Las notas a los estados financieros de la Fed parecen una cláusula de exención de responsabilidad al final de un anuncio de medicamentos de venta con receta. Sin embargo, una revisión de los estados financieros no estaría completa sin echar un vistazo a la letra pequeña. La pregunta es: ¿hasta qué punto es mala?
No importa la pérdida de 16.000 millones de dólares que se capitalizó, empecemos por la pérdida de 1,2 billones de dólares que nunca se produjo, como explica la página 43:
Bajo la columna Variación de las ganancias acumuladas no realizadas, figura el total de 1.208.223 $ (en millones), es decir, 1,2 billones de $, en posición de pérdidas.
Es bastante pequeña, pero la nota 3 anterior se refiere a la pérdida de 1,2 billones de dólares, como sigue:
Dado que los títulos SOMA se contabilizan al coste amortizado, la variación de las ganancias (pérdidas) acumuladas no realizadas no se recoge en los Estados de Explotación Combinados.
Esta pérdida representa la disminución del valor justo de mercado de las tenencias de bonos del Tesoro de EEUU y valores respaldados por hipotecas (deuda) de la Fed. Como consecuencia del aumento de los tipos, el valor de los activos de la Reserva Federal ha disminuido drásticamente. En consecuencia, si la Fed quisiera vender estos activos hoy, nadie pagaría tanto como la Fed pagó inicialmente por ellos, de hecho pagarían unos 1,2 billones de dólares menos.
Por supuesto, sería casi imposible que la Reserva Federal vendiera realmente toda su cartera de 8 billones de dólares, ya que el grupo de compradores es bastante reducido, por lo que los posibles compradores exigirían a cambio un precio mucho más bajo. Esto ayuda a explicar su estrategia de Ajuste Cuantitativo (QT). La Fed debe reducir lentamente su balance en unos 80.000 millones de dólares al mes, como hemos visto que ha hecho este año, para mitigar las pérdidas; y así, el misterio del QT no es más que la Fed ganando tiempo antes de que se produzca un fallo del sistema.
Como los activos no se amortizan a precio de mercado, se mantienen al coste, por lo que no aparece ninguna pérdida en los estados financieros. Para ser justos, mientras no ocurra nada catastrófico, la Fed probablemente no se dará cuenta de la pérdida de 1,2 billones de dólares... por el contrario, ¡siempre podría empeorar!
La otra sección que merece consideración está en la página 24, donde se explica el activo diferido (pérdida capitalizada) de 16.000 millones de dólares. Dice así:
Semanalmente, si los beneficios son inferiores a los costes de explotación, al pago de dividendos y a la reserva de una cantidad necesaria para mantener la limitación del excedente agregado, los Bancos de Reserva suspenden las remesas semanales al Tesoro y registran un activo diferido.
Los gastos de intereses, administración y dividendos se comentaron en la revisión del Estado de Operaciones de hace unos días.
Continúa la nota de la página 24:
El activo diferido representa el déficit de beneficios desde el momento más reciente en que se suspendieron las remesas al Tesoro. El activo diferido es el importe del exceso de beneficios netos que los Bancos de Reserva tendrán que realizar en el futuro antes de que se reanuden las remesas al Tesoro.
A partir de la publicación del jueves, su activo diferido ascendía a 50.000 millones de dólares.
Con los tipos de interés tan altos resulta difícil imaginar cuándo empezará la Fed a tener ingresos positivos y a remitir dinero al Tesoro de nuevo. Es casi como si la Fed sólo ganara dinero cuando amplía su balance, lo que significa que la única salida es inflar la oferta monetaria. Los lectores reconocerán que esto es precisamente lo que la Fed ha estado haciendo y hasta que no se les detenga, la expansión del balance seguirá siendo su política monetaria a largo plazo.
Para responder a la pregunta inicial: ¿Qué tan malo es?
Las notas revelan que no todo va bien con la Fed, y estas fuertes pérdidas pueden atribuirse directamente a su propia política. Una Fed rentable puede ser incluso más peligrosa que una Fed no rentable. Al igual que ocurre con la masa monetaria, no existe un límite superior a los beneficios que podría obtener la Reserva Federal simplemente inundando el mundo con billones de dólares adicionales para comprar todos los bonos y, posiblemente, todas las acciones a la vista. Cuando la Fed finalmente siga el camino de la rentabilidad a través del Quantitative Easing, vendrá con consecuencias devastadoras.
