiernos prácticamente no se ven afectados.
Así, cuando un agente como el Estado, que pesa entre el 40 y el 60 por ciento del PIB en la mayoría de las economías, sigue consumiendo riqueza y gastando, el producto interior bruto no muestra una recesión aunque el consumo y la inversión privada en términos reales estén disminuyendo. El abultado gasto público está disfrazando una recesión del sector privado y el descenso de la renta real disponible, los salarios reales y los márgenes de las PYME (pequeñas y medianas empresas). Además, el factor accidental y exógeno de la debilidad generalizada de las materias primas está impulsando la contribución exterior del producto interior bruto.
Estas son las principales razones por las que vivimos en plena recesión y destrucción de riqueza privada y salarios, pero los datos oficiales no lo reflejan. A medida que el peso de los gobiernos en la economía aumenta más rápidamente, las recesiones técnicas pueden no aparecer en los datos oficiales, pero los ciudadanos las sufren, sin embargo. El lector puede pensar que se trata de una buena noticia porque el gasto de los gobiernos llega directamente a los ciudadanos a través del gasto social. Sin embargo, no hay nada que el Estado proporcione que no quite al sector privado ahora o en el futuro — el gasto deficitario ahora significa impuestos más altos y salarios reales más bajos después. Por lo tanto, la otra cara de la moneda de «todavía no hay recesión oficial» es «más deuda pública ahora y después».
El rápido descenso de la masa monetaria mundial es asombroso: un -3,4% al final del primer trimestre, según Longview. Mientras tanto, en los Estados Unidos, la masa monetaria también se contrae al ritmo más rápido desde la gran recesión. Hay que tener en cuenta que, en el mismo periodo, el endeudamiento público a nivel mundial ha aumentado un 3% y el de los Estados Unidos también ha crecido más rápido que el PIB real, según el IIF. Y esos déficits se financian aunque el coste sea mayor. A los gobiernos no les importa que aumente el coste del endeudamiento, porque lo pagas tú.
Todo esto significa básicamente que la sangría de liquidez para el sector privado continuará durante un periodo prolongado. Los bancos centrales se rascan la cabeza, preguntándose por qué la inflación sigue siendo persistente a pesar de la inversión completa de las interrupciones de la cadena de suministro y la ida y vuelta de los precios internacionales de las materias primas, por lo que siguen subiendo los tipos, lo que tiene un impacto negativo directo en las familias y las PYME. Las grandes empresas no tienen ningún problema significativo con la subida de tipos, ya que pueden acceder al crédito sin problemas, se financian a mejores tipos que muchos soberanos y la mayoría nada en efectivo tras años de prudente gestión de sus balances. Puede que algunas quiebren, pero no se trata de un endurecimiento monetario que vaya a afectar a las megacapitalizaciones en la mayoría de los casos.
Entonces, ¿por qué la inflación, especialmente el IPC subyacente, no reacciona más rápido a las subidas de tipos? Porque al mayor agente económico de la economía no le importa y no está reduciendo sus desequilibrios. Los gobiernos hinchados consumen aún más unidades de dinero de nueva creación y por eso los precios agregados no reflejan la contracción de los precios de factores externos como los fletes o la energía. Además, como hemos visto en las cifras del producto interior bruto de muchas naciones europeas, los componentes de rentas del PIB muestran un aumento masivo por el lado de las rentas fiscales, mientras que el valor añadido bruto de las empresas y el componente salarial bruto se mantienen por debajo de los niveles prepandémicos. Enhorabuena, querías socialismo, esto es socialismo: Salarios reales más bajos, renta real disponible más baja y ahorro real más bajo.
Con la actual caída de la oferta monetaria, la inflación debería ser la mitad de lo que es ahora, y esto incluso teniendo en cuenta los retoques en el cálculo oficial del IPC. Sin embargo, la velocidad del dinero no está disminuyendo porque el consumo estatal de unidades monetarias de nueva creación está aumentando a pesar del escaso consumo e inversión privados reales. Si pensamos en la teoría cuantitativa del dinero, ésta puede ser la primera recesión exclusivamente privada porque la oferta monetaria disminuye y el crecimiento de la velocidad del dinero procedente del sector público la compensa.
Escribo esta columna desde Argentina, que sufre una inflación del 108%. El problema cuando el gasto público hace caso omiso de cualquier ajuste monetario es que la segunda pata de la inflación procede de subvenciones estatales aún más elevadas que utilizan nuevas unidades monetarias, y la espiral descendente puede iniciarse y resultar imposible de detener. A medida que los tipos de interés y el acceso al crédito de la columna vertebral de la economía, los hogares y las PYME, empeoran y se agotan, los gobiernos intervienen para resolver un problema que ellos mismos causaron creando aún más gastos en prestaciones y subvenciones con unidades monetarias constantemente depreciadas. Por supuesto, los EEUU y las economías desarrolladas aún están lejos de la locura del aumento del 1.670% de la base monetaria (M2) de Argentina en los últimos diez años, pero recuerden que «una vez que revientas no puedes parar».
El desplome de la masa monetaria y la senda de subidas de tipos hasta ahora están destruyendo la columna vertebral de la economía, las familias y las pequeñas empresas. Normalizar la política monetaria sin normalizar el gasto público y el déficit es la receta para el estancamiento.
